2018半年报点评：中报业绩亮眼，产能扩张助力未来成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新泉股份（603179） 公司研究/简评报告 报告摘要： 一、事件概述 公司发布2018年半年报：报告期内实现营收18.53亿元，同比增长17.23%；归母净利润1.52亿元，同比增长39.58%；扣非归母净利润1.49亿元，同比增长41.93%。 二、分析与判断 受益自主崛起 业绩高速增长公司2018H1实现营收18.53亿元（YOY+17.23%），归母净利润1.52亿元（YOY+39.58%），扣非归母净利润1.49亿元（YOY+41.93%）；2018Q2实现营收8.81亿元，同比增长15.92%，归母净利润0.76亿元，同比增长43.40%，扣非归母净利润0.75，同比增长50.00%；分产品来看，乘用车仪表板总成增速最快，收入同比增长38.79%至8.01亿元，占总收入的比重同比提升6.73个百分点至43.24%。业绩的高速增长主要受益主要客户吉利、上汽自主上半年配套车型销量的快速增长。 降本增效效果显著 净利率提升明显 公司2018H1毛利率为23.27%，同比下滑0.48个百分点，基本保持稳定；2018Q2毛利率为24.38%，环比Q1提升2.12个百分点，改善明显；2018H1净利率为8.21%，同比提升1.32个百分点，净利率的提升主要受益公司降本增效效果显著，费用率有效下降，其中销售费用率受益包装及运输费的下降同比降低1.83个百分点至4.65%，管理费用率受益效率提升同比下降0.85个百分点至7.37%。 三、盈利预测与投资建议 公司作为民营优质汽车饰件企业，发力开拓乘用车领域，绑定吉利、上汽优质自主品牌，积极拓展合资客户，目前产能处于扩展阶段以支持未来订单需求，业绩弹性强；此外，商用车领域在中重卡竞争力强，未来业绩稳中向上。预计2018、2019、2020年EPS分别为1.47元、1.92元和2.40元，对应PE为12.8倍、9.8倍与7.8倍，维持“推荐”评级。  风险提示:配套车型销量、合资客户拓展进度不及预期，产品降价压力。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,095 3,955 4,967 6,228 增长率（%） 80.9% 27.8% 25.6% 25.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 250 334 436 544 增长率（%） 120.1% 33.5% 30.5% 25.0% 每股收益（元）（摊薄） 1.10 1.47 1.92 2.40 PE 17.1 12.8 9.8 7.8 PB 2.3 2.5 2.0 1.6 资料来源：公司公告，民生证券研究院 点评报告/汽车及配件行业 2018年08月30日 中报业绩亮眼 产能扩张助力未来成长 ——新泉股份2018半年报点评 ———— 推 荐 维持评级 收盘价： 18.79元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-08-29 近12个月最高/最低（元） 36.62/17.49 吉利总股本（百万股） 227.18 流通股本（百万股） 93.32 流通股比例（%） 41% 总市值（亿元） 42.69 流通市值（亿元) 17.54 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：徐凌羽 执业证号： S0100517090004 电话： 010-85127604 邮箱： xulingyu@mszq.com 分析师：张东东 执业证号： S0100518050001 电话： 010-85127646 邮箱： zhangdongdong@mszq.com 相关研究 1、《新泉股份（603179）深度报告：受益自主崛起 快速发展正当时》，2018.06.25 2、《新泉股份（603179）调研报告：受益优质客户快速崛起的饰件新贵》，2018.05.24 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%17-0817-1218-0418-08新泉股份上证综指 新泉股份（603179） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 3,095 3,955 4,967 6,228 成长能力 营业成本 2,335 2,987 3,752 4,709 营业收入增长率 80.9% 27.8% 25.6% 25.4% 营业税金及附加 17 21 27 34 EBIT增长率 96.0% 27.6% 26.0% 25.7% 销售费用 187 237 296 371 净利润增长率 120.1% 33.5% 30.5% 25.0% 管理费用 233 297 373 461 盈利能力 EBIT 323 413 520 654 毛利率 24.6% 24.5% 24.5% 24.4% 财务费用 5 (2) (15) (12) 净利润率 8.1% 8.4% 8.8% 8.7% 资产减值损失 6 7 8 11 总资产收益率ROA 8.0% 8.2% 8.8% 9.1% 投资收益 0 0 0 0 净资产收益率ROE 18.7% 19.9% 20.6% 20.5% 营业利润 313 408 527 655 偿债能力 营业外收支 (19) 0 0 0 流动比率 1.3 1.4 1.4 1.5 利润总额 294 393 512 640 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.2 所得税 44 59 77 96 现金比率 0.1 0.3 0.2 0.3 净利润 250 334 436 544 资产负债率 0.6 0.6 0.6 0.6 归属于母公司净利润 250 334 436 544 经营效率 EBITDA 377 475 607 789 应收账款周转天数 59.9 60.0 58.0 58.0 存货周转天数 90.5 90.0 85.0 80.0 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 1.2 1.1 1.1 1.1 货币资金 192 529 454 981 每股指标（元） 应收账款及票据 1253 1283 1639 2101 每股收益 1.7 1.5 1.9 2.4 预付款项 106 150 186 231 每股净资产 8.3 7.4 9.3 11.7 存货 591 737 874 1032 每股经营现金流 0.2 1.7 1.9 2.5 其他流动资产 24 24 24 24 每股股利 0.5 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 2169 2720 3168 4350 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 11.4 12.8 9.8 7.8 固定资产 561 561 1023 1485 PB 2.3 2.5 2.0 1.6 无形资产 115 134 151 169 EV/EBITDA 11.1 9.1 7.2 4.9 非流动资产合计 949 1366 1763 1649 股息收益率 2.7% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 3119 4086 4931 5999 短期借款 120 120 120 120 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 1465 1631 2005 2471 净利润 250 334 436 544 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 60 69 95 146 流动负债合计 1732 1916 2324 2849 营运资金变动 (289) (36) (122) (142) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 28 387 430 570 其他长期负债 46 496 496 496 资本开支 357 494 499 37 非流动负债合计 46 496 496 496 投资 0 0 0 0 负债合计 1778 2411 2820 3345 投资活动现金流 (348) (494) (499) (37) 股本 162 227 227 227 股权募资 577 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 (182) 450 0 0 股东权益合计 1341 1675 2110 2655 筹资活动现金流 362 444 (6) (6) 负债和股东权益合计 3119 4086 4931 5999 现金净流量 42 337 (75) 527 资料来源：公司公告，民生证券研究院 新泉股份（603179） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 徐凌羽，汽车行业分析师。会计学硕士，CPA，三年从业经验。2015年加入民生证券。 张东东，西安交通大学企业管理硕士，累计9年汽车行业研究经验。3年咨询公司管理咨询经验，聚焦于用户定位、品牌定位、企业战略咨询；6年大型商用车企业工作经验，历经战略与发展部、营销公司市场与商品管理部，熟悉公司战略、产品规划、营销策划等环节。2016年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101；200122 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28层；525000 新泉股份（603179） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必