建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 www.ccbfutures.com 更多资讯和研究 请关注建信期货网站 有色金属研究团队 研究员：卢金 期货从业资格号：F3036158 电话：021-60635730 Email：luj@ccbfutures.com 研究员：余菲菲 期货从业资格号：F3025190 电话：021-60635729 Email：yuff@ccbfutures.com 研究员：张平 期货从业资格号：F3015713 电话：021-60635734 Email：zhangp@ccbfutures.com 近期相关报告： 《贸易战烽烟再起，铜的春天还有多远》 2018-03-28 《精废价差分析—基于铜价走势和环保政策》 2018-03-15 建信期货研究中心 铜期货月报 2018年08月31日 星期五 基建不断发力，四季度铜价筑底反弹 摘要  基建投资提速明显。2018年7月，国务院办公厅印发《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》，时隔一年后，一度被叫停的城市轨道交通建设规划审批工作重启。虽然新规出台后，对申报建设地铁的城市提出了更高要求，但地方积极性仍较高。除了轨道交通，高速公路、高速铁路等基建投资也是各地区的重点投资领域。  铜矿企让步罢工风险消退，铜精矿市场供应延续宽裕。据有关报道，位于智利的Escondida和El-Teniente铜矿企业劳资谈判已经达成协议，这两座矿山铜矿产量约占智利整体产量四分之三。在铜价下跌之际，铜矿商愿意却支付更高工资的意愿，几乎消除了劳资纠纷可能带来的供应风险。今年1-7月我国铜矿累计进口1140万吨，同比增加18%，预计四季度全球铜矿供应整体依然保持宽裕状态。  沪铜资金连续处于净流出状态。截止8月28日，沪铜总持仓仅57.4万手，相对于3月底接近90万手持仓量，目前已经大幅下降。沪铜持仓量持续萎缩，市场资金持续流出。铜市基本面良好，但宏观环境恶化导致市场情绪低落，市场看空情绪打压铜价。当前宏观环境仍存在较大不确定性，投资者谨慎对有色品种参与意愿也相对较低。 风险提示：政策风险 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 2 一、行情回顾与操作建议 表1：SHFE铜和LME铜 品种 8月30日 7月31日 月涨跌 期货 SHFE铜 48,800 49,830 -0.14% LME铜 6,075.5 6,322 0.68% 现货 上海金属网 48,785 49,700 -0.54% 长江有色网 48,770 49,720 -0.46% 库存（吨） SHFE铜 40,951 82,653 7.47% LME铜 266,450 256,275 -13.10% 进口铜精矿TC 88.5 87 +1.5 SMM1#电解铜升贴水 80 0 80 数据来源：Wind，建信期货研究中心 图1：SHFE铜：收盘价（主力连续） 图2：LME铜：收盘价（3个月） 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 未来走势展望：第一、房地产和基建是铜下游需求主要领域，在房地产政策毫无松动迹象甚至加码的背景下，基建投资对稳定市场的作用不言而喻。7月以来中国政府托底动作明显，地铁和高铁项目重启加，下半年万亿地方债整装待发，助推基建投资....这一系列动作证明，政策转向已经到来，后市要乐观，要坚信政府的稳发展的措施和决心。第二，前期铜价因贸易战下跌以来，美指创新高，而A股大跌市值蒸发近万亿，市场投资者在用脚投票，认为过去四十年收益于全球化的中国，会因为贸易战伤害更大，“赌国运”成为又一个市场热点，市场情绪低落，多头撤离。第三，宏观因素将继续影响铜价走势，关注贸易战背后深层次原因，这是特朗普政府长期政策，贸易战短期不会平息，必定边打边谈，要做好长期准备。目前铜价处于2018年以来的底部，利空出尽，政策托底，后市易涨难跌，预计9月铜价48000-51000元/吨企稳反弹。 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 3 二、基本面变化 1、宏观：中美贸易战扰动将持续 国内基建政策不断发力 图3：美元指数 图4：美国国债收益率 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 图5：固定资产投资完成额 图6：社会融资规模 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 海外经济：首先，新兴市场方面，土耳其货币里拉崩溃，向新兴市场传导的金融风险不得不引起市场的关注，给世界经济发展带来不稳定因素。其次，8月份美元指数先涨后跌，因为对新兴市场担忧导致前期上涨，后期由于人民币采取逆周期致人民币反弹，美元指数有所回落。贸易方面，目前500亿美元关税已经落地，后期还有2000亿美元贸易额等待谈判，中美贸易战短期并不会结束，四季度铜价行情依然受到贸易战谈判进程影响。 国内经济：7月中国经济供需双弱，增长承压。从生产看，7 月规模以上工业增加值当月同比增长 6.0%， 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 4 与上月持平，弱于预期。发电量、耗煤量回落，高炉开工率下降，工业生产转弱。从需求看，投资、消费均有所下滑。固定资产投资完成额累计同比增速5.5%，创1999年以来新低。三大投资中，房地产一枝独秀；制造业增长平稳；基建增速继续回落，是主要拖累项。随着基建政策发力，四季度有望扭转下滑态势。 3、库存和资金 图7：全球显性库存 图8：保税区库存（上海） 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 图9：沪铜持仓量 图10：沪铜成交量 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 铜价低迷去库存加速。截止2018年8月29日，全球三大交易所显性库存49.01万吨，比上月底整体大幅减少4.12万吨，降幅7.76%，由于上期所库存大度下降拖累全球显性库存。其中LME库存从25.63万吨增至26.82万吨，COMEX库存从19.24万吨减少至17.70万吨，SHFE 库存仓单从8.26万吨大幅减少至4.49万吨。保税区库存方面，截止8月底，上海地区库存总量在48.03万吨左右，和7月底基本持平。8月份全球库存继续减少，首先期铜创两年新低，现货升水，产业投资者交割意愿下降；其次由于国内冶 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 5 炼企业检修影响部分铜产量；最后因精废价差收窄，导致下游企业对精炼铜替代废铜采购积极性提高。 沪铜资金连续处于净流出状态。截止8月28日，沪铜总持仓仅57.4万手，相对于3月底接近90万手持仓量，目前已经大幅下降。沪铜持仓量持续萎缩，市场资金持续流出。经历7月不断下跌后，8月铜价虽有所企稳但依然反弹乏力。铜市基本面良好，但宏观环境恶化导致市场情绪低落，中美贸易争端出现升温后及美元走强影响下，市场看空情绪高涨，打压铜价一路下行。当前宏观环境仍存在较大不确定性，投资者趋向谨慎情况下对有色品种参与意愿也相对较低。 4、产业链分析——上游 图11：精炼铜产量：万吨 图12：未锻造铜及铜材净进口量：万吨 数据来源：SMM，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 图13：铜精矿进口量：万吨 图14：TCRC 数据来源：网络整理，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 6 图15：废铜价格：元/吨 图16：CFTC非商业净多持仓 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 铜矿：铜矿企让步罢工风险消退，铜精矿市场供应延续宽裕。据有关报道，在铜矿企业让步的背景下，位于智利的Escondida和El-Teniente铜矿企业劳资谈判已经达成协议，这两座矿山铜矿产量约占智利整体产量四分之三，其中Escondida也是全球最大的铜矿。在铜价下跌之际，铜矿商愿意却支付更高工资的意愿，几乎消除了劳资纠纷可能带来的供应风险。此外产量排名第二的秘鲁生产商Freeport上个月在Cerro-Verde也签署了一份新合同。目前智利和秘鲁这两大铜矿生产国劳资风险已经几乎消失，剩下的谈判对市场影响非常有限。据国家统计局，今年1-7月我国铜矿累计进口1140万吨，同比增加18%，此外智利2018年的产量预计为576万吨，比2017年增加4.7%。预计四季度全球铜矿供应整体依然保持宽裕状态。 精铜：2018新建产能因投产等因素，新增产量有限。根据SMM统计，2018年7月国内精炼铜产量72.6万吨，环比小幅增加0.46%，1-7月国内精炼铜累计产量505.2万吨，累计同比13.1%。7月份国内冶炼厂检修相对集中，影响部分产量，但由于6月份精炼铜产量基数相对较低，7 月份精炼铜产量环比仍将出现一定增量。有一点需要值得注意，全国冶炼厂2018年计划新建产能高达90万吨，但由于项目投料的推迟，以及设备运行的不稳定等原因，实际电解铜增量不及预期。进口方面，7月未锻造的铜及铜材净进口量为37.7万吨，同比增长13.3%，但相对于5、6月环比持续减少，主要由于人民币贬值汇率等因素，进口盈利窗口基本上处于关闭状态。 废铜：精废价差收窄，废铜经济效益下降。根据海关数据显示，中国7月废铜进口量为21万吨，同比下降26.8%，1-7月废铜进口总量为160万吨，同比下降25%。8月铜价继续下跌，废铜价格跌幅相对滞后，导致精废铜价差缩窄，废铜经济效益下降，一些为完成订单的废铜企业转而采购非标铜或电解铜替代，这也造成了铜显性库存的降低。因当前消费淡季以及环保的影响，下游不少企业因为各种因素减 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 7 产甚至停产，导致下游企业开工率不高，市场需求受到较大抑制，废铜市场陷入僵局。因当前废铜市况难有实质性变化，预计后市持货商