2018H1营收利润稳健增长，机电平台空间广阔

HeaderTable_User 5017275 1366850067 2151578015 HeaderTable_Stock 002013 买入 investRatingChange.same 13021700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 8,512 9,232 12,501 14,104 15,987 同比增长 16.2% 8.5% 35.4% 12.8% 13.4% 营业利润（百万元） 547 806 1,104 1,237 1,432 同比增长 12.8% 47.4% 37.1% 12.0% 15.7% 归属母公司净利润（百万元） 583 579 947 1,058 1,219 同比增长 19.2% -0.7% 63.6% 11.7% 15.3% 每股收益（元） 0.16 0.16 0.26 0.29 0.34 毛利率 24.8% 26.2% 26.4% 26.6% 27.0% 净利率 6.9% 6.3% 7.6% 7.5% 7.6% 净资产收益率 9.2% 7.2% 10.6% 10.7% 11.2% 市盈率（倍） 51.7 52.1 31.8 28.5 24.7 市净率（倍） 4.0 3.5 3.2 2.9 2.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 2018H1营收利润稳健增长，机电平台空间广阔 事件:公司发布2018年半年报，报告期内实现营收54.50亿元、同比增长11.68%，实现归母净利润2.89亿元、同比增长13.53%，预计公司1-9月业绩在4.12到5.30亿元，同比增长5%到35%。 核心观点 上半年营收增长稳健，盈利能力提升。 公司上半年实现营收与净利润分别实现11.68%和13.53%的增长。净利润增速略高于营收主要由于下属公司财政贴息冲减财务费用，使财务费用率由2017H1的2.27%（调整）降低至1.19%。报告期公司航空产品营收同比增加5.95%，毛利率提升3.22%，非航产品营收同比增加21.12%，毛利率降低5.85%。剔除外延并购的影响，公司依然拥有稳健的内生增长，盈利能力持续提升。 收购完成，可转债发行，机电平台地位进一步巩固。公司顺利发行可转债，共募集资金21亿元，主要用于收购新航集团和宜宾三江及五个航空机电产业化项目。公司成功发行可转债，不仅通过收购增厚公司业绩（2018H1两家公司净利润合计1.05亿），优化和完善航空机电产业链，而且提高了公司的科研生产能力和产品竞争力、有助于发挥航空机电产业平台和资本平台的规模效应，增强中航机电在航空机电业务上的发展潜力。 内生发展稳健，外延增长可期。短期看航空装备开始进入生产交付密集阶段，长期看航空装备面临大批量的升级和换代，公司作为航空机电系统核心供应商，不仅受益于新机交付，而且在升级改造及维修保障方面同样享有庞大的市场空间，预计仍将保持快速发展。另一方面公司集团内的机电产业整合稳步推进，除新纳入的新航工业和宜宾三江外，系统内仍有多家科研院所和企业的优质资产，公司作为板块重要平台未来有望持续受益。 财务预测与投资建议 由于股本扩充和收购并表的影响，我们将18-20年每股收益预测调整为0.26、0.29、0.34元（上次预测为0.35、0.38和0.42元），认为目前合理估值为2018年的42倍市盈率，对应目标价11.02元，维持“买入”评级。 风险提示 航空机电能力提升缓慢；汽车配件市场开拓不确定性；产业化整合不及预期 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年09月10日） 8.36元 目标价格 11.02元 52周最高价/最低价 12.59/6.87元 总股本/流通A股（万股） 360,863/314,257 A股市值（百万元） 30,168 国家/地区 中国 行业 军工 报告发布日期 2018年09月11日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 2.5 14.2 8.3 -22.2 相对表现（%） 5.2 19.4 22.8 -6.7 沪深300（%）% -2.8 -5.1 -14.5 -15.6 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 联系人 罗楠 021-63325888-4036 luonan@orientsec.com.cn 冯函 021-63325888-2900 fenghan@orientsec.com.cn 相关报告 内生发展稳健，外延增长可期 2018-03-07 攻守兼备的航空机电龙头 2018-02-03 -31%-16%0%16%31%17/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/08中航机电沪深300中航机电 002013.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中航机电中报点评 —— 2018H1营收利润稳健增长，机电平台空间广阔 2 由于属于同一控制下的新航集团和宜宾三江收购完成并表的影响，公司航空产品、汽车制造、其他制造等业务营收变化明显，因此调整了公司18~20年的盈利预测，具体调整如下： 盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 分产品盈利预测 航空产品 销售收入 6,208 7,140 8,282 7,415 8,453 9,721 变动幅度 19.4% 18.4% 17.4% 毛利率 32% 33% 33% 32% 33% 33% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 汽车制造 销售收入 2,496 2,746 3,020 3,044 3,348 3,683 变动幅度 22.0% 22.0% 22.0% 毛利率 24% 24% 24% 24% 24% 24% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 其他制造 销售收入 1,641 1,870 2,113 1,969 2,245 2,537 变动幅度 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 8% 8% 8% 8% 8% 8% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 贸易业及其他 销售收入 82 74 66 73 58 46 变动幅度 -11.0% -21.1% -29.8% 毛利率 48% 48% 48% 48% 48% 48% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 销售收入合计 10,426 11,829 13,481 12,500 14,104 15,987 变动幅度 19.9% 19.2% 18.6% 综合毛利率 26% 27% 27% 26% 27% 27% 变动幅度 0.0% -0.4% -0.4% 主要财务数据变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 营业收入 10,426 11,829 13,481 12,500 14,104 15,987 变动幅度 19.9% 19.2% 18.6% 营业利润 993 1,078 1,195 1,104 1,237 1,432 变动幅度 11.2% 14.7% 19.8% 归属母公司净利润 848 921 1,022 947 1,058 1,219 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中航机电中报点评 —— 2018H1营收利润稳健增长，机电平台空间广阔 3 变动幅度 11.7% 14.9% 19.3% 每股收益（元） 0.35 0.38 0.42 0.26 0.29 0.34 变动幅度 -25.7% -23.7% -19.0% 毛利率(%) 26% 27% 27% 26% 27% 20% 变动幅度 0.0% -0.4% -26.2% 净利率(%) 8% 8% 8% 8% 8% 8% 变动幅度 -6.9% -3.7% 0.6% 附可比公司最新估值 表1：中航机电可比上市公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2018/9/10 每股收益（元） 市盈率 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 中航电子 600372 13.81 0.31 0.34 0.40 0.45 44.78 40.06 34.87 30.57 航天电子 600879 6.64 0.19 0.22 0.27 0.31 34.40 29.76 24.83 21.34 航发动力 600893 23.27 0.43 0.53 0.63 0.77 54.53 44.10 37.10 30.42 中直股份 600038 38.33 0.77 0.89 1.10 1.37 49.62 43.06 34.71 27.92 航天发展 000547 8.30 0.19 0.27 0.34 0.40 42.98 30.98 24.57 20.98 国睿科技 600562 15.78 0.27 0.30 0.38 0.51 57.99 53.35 41.15 31.00 航发控制 000738 13.70 0.19 0.23 0.26 0.29 72.11 60.04 53.62 47.21 调整后平均 49.98 42.31 34.53 28.25 注：“调整后”为去掉最高、最低估值后的平均估值水平 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中航机电中报点评 —— 2018H1营收利润稳健增长，机电平台空间广阔 4 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 2,796 3,574 4,150 3,385 3,837 营业收入 8,512 9,232 12,