量化择时与资产配置周报：出口增速放缓，A股市场做多情绪依旧偏弱

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/11 [table_page] 金融工程周报 分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001 电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 研究助理：贾依廷 电话：021-20321082 邮箱：jiayiting@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321304 [table_product] 量化择时与资产配置周报：PMI数据基本平稳，A股市场维持中性观点......2018.09.03 量化择时与资产配置周报：A股短期动量趋势开始转强，酝酿超跌反弹行情......2018.08.27 量化择时与资产配置周报：类滞涨格局有所显现，利率债短期趋势指标转弱......2018.08.20 量化择时与资产配置周报：利率债价格短期回落风险有所显现......2018.08.13 量化择时与资产配置周报：短期经济景气回落叠加避险情绪升温，权益市场再度走弱......2018.08.06 量化择时与资产配置周报：权益市场短期反弹可能尚未结束，但中期依旧建议中低配置......2018.07.30 量化择时与资产配置周报：短期投资者情绪转暖，权益市场维持超跌反弹观点不变......2018.07.24 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  宏观经济方面：对于经济运行，最新公布的进出口数据出口总额累计增速12.2%，较7月降低0.4个百分点，幅度还算温和。贸易摩擦对进出口的影响主要在于提前贸易导致的对美出口增强，但对欧洲、日本等地出口减弱导致出口总额增速整体并未提升。从趋势层面看，出口总额累计同比仍处于下行趋势，而7月发电量、铁路货运量、固定资产投投资等指标也都出现了明显的下降，因此我们维系经济景气度综合研判为中低。对于通胀形势， 统计局今日发布的8月CPI同比增速达到2.3%，主要受雨水天气以及猪瘟疫情影响，较上个月继续上升了0.2个百分点，并连续2月位于2%以上，且维持上升趋势；而PPI同比增速较7月降低0.5个百分点，趋势转为下行，主要源于基数原因，环比依旧为正，我们对通胀形势研判为中高。对于流动性，当前研判依旧为中低，从货币供应量角度来看，M1、M2、M1-M2均处于历史较低水平，社会融资规模累计增速继续负增长，实体经济流动性偏紧，融资低迷；货币市场的流动性依旧充裕，1天质押式回购利率和1年期国债到期收益率以及同业存单发行利率整体处于下行趋势，不过伴随央行货币政策上的边际收紧，近期多个利率价格日频数据上已开始拐头向上；利差方面，近期信用利差开始走低，源于信贷政策支持下信用风险有所收敛所致，但整体上行趋势尚未得到逆转，利差走势还有待观察；期限利差转为上升，主要源于长端利率水平上行幅度大于短端利率。整体看，当前经济呈现下行态势，而通胀水平在上游价格拉动下又开始呈现上行态势，宏观经济出现一定类滞涨特征，但信用风险担忧较前期有所减缓。  大类资产择时研判方面：对于A股，我们下调了择时观点，由中性转为相对谨慎。虽然整体来看经济环境与前期基本相似，仍处于景气度偏低的状态，但从我们跟踪的机构投资者行为来看，公募基金仓位所处历史分位有所回升，前期看多的事件驱动信号结束，而当前沪深港通北向资金出现略微流出，看多信号结束。且当前中美贸易摩擦的不确定性依旧很大，且经济面临下行压力，A股市场做多基本面因素并不强劲，再加上投资者情绪依旧偏向悲观，交投清淡，建议对A股暂时谨慎观望，等待行情进一步明朗。对于港股市场，我们构建的不同级别趋势跟踪系统均处于看空状态，本期延续近期关于港股市场的谨慎判断，近期港股走势与A股关联度提升，主要源于中美贸易摩擦背景下，海外投资者对中国资产的担忧，预计后市港股投资机会还需等待A股行情的筑底企稳。对于债券市场，中长期动量趋势依旧存在，但短期动量走弱，且CPI连续2月位于2%以上，PPI虽然短期同比增速回落，但环比依旧正增长，市场对通胀的担忧提升，本期维持中性观点不变。对于黄金市场，技术层面上当前动量趋势较弱，基本面方面虽然通胀上行支撑黄金，但美元整体处于强势格局，又对黄金形成压制，综合考虑下我们对黄金市场依旧持有相对谨慎观点。  大类资产配置模型，结合各资产多维度择时模型，本周资产配置建议：稳健型配置策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为9.00%：0.38%：1.13%：31.25%：58.25%；平衡型策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为18.00%：0.75%：2.25%：12.50%：66.50%；激进型策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为22.50%：1.50%：3.00%：0.00%：73.00%。  风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。 相关研究报告 [table_subject] 2018年09月10日 证券研究报告--金融工程周报 出口增速放缓，A股市场做多情绪依旧偏弱 量化择时与资产配置周报 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/11 [table_page] 金融工程周报 内容目录 1. 本期观点 ....................................................................................................................................................... 3 2. 经济基本面跟踪 ............................................................................................................................................ 3 2.1. 经济运行跟踪 ............................................................................................................................................................ 3 2.2. 通胀形势跟踪 ............................................................................................................................................................ 4 2.3. 流动性跟踪 ................................................................................................................................................................ 4 3. A股择时跟踪................................................................................................................................................. 5 4. 其他市场择时跟踪 ........................................................................................................................................ 6 4.1. 债券市场择时跟踪 ..................................................................................................................................................... 6 4.2. 港股市场择时跟踪 ..................................................................................................................................................... 7 4.3. 黄金市场择时跟踪 ..................................................................................................................................................... 8 5. 量化资产配置跟踪 ........................................................................................................................................ 9 图表目录 图1：沪深300指数与PB估值分位数 ............................................................................................................................. 6 图2：沪深300指数与一致性指数 ................................................................................................................................... 6 图3：沪深300指数与公募基金仓位变动 ......................................................................................................................... 6 图4：沪深300指数与沪深港通北向资金净流入 .............................................................................................................. 6 图5：沪深300指数与产业资本增减持 ............................................................................................................................ 6 图6：国债收益率与历史3年滚动分位数 ..............................................