白银日报：白银美指一同窄幅震荡 操作暂以高抛低吸为主

华泰期货研究院 基本金属部 师橙 银铅研究员  021-68758689  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 白银价格继续下挫 但内外盘套利逻辑仍然存在 2018-07-19 内外盘库存变化情况存在差异 套利机会仍可关注 2018-07-12 华泰期货|白银日报 2018-09-07 白银美指一同窄幅震荡 操作暂以高抛低吸为主 白银日报摘要： 现货市场：昨日美指出现回落，但白银的反弹则仍然较为有限，不过在白银反弹乏力之际，现货白银T+d成交量较前一日出现了大幅增加，并且递延费交付方向转为空付多，这说明在目前价位，现货用银企业有着相对较强的采购意愿。 下游行业情况：昨日，与白银相关的下游行业的市场表现来看，电子元件板块以及光伏板块与沪深300指数市场表现较为接近。没有格外显眼的表现。 库存方面：昨日上期所期货仓单再度出现了11,982公斤的下跌，而Comex白银期货库存则是继续着上涨的情况，最近一期公布的持仓上较上涨而言再度上涨1,149,956盎司（约合32,600公斤）。总体而言，上期所白银期货库存变动情况与Comex期银库存变化相比仍然显得十分得有限 机构持仓情况：昨日日内，白银波动相对较为有限，不过与前一天多空持仓变化出现大幅差异的情况不同，昨日多空双方持仓变化基本还是较为一致，多头减持5,391手，空头减持3,633，而这也与昨日日内白银价格呈现出窄幅震荡的格局相符。 操作建议：昨日日内白银价格小幅震荡，反弹依旧较为乏力，而美元指数波动同样有限，也没有出现进一步的下跌，故此目前白银操作可暂时以高抛低吸思路为主，操作区间建议在3400至3450之间。 后市关注： 内外盘库存变化情况 光伏行业市场表现较差但实际投产却较强的矛盾日后会以怎样的方式趋于统一 CFTC及ETF持仓变动情况 美元指数反攻情况 白银市场概述及检测指标 华泰期货|白银日报 2018-09-07 2 / 11 国内白银现货市场价格 品名 规格 报价 涨跌 发票 1#国标 15KG 3405元/千克 -2 含税 豫光/万洋 15KG 3410元/千克 -3 含税 银珠 豫光 3450元/千克 -2 含税 电镀银板 豫光 3468元/千克 -2 含税 银丝 1mm 3618元/千克 -2 含税 投资银条 1千克 4088元/千克 -2 回购 数据来源：上海白银网 华泰期货研究院 昨日日内无论是美元指数还是白银价格波动相对较为有限，相关现货产品价格波动也同样较小。而在白银价格连续两日出现小幅震荡之后，目前现货白银T+d成交量与持仓量也再度出现大幅减少，市场观望情绪再度显现。 图 1： 白银T+d成交量 单位：000千克 图 2： 白银T+d交收量 单位：千克 数据来源：上海黄金交易所 华泰期货研究院 数据来源：上海黄金交易所 华泰期货研究院 白银下游终端行业情况概述 04000800012000160002018/01/022018/04/022018/07/02上海金交所白银现货:成交量:Ag(T+D) 0100,000200,000300,000400,0002017/06/012017/12/012018/06/01上海金交所白银现货:交收量:Ag(T+D) 华泰期货|白银日报 2018-09-07 3 / 11 （1）电子元件 昨日电子元件指数在沪深300指数下跌1.07%的情况下，也同样出现了0.80%的下跌，总体表现与大盘相仿。不过根据过往数据经验，电子元件板块指数有着相对较高的β系数，即在大盘出现走强之际，其表现通常将会强于大盘，但同样在大盘走弱的格局之下，电子元件的市场表现有常常会显得更弱，不过近期这样的规律似乎并不十分明显。 此外，此前已经多次提及，由于受到贸易战之影响，故此导致整个宏观环境较为偏空，而此前中美贸易战又再度升级，国务院关税税则委员会对于氧化银等用于电子元件的含银材料征收25%的关税，但经历了此前一段时间的消化之后，目前看来电子元件行业的市场表现已经基本拜托了征收关税政策的影响，而这对于白银的需求而言，也会起到较为积极的作用。 而从电子元件具体细分项来看，白银在电子元件中的应用主要以电容（多层陶瓷电容），焊接用焊剂以及氧化银电池组以及触头材料为主。从海关数据中可以发现，焊接剂 ，氧化银电池以及触头材料在最近三年中的进出口量波动情况，除去一些季节性因素影响以及个别月份有极值出现的情况之外，基本是处于震荡并小幅下跌的态势之中，可以说变化量并不明显。 不过也需要注意到的是，目前中国向美国出口的多数企业均为在华的外资（包括港澳台地区），而真正中国大陆的电子设备板块上市公司没有一家可以在出口榜单上排名靠前，此外，对于出口的电子元件以及器材来看，从中国直接出口至美国的产品实际也相对较少。大多都是交至其他国家或地区的组装厂区，而这些厂区的利润水平实则还算较为可观，以台湾地区（规模最大）的多层陶瓷电容行业营业收入水平来看，甚至在2018年4月之后便创出了100亿新台币的新高。故此未来也不必对于电子元件板块的需求有着太过悲观的态度。预计未来改板块对于白银的需求变化量不会太大。 图 3： Wind行业指数：电子元件 单位：点 图 4： 多层陶瓷电容(MLCC)营收 单位：亿新台币 数据来源：上海证券交易所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 5002,0003,5005,0004,0005,5007,0008,5002016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/1Wind行业指数:电子元件(左轴) 沪深300指数（右轴） 2050801102016/112017/032017/072017/112018/03台股营收:被动元件:电容:多层陶瓷电容(MLCC):当月值 华泰期货|白银日报 2018-09-07 4 / 11 图 5： 焊接用焊剂及辅助材料 单位：吨 图 6： 氧化银电池及电池组进出口量 单位：000个 数据来源：海关总署 华泰期货研究院 数据来源：海关总署 华泰期货研究院 （2）光伏材料 昨日申万光伏设备指数出现了0.7%的小幅下跌，而沪深300指数的下跌幅度也达到了1%。近期光伏板块市场表现似乎较为“诡异”，在结束了此前6月以及7月间的持续偏弱的格局之后，近期市场表现显得相对较无规律。 此前中国新能源情报网对上半年国内光伏行业的发展做了总结，虽然1季度时，各家相关上市公司财报都十分亮眼，似乎前景一片喜人。但是在进入到2季度以后，随着5.31政策的出台以及贸易战方面的影响，使得最近光伏行业企业的市场表现可以说差强人意。此外，相关的组件材料，如电池片，太阳能电池以及电池板等更是早已处于持续的缓慢下跌之中。 但是报告中也同样指出，虽然截至目前光伏行业市场表现似乎显得较为令人心痛，但是上半年新增光伏设备以及产能却仍然出现了较大程度的上升。 随着光伏行业指数以及相关产品组件价格出现了较大程度的回落，但另一方面也为光伏电站的投产以及交易提供了更为优越的价格以及成交机会，从新政发布一个月以来的情况看,光伏电站资产的市场交易不但没有停滞,甚至有所提速。 此外，若将视野放到全球范围则可发现，5月中国向外出口的光伏组件数量同比上涨59%，而从分地区的数据情况来看，过往的出口主要国家如日本以及印度近期实则是出现了一定程度的萎缩，但是光伏组件出口总量却依旧呈现出上涨格局，这便说明增量主要来自于日本以及印度意外的一些此前相对较为次要的过去或地区，如南美洲、大洋洲等，而这一迹象则是说明未来清洁以及廉价能源在全球范围内的普及必然是长久趋势。而更有甚者，据悉，即便在不考虑环保因素的情况下，印度地区的光伏发电点价仅为2美分/瓦的水平，而煤电价格却要高达8美分/瓦,其他发达地区平均电费约在13美分/瓦的水平。故此印度方面未来光伏发电的前景仍然非常可期。 6001,1001,6002,1001,5002,5003,5004,5002015/122016/62016/122017/62017/12出口数量:焊接用的焊剂及其他辅助用剂(38109000):当月值 进口数量:焊接用的焊剂及其他辅助用剂(38109000):当月值 05,00010,00015,0002016/06/012017/01/012017/08/012018/03/01进口数量:氧化银的原电池及原电池组:当月值 出口数量:氧化银的原电池及原电池组:当月值 华泰期货|白银日报 2018-09-07 5 / 11 国内情况则是，对于太阳能产量而言，2018年2季度以来已经呈现出了较去年同期相比近40%的增长幅度，光伏安装量2季度的数据也显示出录得环比上涨27%的成绩。而这些也都说明，未来光伏行业的发展仍然会是白银需求端的一个重要的潜力增长点。虽然近期由于宏观环境以及国家相关政策的不利影响是的光伏行业暂时处于相对低谷的位置，不过这同样也会创造出更多的投资机会。 不过光伏电池的产量在今年6月份出现了同比下降的情况，这是过去18个月以来不曾发生过的情况，故而需要继续关注该数据的变化，倘若这样的情况在日后继续，加之新的关税政策一同发酵，或许市场偏弱对于光伏行业的影响可能会比我们预想得要更为严重影响或也更为持久。 图 7： 申万行业指数:光伏设备