产能有序扩增，产品线不断丰富

请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告 基础化工：普利特（002324） 2016年3月29日 推荐（首次） 收入、利润增长三成以上 年报显示，2015年1-12月，公司实现营业收入27.87亿元，同比增长37.6%；实现归属于上市公司股东的净利润2.6亿元，同比增长32.82%；实现每股收益0.96元。分红预案为每10股派发现金红利1元（含税）。 多因素促业绩增长 公司业绩增长的主要原因有两个。一是2015年2月，公司完成对美国WPR公司并购，WPR公司是目前全球领先的利用回收地毯作为原材料的尼龙工程材料生产商，在北美汽车行业三大巨头中占有领先的市场份额，2015年WPR公司实现收入1.28亿美元，实现利润336万美元，并表后对公司业绩提升有较大作用；二是2015年国际油价持续低迷，而公司主要原料与油价关联度较大，在此背景下，公司原料成本有所下降，综合毛利率提升2.82个百分点。 油价持续低迷，WPR公司2015年业绩低于预期 在收购WPR公司时，公司给出的2015年年度净利润数为715万美元，而最终，WPR公司2015年实现净利润为336万美元。主要原因是，公司主营业务为回收地毯与PET瓶片，加工生产再生工程塑料树脂材料与PET材料，全部产品均为替代石油型原生料的再生材料，属于石油节约型环保产品。2015年估计油价持续低迷，WPR公司产品价格受累于以原油为原料的产品价格下跌，价格下跌明显，从而使得WRP公司盈利低于预期。2016年以来，国际油价企稳回升，我们预计这将有利于WRP公司盈利的提升。 产能有序扩增，产品线不断丰富 目前，公司改性塑料国内产能为22万吨，WPR公司美国产能为4万吨，合计产能26万吨。经过多年的发展，公司产品涉及多个主流改性塑料品种，并已经进入大众、通用、福特、克莱斯勒等全球主流汽车厂商供应链。目前，公司嘉兴工厂的年产15万吨产能在建，预计将于2018年达产，届时公司产能规模将进一步扩大。 盈利预测及估值 假设公司各产能建设进度符合预期，预计2016-2018年公司每股收益分别为1.23元、1.59元和1.84元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率为20倍、15倍和13倍，首次给予公司“推荐”评级。 风险提示 公司研究 市场表现 截至2016.3.28 市场数据 2016-3-28 A股收盘价（元） 24.58 一年内最高价（元） 46.79 一年内最低价（元） 16.10 上证指数 2,957.82 市净率 3.6 总股本（万股） 27,000 实际流通A股（万股） 15,644 限售流通A股（万股） 11,356 流通A股市值（亿元） 38.5 分析师：丁思德 执业证书号：S1490515070002 电话：010-85556179 邮箱：dingside@hrsec.com.cn 产能有序扩增，产品线不断丰富 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1、原油价格波动风险；2、在建项目进度不达预期风险；3、下游汽车产销量放缓风险。 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分 盈利预测表： 资产负债表利润表单位：百万元2013年2014年2015年2016E2017E2018E单位：百万元2013年2014年2015年2016E2017E2018E流动资产1,371.41,530.21,735.52,371.52,745.83,436.3营业收入1,709.92,025.82,787.43,394.73,806.34,219.8现金233.9298.3144.7345.5517.2970.2营业成本1,351.31,602.62,126.62,659.72,902.43,213.2交易性投资0.00.00.00.00.00.0营业税金及附加9.47.48.812.613.314.8应收票据183.3219.5225.6320.6351.2384.4营业费用58.663.7107.1100.1113.0124.5应收款项619.1704.6918.71,157.81,287.91,425.5管理费用74.8120.7189.7179.3203.9223.6其他应收款9.411.56.313.413.914.8财务费用8.917.669.143.858.848.1存货262.6243.9400.0471.2512.7574.2资产减值损失-0.83.05.80.00.00.0其他215.8252.8236.5344.6373.7406.1公允价值变动净收益0.00.00.00.00.00.0非流动资产653.1716.61,182.7478.2434.4383.7投资收益-0.20.50.10.00.00.0长期股权投资0.30.05.02.52.93.1营业利润207.5211.3280.5399.2514.9595.6固定资产379.1567.8712.3440.8456.6469.2营业外收入31.421.435.90.00.00.0无形资产94.692.991.478.373.969.4营业外支出0.30.61.70.00.00.0其他179.156.0374.0-43.4-99.0-158.1利润总额238.6232.1314.7399.2514.9595.6资产总计2,024.52,246.92,918.22,849.73,180.33,820.0所得税41.336.154.367.987.5101.2流动负债572.9640.7760.91,035.9856.7908.3净利润197.3196.0260.4331.3427.4494.3短期负债297.1258.6268.0479.3248.9253.8少数股东权益0.00.00.00.00.00.0应付账款161.9278.7287.2386.9425.9463.9归属母公司所有者净利润197.3196.0260.4333.3429.7496.8预收账款9.910.814.318.020.022.1EPS（元）0.730.730.961.231.591.84其他6.223.927.39.09.610.0长期负债6.223.9317.7396.1506.4627.2长期借款0.00.0290.3387.1496.8617.2其他6.223.927.39.09.610.0主要财务比率负债合计481.3596.0914.51,289.31,210.81,377.0单位：百万元2013年2014年2015年2016E2017E2018E股本270.0270.0270.0270.0270.0270.0同比增长率资本公积金582.9577.7578.70.00.00.0营业收入41.1%18.5%37.6%21.8%12.1%10.9%留存收益592.5734.5967.91,301.21,700.52,167.7营业利润18.5%1.8%32.7%42.3%29.0%15.7%少数股东权益0.00.00.00.00.00.0净利润24.4%-0.6%32.8%28.0%28.9%15.6%母公司所有者权益1,445.41,582.21,839.61,571.21,970.52,437.7盈利能力负债及权益合计2,024.52,246.92,918.23,005.33,335.93,975.7毛利率21.0%20.9%23.7%21.6%23.7%23.9%净利率11.5%9.7%9.3%9.8%11.3%11.8%现金流量表ROE13.6%12.4%14.2%21.2%21.8%20.4%单位：百万元ROIC14.3%14.7%17.5%22.4%27.4%28.8%经营活动现金流61.0256.7390.0-269.5375.1399.8偿债能力净利润197.3196.0260.4331.3427.4494.3资产负债率28.6%29.6%37.0%47.7%40.9%38.6%折旧摊销26.933.236.740.945.049.1流动比率2.392.392.282.293.213.78财务费用8.917.669.143.858.848.1速动比率1.942.011.761.832.613.15投资收益0.2-0.5-0.10.00.00.0营运能力营运资金变动-162.915.7-337.2-327.3-158.7-194.4资产周转率0.960.951.081.181.261.21其他-9.4-5.3361.1-358.12.52.7存货周转率5.896.336.616.115.905.91投资活动现金流156.7-74.2-694.9717.42.90.5应收账款周转率3.323.063.433.273.113.11资本支出158.9-73.018.2-4.11.6-0.8每股资料（元）其他投资-2.2-1.1-713.1721.51.31.3每股收益0.730.730.961.231.591.84筹资活动现金流132.1-169.7-23.3-542.0-342.8-98.6每股经营现金0.230.811.44-1.001.391.48借款变动185.4-38.69.4211.2-230.44.9每股净资产5.355.866.815.827.309.03普通股增加0.00.00.00.00.00.0每股股利------资本公积增加7.8-5.21.0-578.70.00.0估值比率股利分配-27.0-54.0-27.00.0-30.5-29.5PE33.6433.8525.4919.9115.4413.36其他-34.1-71.9-6.8-174.5-81.9-73.9PB4.594.193.614.223.372.72 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推 荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中 性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖 出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 丁思德，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。华融证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。华融证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资