[Table_MainInfo] 证券研究报告|点评报告 有色金属 电池材料产品量价齐升，驱动公司业绩增长 增持（首次） ——格林美（002340）点评报告 日期：2018年09月03日 [Table_FinanceInfo] 2016年 2017年 2018E 2019E 营业收入(亿元) 78.36 107.52 152.77 197.03 增长比率(%) 53.13% 37.22% 42.08% 28.98% 净利润(亿元) 2.64 6.10 9.53 12.76 增长比率(%) 71.02% 131.42% 56.15% 33.94% 每股收益(元) 0.07 0.16 0.25 0.33 市盈率(倍) 80.16 34.64 22.18 16.56 [Table_Summary] 事件: 公司于近期发布了2018年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入70.26亿元，同比上升63.92%；实现归属上市公司股东净利润4.11亿元，同比上升50.83%；实现归母扣非净利润4.19亿元，同比增长60.45%。 投资要点:  电池材料业务量价齐升，带动公司业绩增长：报告期内公司营收大幅增长64%，是驱动公司业绩增长的主要原因，而营收的增量的主要贡献来自于电池材料业务和镍钴粉业务营收的增长：1）2018年上半年，电池材料业务实现收入40.42亿元，同比增加98.70%，占当期总收入的47.54%，是带动公司营收增长的主要动力，而电池材料业务营收的增长一方面源于三元正极材料和前驱体材料价格的同比增长（三元前驱体和三元正极材料2018H1平均价格同比上涨30%左右），更为重要的原因则是公司对应产品产销量的增长；2）镍钴粉末产品上半年实现收入10.88亿元，同比增加53.24%，占当期总收入的15.50%。期间费用方面，公司财务费用和管理费用均有不同程度增加：公司为满足扩大生产经营规模所需资金而增加有息负债，财务费用3.03亿元，较去年同期增加36.79%；管理费用4.66亿元，同比增加65.24%，主要原因系公司研发投入的增加和产能规模扩张带来的薪资和折旧摊销费用的增加。在收入大幅增长的同时，公司积极调整业务结构，将资金投入周期短，资金运营快的板块并且改善应收账款管理，公司经营性现金流状况大幅改善，2018年上半年实现经营活动现金流量净额4.22亿元，较去年同期增长311.56%。  动力电池循环产业链建设稳步推进：公司动力电池材料业务旨在打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源全生命周期循环价值链，围绕该价值链的建设，公司报告期内在多方面取得有效进展：1）公司全资子公司荆门市格林美材料有限公司入选工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单首批5家企业；2）公司动力电池用三元材料前驱体主流供应CATL供应链、三星SDI与ECOPRO等国际主流客户，并获得LGC、BYD等国际主流企业认证；3）公司全面快速突围高镍主流产[Table_MarketInfo] 基础数据 收盘价（元） 5.54 市净率（倍） 2.70 流通市值（亿元） 172.49 每股净资产（元） 2.05 每股经营现金流（元） 0.11 营业利润率（%） 7.61 净资产收益率（%） 5.33 资产负债率（%） 64.74 总股本（万股） 381,591 流通股（万股） 311,358 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 -26%-17%-9%0%9%17%170904171004171104171204180104180204180304180404180504180604180704180804格林美沪深300 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2018年08月31日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20170830_公司点评报告_AAA_云铝股份（000807）点评报告 万联证券研究所20170825_公司点评报告_AAA_东睦股份（600114）点评报告 万联证券研究所20170824_公司点评报告_AAA_赣锋锂业（002460）点评报告 万联证券研究所20170703_公司点评报告_AAA_盛和资源（600392）点评报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 程文祥 执业证书编号： S0270518080001 电话： 021-60883481 邮箱： chengwx@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理:夏振荣 电话：010-66060126 邮箱：xiazr@wlzq.com.cn 证券研究报告 公司点评报告 公司研究 证券研究报告|有色金属 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 品关键技术，NCM高镍前驱体已通过LGC认证，NCA前驱体已与ECOPRO建立稳定供货关系，并已建成2万吨/年三元材料高镍前驱体生产线，后续将聚焦推动NCM611和811等高镍产品的大批量市场化；3）公司于2017年启动的定增方案于2018年6月正式取得证监会书面核准文件。由于募集资金净额与原先方案有所变化，根据公司最新的公告，公司将投入31亿元资金（包括18.06亿元的募集资金和12.94亿元的自有资金）用于年产3万吨三元正极材料产销、年产6万吨三元前驱体生产线和绿色拆解循环再造车用动力电池包项目的建设。  电子废弃物业务效益下降系公司主动调整业务结构：2018年上半年，公司电子废弃物与报废汽车业务板块实现营收7.46亿元，同比下降12.70%，实现毛利7676万元，同比减少30%，一定程度拖累公司业绩。根据公司的公告，报告期内，公司针对电子废弃物业务板块主要做出了如下调整：1）下调了电子废弃物的拆解总量；2）提高补贴金额较高与毛利率较高的白色家电（电冰箱、洗衣机）的回收处理量；3）延伸回收处理产业链以提升电子废弃物拆解业务的整体效益，比如开发线路板热解与稀贵金属回收、液晶屏智能化自动分离、废塑料自动化分选与改性加工、荧光灯拆解与稀土提炼等后端拆解产物的深加工高值化技术。因此，公司电子废弃物板块效益的下降主要原因系公司主动下调电子废弃物拆解总量，而下调的目的是将公司的运营资金更多的投入到资金流转更快、市场空间更大的新能源材料业务板块和产品中，这也意味着公司的资源未来将更多的倾斜于动力电池材料业务。我们倾向于认为，公司在动力电池业务和电子废弃物业务结构上的调整是公司基于对应业务板块所处行业当前的发展趋势所做出的战略性调整，有利于公司资金运用效率和整体盈利能力的提高。而未来一段时间内公司电子废弃物业务发展的侧重点将在于产品或者技术的升级，而非规模的扩张，当前的效益的下降只是规模收缩导致的阶段性现象，后续随着拆解总量的趋稳将逐步企稳。  盈利预测与投资建议：预计公司2018-2019年EPS为0.25元和0.33元，结合2018年8月31日收盘价5.54，对应的PE为22.18和16.56倍，看好公司在动力电池材料领域的布局，首次覆盖，予以“增持”评级。  风险因素：动力电池材料下游需求不及预期；公司产能释放不及预期；三元正极材料或者三元前驱体价格大幅下跌 证券研究报告|有色金属 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_AuthorIntroduction] 证券分析师承诺 姓名： 程文祥 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可登录www.wlzq.cn万联研究栏目查询静默期安排。对于本公司持有比例超过已发行数量1%（不超过3%）的投资标的，将会在涉及的研究报告中进行有关的信息披露。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司 研究所 上海 世纪大道1528号陆家嘴基金大厦603 电话：021-60883482 传真：021-60883484