白银日报：白银震荡格局难改，操作仍以高抛低吸为主

华泰期货研究院 基本金属部 师橙 银铅研究员  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 银价格震荡回落 T+d市场递延费支付方向屡现空付多 2019-01-14 2019年1季度白银需求料将相对稳健 银价上涨概率较大 2019-01-02 华泰期货|白银日报 2019-01-25 白银震荡格局难改 操作仍以高抛低吸为主 白银日报摘要： 现货市场：昨日白银价再度呈现出震荡下行的状况，从现货白银T+d成交量上来看，则是较前一日出现小幅下跌，这样的情况或许会使得白银继续陷于震荡格局之中。而在递延费支付方向方面，昨日则依旧是多付空格局。 下游行业市场表现：本周后半周以来，无论是大盘还是电子元件板块市场表现均显得较为平淡，昨日也同样均呈现出窄幅震荡的情况，故此暂时观察不出白银下游相关板块的表现究竟偏强还是偏弱。 库存方面：本周以来上期所白银库存变成呈现出一定的波动，并不像此前一直那样呈现出持续的走高的情况，在之前的两个交易日白银库存累计出现了10,000公斤的下跌，而昨日库存变化相对有限，仅仅是出现了753公斤的上涨，不过此前一直提及，自去年12月初起，上期所白银库存则是形成了逐渐上涨的格局，这也与当下白银价格相对偏弱较为呼应。但若此后库存又再度进入持续走低的情况，那么或许白银价格料也将会呈现出相对更为纠结的态势。 机构持仓情况：昨日沪银主力合约空头出现了2,373手的下跌，而多头变动则较为有限仅为小幅增持116手，结合近期白银T+d递延费支付方向再度回归多付空中似乎可以猜测，目前进行期现套利的头寸正在逐渐撤离。 操作建议： 昨日白银价格继续呈现出震荡的态势，目前操作上建议暂时以高抛低吸思路对待，操作区间Ag1906合约为3,620至3,700之间。 后市关注： 机构持仓变动情况 现货白银T+d递延费支付方向 华泰期货|白银日报 2019-01-25 2 / 10 白银市场概述及检测指标 国内白银现货市场价格 表格1：国内主要白银相关产品报价变动 品名 规格 报价 涨跌 发票 1#国标 15KG 3659元/千克 +8 含税 豫光/万洋 15KG 3667元/千克 +8 含税 银珠 豫光 3674元/千克 +8 含税 电镀银板 豫光 3727元/千克 +8 含税 银丝 1mm 3873元/千克 +8 含税 投资银条 1千克 4293元/千克 +8 回购 数据来源：上海白银网 华泰期货研究院 昨日白银价再度呈现出震荡下行的状况，从现货白银T+d成交量上来看，则是较前一日出现小幅下跌，这样的情况或许会使得白银继续陷于震荡格局之中。而在递延费支付方向方面，昨日则依旧是多付空格局。 图 1： 白银T+d成交量 单位：000千克 图 2： 白银T+d交收量 单位：千克 数据来源：上海黄金交易所 华泰期货研究院 数据来源：上海黄金交易所 华泰期货研究院 04000800012000160002018/01/022018/07/022019/01/02上海金交所白银现货:成交量:Ag(T+D) 0300,000600,000900,0001,200,0002017/06/012017/12/012018/06/012018/12/01上海金交所白银现货:交收量:Ag(T+D) 华泰期货|白银日报 2019-01-25 3 / 10 白银下游终端行业情况概述 （1）电子元件 本周后半周以来，无论是大盘还是电子元件板块市场表现均显得较为平淡，昨日沪深300指数呈现出0.78%的小幅上涨，而后者上涨幅度则为0.56%，近期由于市场波动相对较小，故此暂时观察不出电子元件板块的表现究竟偏强还是偏弱。 从电子元件具体细分项来看，白银在电子元件中的应用主要以电容多层陶瓷电容（MLCC），焊接用焊剂以及氧化银电池组以及触头材料为主。其中以MLCC占比最大，而MLCC又多用于电脑、智能手机、通讯设备以及汽车电路等耐用品中，但从2018年实际情况来看，这一领域受到中美贸易战的影响似乎并没有想象中那样严重，这是由于目前中国向美国出口的多数企业均为在华的外资（包括港澳台地区），而真正中国大陆的电子设备板块上市公司没有一家可以在出口榜单上排名靠前，此外，对于出口的电子元件以及器材来看，从中国直接出口至美国的产品实际也相对较少。大多都是交至其他国家或地区的组装厂区，而这些厂区的利润水平实则还算较为可观，我国台湾地区（规模最大）的多层陶瓷电容（MLCC）行业营业收入水平为例来看，在2018年下半年依旧创出了较大的收益水平，截止11月份的数据，虽然在去年的9月至11月，盈利水平出现了相对较为明显的下降，较此前3季度的高峰时期相比，下降幅度超过40%，不过就累计值而言，仍然较去年同期呈现出107%的上涨，并且其3、4季度以来盈利水平的下跌也与此前台湾岛内所谓的“中期选举”以及一些出台的荒诞的所谓“外交政策”，故而这也在一定程度上影响了实体经济的运营，不过除去政治因素之外，应该说MLCC行业的发展前景依旧还是相对乐观的。 图 3： Wind行业指数：电子元件 单位：点 图 4： 多层陶瓷电容(MLCC)营收 单位：亿新台币 数据来源：上海证券交易所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 （2）光伏材料 5002,0003,5005,0003,5005,0006,5008,0002016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/1Wind行业指数:电子元件(左轴) 沪深300指数（右轴） 2050801101401702002016/112017/052017/112018/052018/11台股营收:被动元件:电容:多层陶瓷电容(MLCC):当月值 华泰期货|白银日报 2019-01-25 4 / 10 昨日光伏板块指数依旧呈现小幅波动波动，仅仅出现0.2%的上涨，与电子元件板块的情况较为类似。 之前中国新能源情报网对上半年国内光伏行业的发展做了总结，随着5.31政策的出台以及贸易战方面的影响，使得最近光伏行业企业的市场表现可以说差强人意。此外，相关的组件材料，如电池片，太阳能电池以及电池板等更是早已处于持续的缓慢下跌之中。 但是报告中也同样指出，虽然截至目前光伏行业市场表现似乎显得较为令人心痛，但是去年上半年新增光伏设备以及产能却仍然出现了较大程度的上升。 随着光伏行业指数以及相关产品组件价格出现了较大程度的回落，但另一方面也为光伏电站的投产以及交易提供了更为优越的价格以及成交机会，从531新政发布一个月以来的情况看,光伏电站资产的市场交易不但没有停滞,甚至有所提速。 此外，若将视野放到全球范围则可发现，去年11月中国向外出口的光伏组件数量继续环比上涨10.8%，而从分地区的数据情况来看，出口印度的数量出现了大幅上涨，上涨幅度为70%，而这一迹象则是说明未来清洁以及廉价能源在全球范围内的普及必然是长久趋势,而从观察美国地区太阳能电池价格来看，近两年也始终处于持续下降的情况，从15年的30美分/瓦特下降至当下仅为10美分/瓦特。而更有甚者，在印度方面据悉，即便在不考虑环保因素的情况下，印度地区的光伏发电点价仅为2美分/瓦的水平，而煤电价格却要高达8美分/瓦,其他发达地区平均电费约在13美分/瓦的水平。故此在使用成本大幅下降的情况下，方面未来光伏发电的前景仍然非常可期。 国内情况则是，对于太阳能产量而言，截止2018年11月数据较去年同期相比近18%的增长幅度，，虽然在此前2018年的2、3季度，增长率有所放缓，不过仍然还是呈现出持续增长的态势。这些也都说明，未来光伏行业的发展仍然会是白银需求端的一个重要的潜力增长点。虽然近期由于宏观环境以及国家相关政策的不利影响是的光伏行业暂时处于相对低谷的位置，不过这同样也会创造出更多的投资机会。 而在光伏电池方面，截止2018年11月数据，国内光伏电池产量累计达到8,592万千瓦，较去年同期相比上涨7.6%，较10月环比上涨14.22%。另一方面，从用于生产太阳能（光伏）电池的组件价格上来看，尤其是在2018年内便已经出现了较为大幅的下降，当下光伏组件价格指数较年初之时已经呈现出了超过44%的下跌。其中硅片以及多晶硅片的价格下降尤为明显。 华泰期货|白银日报 2019-01-25 5 / 10 图 5： 申万行业指数:光伏设备 单位：点 图 6： 光伏综合价格指数 单位：点 数据来源：上海证券交易所 华泰期货研究院 数据来源：Solarzoom 华泰期货研究院 图 7： 太阳能电池 单位：左轴:万千瓦 右轴:% 图 8： 太阳能产量 单位：左轴：亿千瓦时 右轴：% 数据来源：国家统计局 华泰期货研究院 数据来源：国家统计局 华泰期货研究院 图 9： 太阳能电池现货价 单位：美分/瓦 图 10： 太阳能电池板及附属配件价格指数 单位：点 数据来源：wind 华泰