4月外贸数据评论：进口短期承压，但出口仍有一定支撑

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 李津津 联系人 lijinjin@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 进口短期承压，但出口仍有一定支撑 数据：美元计价下，中国4月进口同比11.9%（前值20.3%），出口同比8%（前值16.4%），顺差380.5亿（前值239.2亿）。 人民币计价下，4月出口同比14.3%（前值22.3%），进口同比18.6%（前值26.3%），贸易顺差2623亿元（前值顺差1643.4亿元）。 1、出口单月超预期回落至8.0%，与季调后和人民币计价下的出口走势表现相一致，主因美国经济的放缓拖累，如果与一季度相比较，4月份出口相对平稳。（1）一季度美国经济表现疲弱，而4月份的PMI制造业指数进一步放缓，拖累我国出口表现。（2）季度数据看一季度出口同比8.2%，而4月份小幅放缓至8.1%，仍旧处于相对平稳状态。 出口结构上看，分国别看，对美、欧、日发达经济体仍处改善通道，对香港持续下行通道，而对东盟涨幅收窄明显；分贸易方式看，一般贸易与加工贸易涨幅均有所收窄，一般贸易表现更为明显；分商品类别看，占比相对较大的机电产品和高新技术产品涨幅均有所收窄，钢材出口量降价升，劳动密集型产品出口涨幅收窄。 2、进口回落至11.9%，也与季调后和人民币计价下的表现相一致，反映当前PPI筑顶回落后，上游企业将逐渐由主动补库存过渡到被动补库存阶段，大宗商品进口需求将有所放缓。（1）价格上涨贡献作用持续衰减，进口铁矿石和布伦特原油价格同比涨幅均不断收窄；（2）从量的表现上看，大宗商品中的铁矿石、原油等表现不佳，中游金属加工机床以及汽车和汽车底盘表现较好，而农产品表现整体一般。 3、未来看，短期内工业生产趋向放缓，而价格涨幅也将有所收窄，叠加基数抬升下，二季度进出口增速也将有所承压。具体来看：进口端主要受制于补库存需求从主动向被动过渡叠加价格因素的衰减，而出口端上看，4月份中国外贸出口先导指数较上月小幅回升，而美国二季度经济大概率将超预期回升，出口增速短期内仍有一定支撑。从人民币汇率的角度上看，在货币条件收紧和监管强化下，资本项下的流出压力将有所减轻，人民币的压力更多的体现在经常项目下，因此未来短期贸易顺差存在上升的空间，对人民币汇率形成一定的支撑。 风险提示：货币环境收紧不利于经济增长。 正文如下： 2017年05月08日 4月外贸数据评论 宏观经济报告 证券研究报告 用使箱邮收接告报司公限有理管金基资投业产信中供仅告报此此报告仅供中信产业投资基金管理有限公司报告接收邮箱使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 出口方面： 1、分国别看，对美、欧、日发达经济体仍处改善通道，对香港持续下行通道，而对东盟涨幅收窄明显。具体来看，对美国和欧盟出口同比涨幅收窄明显，分别至11.7%和4.0%（前值分别为19.7%和16.6%），而对日本的表现则持续向好，同比涨幅扩大至13.3%（前值8.5%）。与此同时对香港出口持续下行通道至-15.3%（前值-4.8%），对东盟则涨幅有所收窄至5.3%（前值11.9%）。 2、分贸易方式看，一般贸易与加工贸易涨幅均有所收窄，一般贸易表现更为明显。一般贸易涨幅收窄至7.1%（前值18.6%），而进料加工贸易连续四个月上涨，涨幅收窄至3.3%（前值10.6%）。综合1-4月份来看，一般贸易累计同比5.7%，而加工贸易累计同比6.8%，总体表现较好。 3、分商品类别看，占比相对较大的机电产品和高新技术产品涨幅均有所收窄，钢材出口量降价升，劳动密集型产品出口涨幅收窄。七大类劳动密集型产品出口涨幅收窄至5%（前值19.4%）；钢材出口量降价升，钢材出口量同比连续九个月负增长，跌幅小幅扩大至-28.5%（前值-24.3%），出口金额同比增速涨幅收窄至7.6%（前值19.2%）；高新技术、机电产品连续四个月正增长，其中高新技术产品同比增速收窄至1.5%（前值4.2%），机电产品同比增速收窄至2.0%（前值8.8%）。 进口方面： 1、原油量价齐升，铁矿石量降价升，而铜材连续两周量价齐跌。从进口量上看，原油进口量同比连续两周上升，但涨幅收窄至5.6%（前值19.4%），铁矿石进口量同比增速由升转跌至-2.0%（前值11.4%），而铜材进口量跌幅继续扩大至-33.3%（前值-24.6%）。而与此对应的是价格涨幅收窄明显（进口铁矿石价格同比涨幅收窄至58.6%，布伦特原油价格同比涨幅收窄至26.6%），原油和铁矿石进口金额涨幅分别收窄至50.1%和55.4%（前值分别为99.1%和101.1%），而铜材进口金额连续两个月下跌，跌幅扩大至-17.4%（前值-6.9%）。 2、中游表现相对较好，金属加工机床以及汽车和汽车底盘均量价齐升。进口量上看，金属加工机床跳升至18.7%（前值-9.1%），而汽车和汽车底盘则连续七个月正增长，涨幅扩大至12.2%（前值10.9%）。进口金额上看，金属加工机床由跌转升至15.3%（前值-21.6%），而汽车和汽车底盘涨幅收窄明显至1.9%（前值7.0%）。 3、农产品整体表现分化明显，大豆量价齐升，但涨幅均有所扩大，而谷物则量价齐跌。谷物进口量连续两个月正增长后重回下行通道至-10%（前值-0.4%），大豆进口量同比涨幅扩大至13.4%（前值3.8%）。进口额上看，谷物连续两个月下跌至-6.0%（-6.4%），而大 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 豆涨幅小幅扩大（27.8%，前值19.2%）。 图表1：进出口同比涨幅均有所回落 图表2：对香港进口负增长 来源：海关总署，国金证券研究所 来源：海关总署，国金证券研究所 图表3：对美、欧、日表现均由负转正 图表4：一般贸易和加工贸易均有所回落 来源：海关总署，国金证券研究所 来源：海关总署，国金证券研究所 (500)05001000(50)0501002013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-03贸易差额当月值（亿美元/右）出口金额当月同比进口金额当月同比(200)(100)0100200300(40)(20)02040602013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-03对美国进口对欧盟进口对香港进口（右）(25)(15)(5)515253545552013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-03对美国出口对欧盟出口对日本出口(40)(20)02040一般贸易出口金额增速加工贸易出口金额增速 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。