2018年半年报点评：市场影响业绩短期承压，拥有自主芯片能力备战5G

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2018年半年报：实现营收24.34亿元，同比增长1.82%；归母净利润1.39亿元，同比下降18.94%。 一、 二、分析与判断  业绩短期承压，5G有望带来机会 2018年上半年，受中兴事件、运营商投资放缓、设备商需求疲弱并矫正库存的影响，传统市场增长脚步有所放慢，公司营收增长受到一定影响，但仍完成年度目标的46%。同时，受传统市场竞争环境恶化，资源型材料价格上涨等影响，公司毛利及净利润有不同程度下滑，上半年综合毛利率16.73%，同比下降2.04pct。公司坚持立足国内、面向全球的国际化发展思路，国际市场在重点区域和重点客户处均取得突破，国际销售同比显著增长 60%。随着下半年运营商资本开始回升，传统市场回暖和新兴市场起量，以及5G试商用不断推进，公司业绩有望迎来转折。  加大研发，拥有自主芯片核心竞争力 上半年，公司加快关键技术突破，成立国内研发中心分别布局高速中心产品、5G无线产品、板卡产品、高速封装产品。光芯片技术继续保持国内领先、国际前列的优势，多款芯片产品开发成功及获得主流设备商验证通过，具备10G及以下光芯片的量产能力，25G DFB和EML芯片预计今年小批量出货。在中美贸易争端以及5G进程加速的背景下，光迅科技是国内少有的具备核心芯片技术的光模块厂商，在市场上具备核心竞争优势。  开拓新产品，提升生产效率 上半年，公司抓住数据中心的需求，通过定增开展数据通信用高速光收发模块产能扩充项目，布局数通市场100G光模块产品，投产后预计新增年产80.89万只100 Gb/s光模块，目前产品已进入北美部分云计算厂商名单。同时，大力推进智能制造平台建设和精益生产项目，着力提高劳动生产率和交付及时率。上半年，49项智能 制造自动化项目按计划推进，自动化仓储系统设备安装完毕。 三、盈利预测与投资建议 预计2018-2020年EPS分别为0.58、0.74和0.93元，相应PE分别为42、33和26倍。公司近三年PE最低值和平均值分别为36倍和54倍。给予“谨慎推荐”评级。 二、 四、风险提示： 运营商资本开始不及预期；光芯片研发进度不及预期。 Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4,553 5,222 6,380 7,866 增长率（%） 12.17% 14.70% 22.16% 23.30% 归属母公司股东净利润（百万元） 334 375 480 602 增长率（%） 17.29% 12.27% 27.88% 25.42% 每股收益（元） 0.52 0.58 0.74 0.93 PE（现价） 46.81 41.69 32.60 25.99 PB 4.94 4.39 4.02 3.63 资料来源：公司公告、民生证券研究院 谨慎推荐 评级 当前价格： 24.16元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-08-24 近12个月最高/最低（元） 33.29/19.42 总股本（百万股） 647.66 流通股本（百万股） 622.76 流通股比例（%） 96.16 总市值（亿元） 156 流通市值（亿元) 150 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨锟 执业证号： S0100517110001 电话： 021-60876701 邮箱： yangkun@mszq.com 研究助理：杨妙姝 执业证号： S0100118010011 电话： 010-85127532 邮箱： yangmiaoshu@mszq.com 1、《中国联通（600050）点评报告：中国联通混改终落地，业绩步入上升轨道》2017.08.21 相关研究 1、《光迅科技（002281）点评报告：17年稳定增长，18年一季度短期承压》2018.04.26 2、《光迅科技（002281）点评报告：定增加码数通市场，大幅扩产高速光模块》2018.05.11 [Table_Title] 光迅科技（002281） 公司研究/简评报告 市场影响业绩短期承压，拥有自主芯片能力备战5G ——光迅科技（002281）2018年半年报点评 简评报告/通信行业 2018年08月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 光迅科技（002281） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 4553 5222 6380 7866 成长能力 营业成本 3604 4114 5044 6259 营业收入增长率 12.17% 14.70% 22.16% 23.30% 营业税金及附加 25 29 36 44 EBIT增长率 33.09% 29.26% 28.22% 25.44% 销售费用 114 57 67 79 净利润增长率 17.29% 12.27% 27.88% 25.42% 管理费用 455 574 670 787 盈利能力 EBIT 318 411 527 662 毛利率 20.83% 21.22% 20.94% 20.43% 财务费用 9 2 3 4 净利润率 7.34% 7.19% 7.52% 7.65% 资产减值损失 33 33 33 33 总资产收益率ROA 6.34% 6.57% 7.50% 8.13% 投资收益 -3 -3 -3 -3 净资产收益率ROE 10.32% 10.62% 12.42% 14.08% 营业利润 365 409 524 658 偿债能力 营业外收支 2 3 3 3 流动比率 2.23 2.35 2.33 2.24 利润总额 367 412 527 661 速动比率 1.49 1.57 1.52 1.43 所得税 40 45 57 72 现金比率 0.49 0.47 0.35 0.25 净利润 327 367 470 589 资产负债率 38.60% 38.12% 39.60% 42.26% 归属于母公司净利润 334 375 480 602 经营效率 EBITDA 445 540 656 790 应收账款周转天数 74 86 84 84 存货周转天数 108 98 95 95 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.2 货币资金 871 903 792 722 每股指标（元） 应收账款及票据 1796 2052 2508 3095 每股收益 0.5 0.6 0.7 0.9 预付款项 67 75 75 89 每股净资产 4.9 5.5 6.0 6.7 存货 1321 1508 1849 2294 每股经营现金流 0.4 0.3 0.1 0.2 其他流动资产 -58 -4 88 205 每股股利 0.2 0.2 0.2 0.3 流动资产合计 3997 4534 5311 6405 估值分析 长期股权投资 67 73 78 85 PE 46.8 41.7 32.6 26.0 固定资产 713 600 487 374 PB 4.9 4.4 4.0 3.6 无形资产 66 65 63 61 EV/EBITDA 32.4 26.7 22.1 18.4 非流动资产合计 1165 1058 952 847 股息收益率 0.66% 0.76% 0.97% 1.22% 资产合计 5163 5592 6263 7252 短期借款 0 30 30 30 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 1681 1887 2255 2863 净利润 327 367 470 589 其他流动负债 112 14 -5 -28 折旧和摊销 33 33 33 33 流动负债合计 1793 1932 2280 2865 营运资金变动 -130 -333 -561 -609 长期借款 74 74 74 74 经营活动现金流 281 201 77 149 其他长期负债 126 126 126 126 资本开支 381 22 21 22 非流动负债合计 200 200 200 200 投资 -474 -44 -44 -46 负债合计 1993 2132 2480 3065 投资活动现金流 -93 -22 -23 -23 股本 629 629 629 629 股权募资 -81 -115 -148 -185 少数股东权益 76 68 58 45 债务募资 -162 28 -3 -4 股东权益合计 3170 3460 3783 4187 筹资活动现金流 -106 -87 -151 -189 负债和股东权益合计 5163 5592 6263 7252 现金净流量 82 92 -97 -63 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 光迅科技（002281） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 杨锟，硕士研究生，9年行业从业经验，长期从事无线产品研发、系统交付、解决