2018年8月外贸数据点评：出口续增进口回落 进口扩大仍有支撑

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 出口续增进口回落，顺差企稳 8月份出口同比增长7.9%，较上月回升1.9个百分点。外贸环境未有改善，不确定性仍大，或将对出口产生进一步的负面效应。另外人民币贬值也一定程度上刺激了出口。本月进口同比增长18.8%，较上月下降2.1个百分点，关税下调进口需求短期集中爆发后仍趋下降，说明内需仍偏弱。从进口商品数量来看，原天然气以及大豆成为主要支撑。从进口金额来看，原油价格的稳中趋升带动原油进口量价齐升。主要商品进口金额如铁矿砂、煤、铜均出现下滑，也侧面证明了内需偏弱。但今年下半年基建投资加大补短板力度，以及11月的进口博览会召开，均有望提振进口。出口回升进口下降，且变动幅度均有限，本月贸易顺差基本与上月持平。整体来看，本月出口延续回升趋势，进口小幅回落，顺差持平上月。出口增速的回升表明贸易摩擦当前抢出口效应仍存在，人民币贬值缓冲作用凸显。7月进口需求集中释放后有所回落，内需偏弱。中美贸易摩擦当前，外贸变现整体好于预期。 市场底部夯实，向上基础不变 从经济逻辑上看，在中国经济转型时期，紧货币并不构成中国股市制约因素；货币边际放松后资本市场仍然偏弱的格局印证了这一点；资本市场何时走好主要取决于经济回升预期确立时间。货币边际放松直接带来了货币市场的宽松，货币利率下降，金融投资机会成本下降。尽管受金融监管规范化、去杠杆和防风险等政策的对冲性影响，市场金融投资的加杠杆行为难以恢复，但投资意愿和信心将逐渐恢复，加之下半年以来海外资金和北上资金稳步流入，市场在不远将来（1-3月）将逐渐走出低迷格局。2017年，中国的中长期流动性已得到明显改善；2018年，中国的短期流动性也将得到改善。在防风险的政策基调下，金融机构2018年的报表扩张明显放缓，从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化，债券收益率下行趋势更加确立。 外贸环境未有改善，进口扩大仍有支撑 8月出口延续升势，人民币贬值、我国产业结构继续优化一定程度上缓解了外贸的紧张态势。中国在国际经济中的分工地位决定中国的贸易顺差存在有一定的合理性。2018年全球经济和国际金融形势进入了新的发展阶段，但美国单边贸易主义下，全球经济发展受到一定的影响，未来经济环境仍有较多不确定因素。中美贸易摩擦暂无缓和迹象。另外欧美、欧日已达成了自由贸易协定，同盟的建立或将使得外贸形势面临更多的不确定性。而中国选择的对策则是扩大开放，推动全球化，构建开放合作的平台，进口博览会的召开则是重要的里程碑。因此出口受到贸易摩擦的影响或进一步显现，但人民币贬值也将产生一定缓冲，而进口在扩大进口的方针下仍有望维持进一步的平稳增长。 日期：2018年9月10日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号：S0870517070002 出口续增进口回落 进口扩大仍有支撑 ——2018年8月外贸数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2018年9月10日 事件：8月外贸数据情况 根据海关总署公布的贸易数据，今年前8个月，我国货物贸易进出口总值19.43万亿元人民币，比去年同期（下同）增长9.1%。其中，出口10.34万亿元，增长5.4%；进口9.09万亿元，增长13.7%；贸易顺差1.25万亿元，收窄31.3%。8月份，我国进出口总值2.71万亿元，增长12.7%。其中，出口1.44万亿元，增长7.9%；进口1.27万亿元，增长18.8%；贸易顺差1797.5亿元，收窄34.2%。 数据分析： 8月份，我国对外贸易进出口数据表现一升一降，出口持续回升，进口有所回落，顺差略有增加，变动不大。出口同比增长7.9%，较上月回升1.9个百分点。第一批剩余的160亿规模的商品关税已于8月23日正式开征，我国同等力度回击，抢出口效应一定程度仍存在。中美重启谈判，但未有进展。2000亿元规模商品关税征收的意见征询期也结束，不日或将推出。外贸环境未有改善，不确定性仍大，或将对出口产生进一步的负面效应。另外人民币持续的贬值也一定程度上刺激了出口。8月人民币贬值一度加速，破7在即，在央行及时重启逆周期调控后方有所回稳。另外本月出口的回升或许也受到了去年同期低基数的影响。 本月进口同比增长18.8%，较上月下降2.1个百分点，关税下调进口需求短期集中爆发后仍趋下降，说明内需仍偏弱。从进口商品数量来看，原天然气以及大豆成为主要支撑。其中大豆进口增速由负转正，大幅回升，大豆进口有所恢复。铁矿砂、煤、铜等商品数量有所下降，其中汽车进口较上月大幅回落，上月汽车进口需求集中爆发后，本月降幅较大。本月汽车进口的数量从上月的45.53%大幅降至0.8%，进口金额由上月的72%降至14.98%。从进口金额来看，原油价格的稳中趋升带动原油进口量价齐升。主要商品进口金额如铁矿砂、煤、铜均出现下滑，也侧面证明了内需偏弱。但今年下半年基建投资加大补短板力度，以及11月的进口博览会召开，均有望提振进口，响应国家扩大进口的号召。由于出口回升进口下降，且变动幅度均有限，本月贸易顺差基本与上月持平。 从贸易结构来看，一般贸易进出口快速增长并且比重上升。前8个月，我国一般贸易进出口11.43万亿元，增长13.1%，占我外贸总值的58.8%，比去年同期提升2.1个百分点。贸易方式结构进一步优化。从进出口主要国别来看，主要体现在对发达国家的进口同比明显回落并且大于出口下降幅度，导致顺差有所增长。中美贸易摩擦下对美出口由上月的11.24%逆势回升至13.22%，贸易差额上升至310.5亿美元。对欧盟出口下降至8.39%，但由于进口的更大幅度的回落，对欧 宏观数据点评 3 2018年9月10日 贸易差额上升至121亿美元。对日贸易逆差有所收窄。新兴市场方面，对金砖四国的进口（除印度外）均保持了高速增长，其中对美的大豆进口转移至巴西等国，对巴西的进口持续攀升。从进出口企业类型来看，民营企业所占比重进一步提升。前8个月，民营企业进出口7.63万亿元，增长11.8%，占我外贸总值的39.3%，比去年同期提升0.9个百分点。从贸易产品类型看，机电产品出口增长，传统劳动密集型产品出口下降。前8个月，我国机电产品出口6.01万亿元，增长7%，占出口总值的58.2%。劳动密集型产品合计出口1.99万亿元，下降2.5%，占出口总值的19.2%。 图1：进出口当月同比增速（%） 1．一般贸易进出口继续回升 前8个月，我国一般贸易进出口11.43万亿元，同比增长13.1%，占我外贸总值的58.8%，比去年同期提升2.1个百分点。其中，出口5.9万亿元，同比增长10.1%；进口5.53万亿元，同比增长16.5%；贸易顺差3672.7亿元，收窄39.7%。同期，加工贸易进出口5.19万亿元，同比增长2.3%，占26.7%，下滑1.8个百分点。其中，出口3.24万亿元，同比增长0.2%；进口1.95万亿元，同比增长6.1%；贸易顺差1.29万亿元，收窄7.6%。此外，我国以保税物流方式进出口2.11万亿元，同比增长15.7%，占我外贸总值的10.8%。其中，出口6816.9亿元，同比增长16%；进口1.42万亿元，同比增长15.6%。 数据来源：wind，上海证券研究所 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-08出口金额:人民币:当月同比 月 进口金额:人民币:当月同比 月 宏观数据点评 4 2018年9月10日 图2主要贸易类别出口额（亿人民币） 图3主要贸易类别进口额（亿人民币） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 2．外需增长分化，进口有所增加 我国对欧盟、美国、东盟和日本等主要市场进出口均增长，对“一带一路”沿线国家进出口增速高于整体。欧盟为我国第一大贸易伙伴，前8个月，中欧贸易总值2.87万亿元，同比增长6.2%，占我外贸总值的14.8%。其中，我对欧盟出口1.7万亿元，同比增长4.4%；自欧盟进口1.17万亿元，同比增长8.9%；对欧贸易顺差5406亿元，收窄4.1%。中美贸易总值为2.67万亿元，同比增长5.9%，占我外贸总值的13.7%。其中，我对美国出口1.96万亿元，同比增长6.5%；自美国进口7141.3亿元，同比增长4.4%；对美贸易顺差1.24万亿元，扩大7.7%。中日贸易总值为1.38万亿元，同比增长4.5%，占我外贸总值的7.1%。其中，对日本出口6088.1亿元，同比增长1.4%；自日本进口7700.7亿元，同比增长7.1%；对日贸易逆差1612.6亿元，扩大36%。从外需来看，美强欧弱的格局继续延续，美国ISM制造业PMI环比大幅回升，创历史新高，欧元区PMI环比回落，日本环比小幅反弹，整体海外需求边际上开始放缓，叠加中美贸易摩擦仍存，美国贸易保护主义的影响，出口很大可能继续减速，但本月出口在人民币贬值的作用下有一定程度缓冲，或说明我国在国际经济中的分工地位决定中国的贸易顺差存在有一定的合理性。中国与东盟国家在产能合作、产业园区建设等方面的合作不断推进。中国和东盟双方通过各类经贸园区以推进产能、装备制造合作，进而拓展双向投资。目前双方的企业已经在多个国家合作建设了多个经贸合作园区，为进一步提高双边贸易便利化水平创造了条件。前8个月，我与东盟贸易总值为2.45万亿元，同比增长11.8%，占我外贸总值的12.6%。其中，我对0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.002015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-08一般贸易出口 来料加工出口 进料加工出口 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-08一般贸易进口 来料加工进口 进料加工进口 宏观数据点评 5 2018年9月10日 东盟出口1.33万亿元，同比增长10.6%；自东盟进口1.12万亿元，同比增长13.3%；对东盟贸易顺差2014.4亿元，收窄2.4%。同期，我国对“一带一路”沿线国家合计进出口5.31万