1 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 分析师 汪 洋 股指分析师 执业编号：F0306430 电话：021-5058 8972 邮箱：wangyang@sywgqh.com.cn 简比佳 股指分析师 执业编号：F0255227 电话：021-5058 5921 邮箱：jianbj@sywgqh.com.cn 申银万国期货有限公司 地址：上海东方路800 号 宝安大厦8楼 邮编：200122 电话：021 5058 8811 传真：021 5058 8822 网址：www.sywgqh.com.cn 摘要：  9月份，中美贸易摩擦升级、美联储9月末加息和新兴市场货币危机或将进一步发酵，市场风险偏好将维持低位，股指有望延续弱势震荡筑底态势，沪深300核心区间3200—3500点。  美国可能最早9月上旬对中国出口美国的2000亿美元产品加征关税，9月末美联储大概率加息，都将对股指带来压力。操作机会可能来自逢高做空。时间上，如果加征关税月初即消息落地股市反映完成，可能在美联储加息前国内股市有温和反弹，但反弹空间比较有限。 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 政策微调 增加 ★★ 估值合理,基本面较好 增加 ★★ 国际化，入摩 一般 ★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 中美贸易摩擦升级 趋强 ★★★ 新兴市场货币贬值 趋强 ★★★ 美联储加息 增加 ★★ 综评：9月份市场环境中性偏空 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 【申银万国期货】外部风险升级，股指延续探底 ——9月份股指期货投资策略报告 2018年9月3日 金融期货 月度报告 2 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 目录 1、9月份操作策略 ...................................................... 3 1）、波段操作 ........................................................... 3 2）、套期保值操作建议 ................................................... 4 2、行情分析 ............................................................. 5 1）、关键数据表 ......................................................... 5 2）、行情图解 ........................................................... 6 3）、热点问题 ........................................................... 9 3、交易逻辑 ............................................................ 11 1）、波段交易逻辑 ...................................................... 11 4、风险提示 ............................................................ 11 3 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 1、9月份操作策略 1）、波段操作 就9月来看，中美贸易摩擦升级、美联储9月末加息和新兴市场货币危机将进一步发酵，市场风险偏好将维持低位，股指有望延续弱势震荡筑底态势。 外部环境风险仍是股市关键问题，中美贸易摩擦将在9月升级，新兴市场货币贬值压力仍有待释放。美国可能最早9月上旬对中国出口美国的2000亿美元产品加征关税，中国至少会在本轮贸易摩擦升级的前期采取对等性的反击措施，中美贸易摩擦升级将成为9月份影响中国股市的最重要因素。9月下旬美联储大概率加息，人民币的贬值压力或再次来临，中国央行或将再次动用货币政策工具，但面临两难格局，对股市并不带来直接利好。 9月份，股指震荡探底概率较大，市场核心矛盾仍是中美贸易摩擦，内部关注稳增长政策落地，沪深300核心区间3200—3500点。 建议关注股指近月逢高做空机会，具体操作见下表。总仓位控制在20%左右。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过3次。 操作类型 开仓区间 止损位 退出区间 跟踪止损 仓位建议 IF1809逢高做空 3450-3500 3600 3200-3250 3600点以上逐步 减仓止损 10% IC1809逢高做空 4900-5000 5100 4600-4700 5100点以上逐步 减仓止损 10% 2）、套期保值操作建议 沪深300指数3500点上方逐步加大卖出套保仓位，3700点附近完全套保。 4 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 2、行情分析 1）、关键数据表 指数 涨跌幅 沪深300 上证50 中证500 万得全A 8月 -5.21% -2.78% -7.21% -6.36% 7月 0.12% 2.48% -0.62% 0.24% 市盈率 沪深300估值 上证50估值 中证500估值 万得全A 8月 11.10 9.60 20.00 14.50 7月 11.90 10.20 22.60 15.80 申万 一级 行业 20日 行业1（涨跌幅） 行业2（涨跌幅） 行业3（涨跌幅） 行业4（涨跌幅） 涨幅居前 通信（+6.84%） 非银金融（+3.48%） 计算机（+3.25%) 银行（+2.80%） 跌幅居前 纺织服装（-6.69%） 农林牧渔（-6.27%） 传媒（-5.11%） 公用事业（-5.10%） 60日 行业1（涨跌幅） 行业2（涨跌幅） 行业3（涨跌幅） 行业4（涨跌幅） 涨幅居前 休闲服务（+5.52%） 食品饮料（+4.88%） 钢铁（0.53%） 建筑材料（-4.93%） 跌幅居后 家用电器（-22.7%） 纺织服装（-22.25%） 轻工制造（-21.8%） 有色金属（-21.2%） 期货 IF当月连续合约涨跌幅度 IF总持仓变化 IF当月连续合约-现货价差 IF当月连续 - IF 次月连续合约价差 8月 -5.45% -4780手 -13.3 +12.0 7月 0.75% -4851手 -11.8 +13.2 IH当月连续合约涨跌幅度 IH总持仓变化 IH当月连续合约-现货价差 IH 当月连续 - IH次月连续合约价差 8月 -3.01% +4719手 -3.48 +1.8 7月 3.46% -1196手 +0.89 +2.4 IC当月连续合约涨跌幅度 IC总持仓变化 IC当月连续合约-现货价差 IC当月连续- IC次月连续合约价差 8月 -7.25% +11047手 -31.4 +28.6 7月 -0.87% -4411手 -44.8 +23.4 备注：数据截至8月31日 5 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 2）、行情图解 图1：沪深300期货当月合约升贴水走势图 资料来源：Wind，申万期货研究所 图2：上证50期货当月合约升贴水走势图 资料来源：Wind，申万期货研究所 图3：中证500期货当月合约升贴水走势图 资料来源：Wind，申万期货研究所 8月份，A股延续低位筑底。截止8月31日收盘，IF1809、IH1809和IC1809合约分别贴水13点3点和31个点，与上个月相比，贴水程度并无明显的变化。 9月合约均维持贴水，期货市场对9月股市行情依然谨慎。 6 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 图4：沪深300股指期货市场结构（各合约升贴水）走势图 资料来源：Wind，申万期货研究所 图5：上证50股指期货市场结构（各合约升贴水）走势图 资料来源：Wind，申万期货研究所 图6：中证500股指期货市场结构（各合约升贴水）走势图 资料来源：Wind，申万期货研究所 从期货市场结构来看，IF和IC股指期货处于反向市场,IH远月和近月价格相近。期货市场对后市依然谨慎。 7 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 图7：宏观经济形势 资料来源：Wind，申万期货研究所 图8：两市融资余额 资料来源：Wind，申万期货研究所 图9：陆股通累计成家净额（亿元） 资料来源：Wind，申万期货研究所 8月份，制造业PMI为51.3%，环比上升0.1个百分点，与年均值持平。今年以来，除春节月度外，该指数均在51.0%—52.0%景气区间内运行，制造业总体保持平稳扩张态势。 8月份，非制造业商务活动指数为54.2%，比上月上升0.2个百分点，高于上年同期0.8个百分点，表明非制造业总体扩张步伐有所加快。 今年以来，沪深两市融资余额由1万亿以上降至目前的8500亿，显示市场风险偏好偏低，活跃资金参与意愿不强，趋势性上涨行情难以出现。 8月份，陆股通资金流入354亿元人民币。1—8月累计流入2241亿元人民币。 8 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 3）、热点问题  市场回顾： A股压力来自中美贸易摩擦和人民币贬值 今年以来，中美贸易摩擦不断升级、金融市场去杠杆和人民币贬值持续施压股市，市场风险偏好始终处于低位，上证综指从1月末的年内高点3587点跌至7月6日的近期最低点2691点，跌幅接近25%，7月初以来，沪指在2700—2820点核心区间内低位震荡。 8月份，在中美征税规模或大幅扩大以及人民币贬值压力下，股指继续下跌，股指期货跌幅也较为明显。其中，沪深300当月合约下跌5.4%，上证50当月合约下跌3.0%，中证500当月合约下跌7.2%。 股指期货下跌主要受到中美贸易摩擦不断升级的负面影响，市场对于我国经济下行的担忧有所扩大，从刚完成披露的上市公司中报来看，虽然整体业绩仍保持稳定，但创业板明显低于预期，市场预期周期板块三季报业绩压力更大，将带动整体业绩下滑。同时，美联储9月末大概率加息后，人民币仍有一定贬值压力，都增加了市场的悲观情绪。  展望：外部风险加剧，9月股市继续震荡探底 就9月来看，中美贸易摩擦升级、美联储9月末加息和新兴市场货币危机将进一步发酵，市场风险偏好将维持低位，股指有望延续弱势震荡筑底态势。 外部环境风险仍是股市关键问题，中美贸易摩擦将在9月升级，新兴市场货币贬值压力仍有待释放。美国可能最早9月上旬对中国出口美国的2000亿美元产品加征关税，中国至少会在本轮贸易摩擦升级的前期采取对等性的反击措施，中美贸易摩擦升级将成为9月份影响中国股市的最重要因素。9月下旬美联储大概率加息，人民币的贬值压力或再次来临，中国央行或将再次动用货币政策工具，但面临两难格局，对股市并不带来直接利好。 综合各方面因素，9月份，股指震荡探底概率较大，市场核心矛盾仍是中美贸易摩擦，内部关注稳增长政策落地，沪深300核心区间3200—3500点。 中长期来看，中国崛起，尤其是在科技领域的进步给美国带来较大压力。特朗普代表的传统美国试图减少国际贸易，减少全球治理参与和责任承担；而中国比以往更加积极参与国际贸易体系与国际治理。在中国经济规模和综合国力显著超越美国之前，中美关系将始终处于不稳定状态，阶段性的经贸摩擦将成为两国关系的常态，直至达到新的均衡点。 对资本