请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露Ec声音耳塞 经济观点 全球经济月报地平线上的乌云美国：破坏国内外经济。美国和墨西哥达成了贸易协议，为NAFTA 2.0铺平了道路。尽管特朗普威胁要驱逐加拿大并仅与墨西哥进行贸易，但由于三个北美自由贸易协定国家已经建立了非常一体化的供应链，因此他显然面临国内对任何没有加拿大的贸易协定的强烈反对。我们认为达成三边贸易协议的可能性很高。同时，北美自由贸易协定的谈判可以为特朗普对其他盟友的贸易立场提供一些见解。美国还可能准备从现在开始随时对2000亿美元的中国进口商品征收新关税，从而加剧与中国的贸易战。消费者信心下降反映出人们日益担忧贸易战对国内经济的潜在负面影响。最令人担忧的方面是，减税和财政计划带来的经济收益覆盖了关税的实际成本。美国非农就业人数和工资增长超出预期，核心PCE达到了美联储的目标。欧元区：贸易和英国脱欧忧虑重重。商业活动有所好转，但担忧笼罩在心头。随着贸易战的加剧，这种焦虑正在打击投资信心并影响商业计划。除了贸易战，其他风险也在起作用，包括英国退欧的不确定性，意大利和西班牙的财务困难以及市场动荡。多年来，核心通胀水平似乎一直停留在1％左右的水平，并且仍需要更多刺激措施。英国：无交易的英国退欧令人担忧。英国脱欧进入最关键的几个月。英国目睹了英国脱欧的严重国内政治动荡，使英国经济，英镑和金融市场面临明显更高的风险，甚至可能高于市场定价的风险。现在，谈判需要解决几个大问题，包括过渡时期和爱尔兰边境。日本：贸易摩擦云展望。日本的工资增长终于开始回升，但日本的核心CPI通胀顽固地保持在远低于目标2％的水平。自然灾害的经济冲击可能是暂时的，而且是有限的。特朗普暗示日本可能是他的贸易议程的下一个目标，因为他主要集中在对日本的巨额贸易逆差上。金融市场和日元将支撑更多的波动性。香港：增长势头稳步增长。零售和对外贸易增长强劲但增速放缓。由于中美贸易关系恶化，未来几个月香港将开始受到负面影响。投资情绪迅速恶化。房屋价格再创新高，但增速可能放缓。加息可能最终会到来。全球经济预测国内生产总值通货膨胀2017年2018年2019年2017年2018年2019年全球（PPP权重）3.83.43.23.13.73.7美国2.32.82.42.12.32.0欧元区2.52.21.91.51.41.6英国1.81.51.42.72.62.1日本1.81.31.00.51.00.9中国6.96.76.51.62.33.0香港3.84.03.01.72.41.4资料来源：彭博社，CMBIS估计（截至2018年9月7日的预测）2018年9月10日郑安琪（Angela Cheng）博士电话号码：(852)3900 0868电子邮件：实际GDP增长率（同比）资料来源：彭博社10年期债券收益率资料来源：彭博社经济研究 2018年9月10日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2美国：破坏国内外经济北美自由贸易协定的谈判可能反映出特朗普对其盟国的贸易立场。美国和墨西哥达成了贸易协议，为NAFTA 2.0铺平了道路，并加大了加拿大同意新条款的压力。美加交易仍有些障碍，但双方都愿意继续进行贸易谈判。尽管特朗普威胁要驱逐加拿大并仅与墨西哥进行贸易，但由于三个北美自由贸易协定国家已经建立了非常一体化的供应链，因此他显然面临国内对任何没有加拿大的贸易协定的强烈反对。加拿大和墨西哥是美国商品和服务出口的前两个目的地，购买了美国商品出口的约三分之一。估计与其NAFTA合作伙伴的贸易关系中断，每年将使美国损失其GDP的0.6％，并造成200万个工作岗位。对于墨西哥和加拿大而言，北美自由贸易协定的崩溃也将对经济造成极大损害。因此，我们认为达成加拿大人参与的三边贸易协议的可能性很大。同时，北美自由贸易协定的谈判可以为特朗普对其他盟友，特别是欧盟的贸易立场提供一些见解。特朗普最近的评论“在贸易方面，欧洲几乎和中国一样糟糕，只是规模更小”，事实证明，7月签署的美欧协议比预期的还要脆弱。图1：美国出口目的地和价值份额资料来源：CMBIS经济复杂性地图集（2016年数据）图2：美国进口目的地和价值份额资料来源：CMBIS经济复杂性地图集（2016年数据）即将征收2000亿美元的额外关税：与中国的贸易战加剧。白宫还可能通过准备对2,000亿美元的中国进口商品征收新的关税来加剧与中国的贸易战。从现在起任何时候征收额外关税的可能性很高，原因有以下几个：1)假设他有计划，特朗普没有达到贸易计划的目标。2)8月的中美贸易谈判没有任何突破，也没有高层对话在议程上。3)美国经济正以超高速增长。4)中国经济已经显示出疲软的迹象。5)减轻与欧盟和NAFTA合作伙伴的贸易紧张局势正在帮助特朗普对中国采取更加积极的态度。如果美国继续对进口到美国的2000亿美元中国商品加征关税，中国将进行报复，那么在2018年至2020年期间，全球贸易增长率将分别降低1.3、0.4和0.1个百分点（相比之下，没有额外的关税基准案例）分别为4.7％，0.3％和-0.4％。美国今年的GDP损失估计为0.4％，并在2020年左右达到1％的峰值。我们只看到两个事件可以阻止针锋相对的贸易战。一是特朗普在其潜在选民中面临大规模抗议活动。另一个是中国表现出愿意在美国压力下屈服的意愿。由于这些都不可能在不久的将来发生，因此即使出现国内负面后果，特朗普也不会轻易撤退。 2018年9月10日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露3贸易战打击了减税和财政支出带来的经济利益。针对中国的前两波关税，分别在7月和8月对340亿美元和160亿美元产品征收25％的关税，已经引起美国建筑和港口公司，设备制造商和消费者的关注。自2018年3月特朗普开始贸易战以来，消费者信心持续下降，从3月的101.4下降至Aut的96.2，反映出对贸易战对国内经济的潜在负面影响的担忧日益加剧。最令人担忧的方面是，减税和财政计划带来的经济收益覆盖了关税的实际成本。图3：由于人们越来越担心关税的潜在负面影响，消费者情绪下降资料来源：彭博社，CMBIS图4：消费者更担心关税的潜在影响（负参考百分比）资料来源：密歇根大学，CMBIS核心通胀率达到了美联储的目标。市场对加息的定价低于美联储的预期。得益于财政刺激措施，美国经济继续处于后期周期激增状态。美国8月非农就业人数激增201,000个，超出预期，并显示就业市场持续紧张，美国经济可能在18年第三季度继续增长超过3％。美联储衡量通货膨胀的首选方法是核心个人消费支出价格指数（PCE），达到自2012年以来最快的年率。美联储最终将达到并维持2％的通胀目标。根据美联储的点状图，联邦公开市场委员会可能在2018年加息两次，在2019年加息三次，在2020年加息两次。但是，市场对加息的定价低于此：在2019年只有两次，在2020年没有。联邦公开市场委员会很可能在未来两年变得不那么强硬。根据我们的估计，在目标通胀率为2％的情况下，政策利息的名义中性水平应为3.5％-3.75％。如果美联储在2020年后继续加息，其货币政策将开始损害经济和企业收益。图5：美国核心通胀已达到美联储的目标资料来源：彭博社，CMBIS图6：8月份美国的薪金和工资增长回升资料来源：美国政府，CMBIS 2018年9月10日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露4欧元区：贸易和英国脱欧忧虑重重商业活动有所好转，但担忧笼罩在心头。欧元区国家的综合PMI在8月份有所上升，表明欧元区经济增长有所回升。但自2017年底以来，这一步伐已急剧下降，综合PMI从1月份的58.8降至8月的54.5。制造业PMI从7月份的55.1降至8月份的54.5，是自2016年12月以来的最低水平。多重担忧加深了。随着贸易战的加剧，这种焦虑正在打击投资信心并影响商业计划。除了贸易战，其他风险也在起作用，包括英国退欧的不确定性，意大利和西班牙的财务困难以及市场动荡。核心通货膨胀降温，仍然需要更多刺激措施。欧元区的核心通货膨胀率（不包括食品，能源，酒精和烟草）从7月的1.1％降至8月的1％。多年来，核心通货膨胀率似乎一直停留在1％左右的水平，远未达到欧洲央行设定的目标2％ 。整个地区的核心通货膨胀压力预计将缓慢上升。 9月13日，欧洲央行理事会将举行货币政策会议，会议纪要可能表明欧洲央行在贸易紧张局势下对紧缩时间表的最新态度。欧洲央行可能会宣布将每月量化宽松购买量从300亿欧元减少至150亿欧元。图7：复合PMI在8月有所回升资料来源：彭博社，CMBIS图8：欧元区核心通胀率保持在较低水平资料来源：彭博社，CMBIS英国：无交易退欧令人们担忧英国脱欧进入最关键的几个月。英国目睹了英国脱欧的严重国内政治动荡，使英国经济，英镑和金融市场面临明显更高的风险，甚至可能高于市场定价的风险。现在，谈判需要解决几个大问题，包括过渡时期和爱尔兰边境。围绕谈判的不确定性仍然是英国经济的阴影，许多公司都预测未来几年业务会下降。英镑也极易受到政治不确定性的影响。尽管有种种杂音，但我们希望达成协议的可能性更大。 2018年9月10日5请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露图9：英国退欧的关键日期9月20日欧盟非正式领导人开会讨论英国退欧9月30日保守党大会10月17至18日欧盟理事会会议：撤消协议的截止日期，宣布欧盟与英国之间的未来关系10月31达成英国退欧协议的期限11月1日英国央行会议十一月欧盟紧急峰会：欧盟建议的最后期限以达成协议12月13日至14日欧盟理事会会议：如果到10月仍未达成协议，这是后备选项2019年1月至3月欧盟议会和英国议会投票通过的撤军协议如果达成协议，退出协议动议2019年3月29日，格林尼治标准时间23:00英国离开欧盟资料来源：CMBIS日本：贸易摩擦云展望强劲的工资增长使日本央行有信心消除通胀。经过多年的宽松货币政策之后，日本的工资增长终于开始加速，由于夏季奖金的增加，7月份的工资同比增长了1.1％。但是，日本的核心CPI通胀顽固地保持在远低于目标2％的水平。自然灾害的经济冲击可能是暂时的，而且是有限的。由于7月入境游客的增长放缓，包括洪水，山体滑坡和地震在内的自然灾害可能会拖累3季度GDP。但是，对该国经济的总体影响可能有限。贸易困境正在蔓延到日本。特朗普暗示日本可能是他的贸易议程的下一个目标，因为他主要集中在对日贸易逆差上，他的目标是解决这种情况。金融市场和日元将支撑更多的波动性。具体影响将取决于具体的关税政策。图10：6月工资增长回升资料来源：彭博社，CMBIS图11：美日之间的商品贸易资料来源：美国政府，CMBIS香港：增长势头稳健增长零售和对外贸易增长强劲但增速放缓。初步估计7月份的零售总额为389亿元，较2017年同月增加7.8％。本地消费者及访客的需求仍然稳固，但零售额的增长却放缓。 2018年7月，香港货物进出口总额均录得按年升幅，分别为10.0％及14.0％。由于中美贸易关系恶化，未来几个月香港将开始受到负面影响。 2018年9月10日6请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露投资情绪迅速恶化。疲软的第二季度数据可能是风险上升带来负面影响的早期迹象。如果美国对价值2000亿美元的中国商品加征关税，将影响将近一半的中国商品通过香港转口到美国。由于贸易紧张局势和新兴市场动荡，最近商业情绪变得更加谨慎。商业和投资情绪可能会继续恶化。房屋价格再创新高，但增速可能放缓。香港的私人房地产价格在7月份继续上涨，同比增长16.6％，进一步扩大了28个月的价格上涨幅度。价格今年已经上涨了11.6％，但由于抵押贷款利率上升，经济前景不景气以及内地资本管制收紧，该行业的步伐可能有所放缓。在未来几个月中价格可能会持平，明年该行业将面临更大的挑战。加息可能最终会到来。由于资本外流和美港之间的利差扩大，银行迈出了第一步，这是十二年来首次提高新借款人的抵押贷款利率。我们预计下一步将是提高最优惠贷款利率，这将影响所有现有抵押贷款。 8月，香港金融管理局（HKMA）花费331亿港元捍卫疲软的港元，使议席余额不足800亿港元。在9月，由于美联储加息和新兴市场动荡