总第5083期 2018年09月05日 标题索引 〖分析专栏〗 【三种壳资源与政策扭曲】 〖优选信息〗 【形势要点：8月信贷预期回落反映经济下行压力加大】 【形势要点：实体企业的直接融资占比仍然偏低】 【形势要点：中美家庭平均存款数额对比】 【形势要点：发展住房租赁市场的好经为什么被念歪了】 【形势要点：26家上市银行哪家需要补充资本金？】 【形势要点：台企投资大陆“获利集中化，亏损普及化”】 【市场：监管层已关注并购重组存在的投机问题】 【市场：激进型投资者可能正在撤离A股】 【市场：美国页岩气繁荣的持续性开始遭到投行质疑】 【形势要点：“脆弱五国”覆没恐引新兴市场危机蔓延】 【形势要点：摩根大通担心金融市场波动隐藏社会危机】 【形势要点：软银危机愈演愈烈】 【形势要点：资本过剩的世界加速催生万亿美元市值公司】 【形势要点：瑞信预计2019年美国股市涨幅将超11%】 【形势要点：亚洲财富管理行业爆发人才大战】 【形势要点：英央行行长延展任期护航脱欧】 〖调整和修正〗 【调整和修正】 〖每日数据〗 【每日数据】 〖分析专栏〗 【三种壳资源与政策扭曲】 国内市场曾经诞生了不少金控集团，有国有的，如光大系、中信系等；也有民营的，如德隆系、明天系、安邦保险系等。中国平安是发展比较成功的另一类金控集团，其角色介于国有和民营之间。 中国的民营金控集团发展一度非常迅猛而“野蛮”。以明天系为例，肖建华控制的明天系持有资产的情况错综复杂，旗下资产大部分都属于金融资产。曾有媒体估计，截至2017年6月底，明天系已经控参股44家金融公司，包括www.anbound.com .cn 是安邦公司提供给客户浏览信息、订阅研究产品、购买信息服务的虚拟场所，能让您随时随地看到安邦信息。 声 明 安邦集团研究总部是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。有鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用 “电话咨询”： (TELEPHONE CONSULTING) 及“在线咨询”： (ONLINE CONSULTING) 服务，直接向研究员咨询 电话咨询： 010-59001350 在线咨询：research@anbound.com.cn 客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-59001350，研究部主管贺军（高级研究员） 联 系 方 式 哈尔滨银行、兴业银行、上海银行、天安人寿、生命人寿、新时代信托、广发证券等，涉足银行、保险、信托、证券、基金、租赁、期货等，覆盖了金融业全部牌照，其控参股的金融机构资产规模高达3万亿。国内这些年来的任何一位首富都无法望其项背。据称肖建华现在被扣留在上海，正配合有关部门出售明天系所持有的投资，资产剥离的过程预计将持续3年多。 从公开信息了解到，查处明天系既与反腐败有关，也与中国整顿金融市场有关。中国的金融监管部门一直希望更多的资金能够流向实体经济领域，但很多资金却流向了流动性更高且利润率更高的金融和地产领域。如果用金融去杠杆的名义要求这些资本派系们还清银行债务，这些巨量资本就能释放到实体经济领域中去。同时，为了防止资本大佬们违规携巨量资本外流，自2016年起中国实行了严格的外汇管制，以便让更多的金融血液能够留在国内。 种种迹象显示，金控集团、特别是民营金控金融将迎来史上最强“监管风暴”。央行行长易纲曾敲打金控集团，称“少数野蛮生长的金融控股集团存在着较大风险，抽逃资本、循环注资、虚假注资以及通过不正当的关联交易进行利益输送等问题比较突出，带来跨机构、跨市场、跨业态的传染风险。”此前，前央行行长周小川对于金融控股公司也明确表态，严厉指出了一些金控公司存在的问题。2018年1月，时任银监会主席郭树清在分析银行业的主要问题时称，“有的股东甚至把银行当作自己的提款机，少数不法分子通过复杂架构，虚假出资、循环注资，违规构建庞大的金融集团”。这一警告对一部分构建金融集团的人给出了“不法分子”的定性，实际上给整顿民营金控敲了警钟。有消息人士透露，今年的重点监管就在民营金控，对金融控股公司的全面监管已板上钉钉。 搞金融控股的人，必然要寻求各种“壳资源”。按安邦咨询（ANBOUND）首席研究员陈功的划分，现在的金融市场上有三种壳资源：第一种市场都很熟悉，就是上市公司。实际上，壳资源的说法就是从这里来的。第二种壳资源是国企，这类壳资源可用于收购和贷款，由于其国企身份，很好使，用完之后就搞股权交易，真正的操盘者取而代之或是脱身而出。第三种壳资源不是具体的企业，而是政策密度高的创新行业，可以利用国家产业政策，借政策之势和市场之势来做风口，这也是一种壳资源。在资本过剩的时代，资本追逐创新行业极为普遍。从近年中国市场的实践来看，利用创新行业来追逐利益，已是一种非常热门的套路。陈功指出，这三类壳资源，是现在玩资本的人必须要用的，它既是玩资本的载体，也是进行资产交易的过桥手段。即便是要渗入银行、保险领域进行收购，没有这些过桥手段，还是不行。 不过，壳就是壳，它毕竟不是完整的螃蟹！值得一问的是，各类壳资源在市场上“吃香”，被各种资本利用、追逐，这是一种正常现象吗？恐怕不是。以上市公司为例，如果公司上市便利，退市严格，监管到位，上市公司壳资源的价值就会大大降低，甚至无人问津。再比如，如果中国的融资市场宽松自由，而且公平透明，市场化程度高，那么国企身份作为壳资源的价值也会大大下降，与之相关的寻租或不公平融资也会减少。再以创新行业为例，如果不是政府强力推动发展某些创新领域，不以政府之力来动员资本进入，或者出台各种战略 研究部 086- 10- 59001350 信息部 086- 10- 59001200 订购热线 086- 10- 59001366 服务热线 086- 10- 59001377 电子邮件 research@anbound .com.cn 上海分公司 086- 21- 62488666 电子邮件 shanghai@anbound .com.cn 深圳分公司 086- 755-82903344/45 电子邮件 shenzhen@anbound .com.cn 杭州分公司 086- 571-87222210 电子邮件 anbound-hz@anbound .com.cn 规划和产业政策刺激某些行业，各种政策风口也难以形成，不会涌现如此多的资本过剩泡沫风险。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 所以，综合来看，各类壳资源还是国内政策偏激造成的后遗症。如果没有偏激的政策，就没有壳资源的资源属性，就没有金控之类的事情。因此，政策的均衡非常重要，不要偏向一边。中国这么大的一个国家，不要总是说鼓励这个，鼓励那个，实际缺了哪一个也不行！（NHJ） 〖优选信息〗 【形势要点：8月信贷预期回落反映经济下行压力加大】 近日，业内机构和专家分析认为，由于7月份信贷数据大幅增长，或对8月份信贷有部分透支，预计8月份新增信贷规模较7月份有所回落。另外，8月份流动性较为宽松，且信贷余额同比多增，预计将支撑M2增速继续回升至8.6%。具体而言，兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委表示，信贷方面，考虑到7月份信贷投放偏快，透支部分融资需求，8月份新增信贷规模可能出现回落。预计8月份新增规模为1.35万亿元，较上月回落1000亿元。交通银行首席经济学家连平表示，8月中旬银行间市场流动性压力增加，可能表明银行业由于前期响应政策导向，资产端增速可能快于负债端增速，出现了一定程度的流动性缺口。预计8月份信贷增量为1.2万亿元。海通证券首席宏观债券分析师姜超认为，未来，非标融资萎缩和表内信贷扩张是社会融资结构变化的长期趋势。考虑到下半年经济增速下行压力，从宽货币到宽信用的传导渠道并不顺畅，这将限制表内信贷的扩张规模。预计8月份新增信贷1万亿元。申万宏源发布的报告显示，由于7月份信贷数据大幅增长，或对8月份信贷有部分透支。预计8月份新增信贷1.4万亿元，较7月份小幅回落500亿元。不过，中金发布的报告指出，8月份以来央行公开市场净投放3155亿元，而去年8月份央行为净回笼流动性。预计8月份新增贷款1.6万亿元，高于去年同期1.09万亿元。此外，鲁政委表示，随着信贷投放力度的加大和居民存款回表，M2同比可能逐渐企稳。预计M2同比增速8.5%，与上月持平。而申万宏源报告预计，M2增速将继续回升至8.6%。由此来看，索然近期宏观政策有所松动，但是市场对经济下行趋势的感受仍未改变，实体经济再融资意愿仍然低迷。（RHH） 【形势要点：实体企业的直接融资占比仍然偏低】 直接融资占比较低一直是个“老大难”问题。作为市场上最优质的一批公司群体，从A股上市公司的融资情况可窥一斑。根据WIND数据统计，剔除金融业、影视、互联网、体育等行业，属于实体企业的3338家上市公司今年上半年筹资活动现金流入总计7.3万亿元，其中股权融资和债权融资合计占比15%，直接融资金额仍然偏小。上交所发布的《沪市公司半年报揭晓：实体企业实现业绩较快增长》（下称《报告》）的数据显示，上半年，报表反映，沪市实体企业整体融资约4.5万亿元，同比增加9%。其中，直接融资金额合计5282亿元，同比增加12%。直接融资中，发行股票融资2597亿元，占比49%， 发行债券融资为2685亿元，占比51%。直接融资中，IPO、增发融资发挥着重要的作用，不过近两年融资规模在不断收窄。WIND数据显示，今年上半年，IPO融资规模合计923亿元，较去年上半年下降26%；与此同时，严监管下的增发融资规模也在大幅减小，实体企业增发规模合计3397亿元，较去年下半年下降45.4%。不过，优先股、可转债、可交换债等其他股权融资方式在大幅增加。今年上半年，优先股、可转债、可交换债分别募资金额为1200亿元、639亿元和516亿元。在业内人士看来，我国的直接融资比重仍有很大的提升空间，不过这有赖于资本市场的完善。（RYZX） 【形势要点：中美家庭平均存款数额对比】 身为世界上最大的经济强国，美国人手里有多少存款呢？据美联储和联邦存款保险公司的数据显示，美国家庭存款（即银行账户及退休储蓄）的中位数约为1.17万美元。不过，若按平均值来算，美国家庭的平均存款在17.5万美元左右，显然这与中位数的算法有着很大不同。中位数存款和平均存款之间的差距可以用数学来解释，从本质上讲，超级富豪是异常值，他们会大幅拉高平均值，中位数则是所有储蓄者之间的中点。换句话说，尽管平均水平表明美国家庭的储蓄率在大幅提高，但现实情况却是大部分的收益都流向了最富有的群体。从占比来看，虽然平均每个美国家庭拥有17.5万美元左右的存款，但事实上只有收入排名前10%- 20%的家庭拥有这一数额的储蓄水平；且收入最高的10%家庭的储蓄可能是全美国平均水平的很多倍；美国底层40%的家庭则很可能没有任何储蓄。看完了美国人的存款情况，再来看看中国人存了多少钱。中国央行的最新数据显示，截止到2018年7月末，全国住户存款余额约为68.4万亿元人民币。按照14亿人口计算，中国人均存款余额为4.92万元人民币。（LLEQ） 【形势要点：发展住房租赁市场的好经为什么被念歪了】 去年12月，中央经济工作会议提出要发展住房租赁市场并“支持专业化、机构化住房租赁企业发展”，试图通过发展运转良好的租房市场，来应对高企的房价。这本来是一部好经，但却被念歪了。其结果是，在资本推动下，经营者一窝蜂进入租房行业。因为住房租赁中介机构因盈利能力薄弱而寻求依靠举债来驱动扩张，从而酿成一系列的混乱事件。住房租凭业并不复杂，在全世界发展已经超过百年的历史，各国都有自己的住房租赁模式可供借鉴。在中国怎么