关于公司董事长增持计划公告点评：董事长增持彰显对公司长期成长信心，远期前景广阔

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年2月1日 公司研究 董事长增持彰显对公司长期成长信心，远期前景广阔 ——永辉超市（601933.SH）关于公司董事长增持计划公告点评 增持（维持） 公司董事长张轩松先生拟增持公司7500万-1.5亿股 公司公告称公司董事长张轩松先生计划在未来6个月内增持永辉超市股票7500万股-1.5亿股，价格不超过9元，资金来源为张轩松先生自筹。 据公司公告披露，张轩松先生目前持有公司股份14.07亿股，占比14.79%，为公司第二大股东。张轩松先生本次增持完毕后预计将持有公司股份14.82亿股至15.57亿股，占比15.57%-16.36%，维持公司第二大股东地位不变。 公司表示本次董事长增持股份的目的是为了维护公司股价稳定，维护公司全体股东合法权益，也基于对公司未来持续发展的信心和对公司长期投资价值的认可。 3Q2020收入端增长略有放缓，到家业务发展迅速 3Q2020公司新开超市门店27家，门店总数达到965家，另新增24家签约待开门店。随着疫情逐步受控，必选业态的收入端增速普遍呈逐步放缓态势，公司3Q收入较上半年也有一定程度放缓，江浙沪及川渝等优势区域表现相对较好。 3Q2020公司到家业务实现销售额65.35亿元，同比去年增长180%，占主营收入比达到9.7%，其中永辉生活app占到家业务比重50.7% ，随着公司并表云创，基于永辉生活平台的线上业务有望维持相对迅速发展态势。mini店方面，3Q2020新开门店8家，闭店61家，截止报告期末公司拥有mini店405家。 行业阶段性低迷期，远期前景广阔 超市行业在1Q2020享受了疫情带来的业绩高增长，但二季度以来行业经历了异常气候、CPI走弱、新业态冲击等多重负面因素的影响，考虑到1Q2021面临高基数效应，公司短期经营情况不宜过度乐观。公司作为超市行业龙头，积极拥抱数字化转型及创新业务拓展，远期成长空间广阔。 维持盈利预测，维持“增持”评级 我们维持对公司2020-2022年EPS分别为0.22/ 0.26/ 0.31元的预测。公司维持积极展店扩张政策，到家业务成长迅速，维持“增持”评级。 风险提示：公司外延扩张未达预期，新业态发展未达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 70,517 84,877 104,984 126,499 147,381 营业收入增长率 20.35% 20.36% 23.69% 20.49% 16.51% 净利润（百万元） 1,480 1,564 2,138 2,497 2,985 净利润增长率 -18.52% 5.63% 36.72% 16.79% 19.57% EPS（元） 0.15 0.16 0.22 0.26 0.31 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.65% 7.78% 10.18% 10.91% 11.87% P/E 44 42 31 26 22 P/B 3.4 3.3 3.1 2.9 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-01-29 当前价：6.87元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙路 执业证书编号：S0930518060005 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 95.16 总市值(亿元)： 653.77 一年最低/最高(元)： 6.78/11.05 近3月换手率： 47.92% 股价相对走势 -10%6%21%37%53%02-2003-2005-2006-2008-2009-2011-2012-20永辉超市沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.95 -26.11 -56.44 绝对 -3.11 -11.35 -9.55 资料来源：Wind 相关研报 业绩略低于预期，到家业务持续快速发展——永辉超市（601933.SH）2020年三季报点评（2020-11-01） 业绩符合预期，线上业务推进迅速——永辉超市（601933.SH）2020年半年报点评（2020-08-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 永辉超市（601933.SH） 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 70,517 84,877 104,984 126,499 147,381 营业成本 54,900 66,574 82,332 99,191 115,466 折旧和摊销 739 870 843 863 883 税金及附加 237 247 306 368 429 销售费用 11,560 13,782 17,060 20,619 24,023 管理费用 3,007 2,013 2,247 2,682 3,095 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 148 351 523 631 741 投资收益 548 -69 -50 -45 -40 营业利润 1,264 1,640 2,657 3,136 3,792 利润总额 1,449 1,777 2,717 3,196 3,847 所得税 452 324 679 799 962 净利润 997 1,453 2,038 2,397 2,885 少数股东损益 -483 -111 -100 -100 -100 归属母公司净利润 1,480 1,564 2,138 2,497 2,985 EPS(按最新股本计) 0.15 0.16 0.22 0.26 0.31 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 1,761 416 1,726 981 1,127 净利润 1,480 1,564 2,138 2,497 2,985 折旧摊销 739 870 843 863 883 净营运资金增加 -671 3,730 3,891 4,758 5,252 其他 212 -5,747 -5,146 -7,137 -7,993 投资活动产生现金流 -3,669 -4,501 -261 -320 -290 净资本支出 -3,024 -3,099 -250 -250 -250 长期投资变化 5,701 5,886 0 0 0 其他资产变化 -6,346 -7,288 -11 -70 -40 融资活动现金流 2,305 5,900 855 1,275 1,042 股本变化 0 0 -54 0 0 债务净变化 3,690 7,123 2,622 2,518 2,502 无息负债变化 4,042 4,581 3,382 2,659 1,526 净现金流 406 1,818 2,320 1,936 1,879 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 39,627 52,353 59,150 66,112 72,307 货币资金 4,733 7,129 9,449 11,385 13,264 交易性金融资产 3,157 1,024 1,024 1,024 1,024 应收帐款 2,085 993 1,496 1,803 2,100 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 835 952 2,113 2,543 2,961 存货 8,119 12,333 15,640 18,843 21,936 其他流动资产 2,920 6,237 6,740 7,277 7,799 流动资产合计 23,953 31,066 38,931 46,347 53,126 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 5,701 5,886 5,886 5,886 5,886 固定资产 4,512 5,128 4,554 3,957 3,337 在建工程 292 174 161 151 143 无形资产 625 812 807 801 796 商誉 4 309 309 309 309 其他非流动资产 29 86 86 86 86 非流动资产合计 15,674 21,287 20,219 19,765 19,181 总负债 20,195 31,899 37,902 43,079 47,107 短期借款 3,690 10,813 13,435 15,953 18,455 应付账款 9,716 12,983 15,643 16,862 17,320 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 2,366 3,206 4,199 5,060 5,895 其他流动负债 -6 -7 1 3 5 流动负债合计 19,951 31,487 37,572 42,749 46,777 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 117 130 130 130 130 非流动负债合计 244 412 330 330 330 股东权益 19,432 20,454 21,248 23,034 25,200 股本 9,570 9,570 9,516 9,516 9,516 公积金 8,196 8,000 8,268 8,517 8,816 未分配利润 3,216 3,532 4,212 5,848 7,816 归属母公司权益 19,355 20,106 21,000 22,885 25,151 少数股东权益 77 348 248 148 48 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 22.1% 21.6% 21.6% 21.6% 21.7% EBITDA率 3.1% 5.0% 3.8% 3.7% 3.7% EBIT率 1.2% 3.2% 3.0% 3.0% 3.1% 税前净利润率 2.1% 2.1% 2.6% 2.5% 2.6% 归母净利润率 2.1% 1.8% 2.0% 2.0% 2.0% ROA 2.5% 2.8% 3.4% 3.6% 4.0% ROE（摊薄） 7.6% 7.8% 10.2% 10.9% 11.9% 经营性ROIC 4.0% 11.1% 10.4% 10.5% 10.7% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 51% 61% 64% 65% 65% 流动比率 1.20 0.99 1.04 1.08 1.14 速动比率 0.79 0.59 0.62 0.64 0.67 归母权益/有息债务 5.25 1.86 1.56 1.43 1.36 有形资产/有息债务 9.62 4.35 4.04 3.83 3.65 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 16.39% 16.24% 16.25% 16.30% 16.30% 管理费用率 4.26% 2.37% 2.14% 2.12% 2.10% 财务费用率 0.21% 0.41% 0.50% 0.50% 0.50% 研发费用率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 所得税率 31% 18% 25% 25% 25% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.11 0.13 0.06 0.08 0.09 每股经营现金流 0.18 0.04 0.18 0.10 0.12 每股净资产 2.02 2.10 2.21 2.4