经营逐步恢复，治理长期改善，轻装上阵备战5G

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中兴通讯（000063） 证券研究报告 2018年08月31日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.95元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,437.17 流通A股股本(百万股) 3,434.12 A股总市值(百万元) 65,134.36 流通A股市值(百万元) 65,076.66 每股净资产(元) 5.93 资产负债率(%) 73.23 一年内最高/最低(元) 41.39/11.85 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 容志能 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100003 rongzhineng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中兴通讯-年报点评报告:经营改善业绩符合预期，5G持续突破展望大时代》 2018-03-17 2 《中兴通讯-公司点评:出售中兴软创股权，持续聚焦5G主线迎接行业盛会》 2018-02-11 3 《中兴通讯-公司点评:定增大力加码5G，增强公司长期竞争力》 2018-02-01 股价走势 经营逐步恢复，治理长期改善，轻装上阵备战5G 事件： 公司发布2018年中报，报告期内公司实现营收394.34亿元，同比下滑27%，归母净利润-78.24亿元，同比下滑441.24%，扣非净利润下滑222%。同时公司预告前三季度归母净利润-68至-78亿元，同比下滑274%-300%，三季度单季实现盈利0.24-10.24亿元，同比下滑36%-99%。 我们点评如下： 18H1公司业绩受10亿美元罚款影响大幅转亏，同时生产也受到3个月左右影响，扣非后净利润-23.8亿元，同比仍然转亏。 18年4月17日公司被美国BIS激活禁令，5月9日主要经营活动无法进行，直至7月13日BIS正式解除禁令。公司缴纳10亿美元罚款计入营业外支出（67.29亿人民币），导致整体净利润大幅转亏。同时公司自5月9日基本停止正常经营，直至7月下旬经营逐步恢复，因此上半年公司整体营收受较大影响，其中运营商网络收入235.1亿元，同比减少27.3%，毛利率41.2%，同比下滑0.6个百分点；消费者业务收入114.9亿元，同比减少35.8%，毛利率8.4%，同比减少6.8个百分点；政企业务收入44.3亿元，同比增长17.7%，毛利率28.6%，同比减少6.5%。 短期看，公司经营快速恢复，三季度预计恢复盈利，管理层调整基本完成，治理长期改善，下半年各业务条线有望逐步向好。 美方要求7月8日前更换公司和中兴康讯全部董事会成员及高级副总裁及以上高层领导，并引入向BIS汇报的特别合规协调员。公司目前管理层调整基本完成，新任董事会及高管已经到位，公司正常经营逐步恢复，公司治理的合规性审慎性有望长期改善。下半年公司仍将以研发为导向，聚焦5G，推进5G网络设备、手机终端的研发、客户测试和认证，同时坚持“合作伙伴优先，共建云网生态”的政企业务战略，各业务条线有望逐步向好，公司预计三季度单季盈利0.24-10.24亿元，环比实现扭亏。 中长期看，公司是全球主设备商龙头之一，能够提供5G端到端解决方案。研发投入资本化比例提升，显示公司5G等研发顺利，逐步进入可商用阶段。工信部、发改委要求确保5G在2020年商用，公司有望长期受益。 5G部署频段更高，基站密度大幅提升，引入大量新技术，设备技术附加值有望显著增长。公司18H1研发投入资本化比例19.2%，同比提升9.2个百分点，显示公司5G等相关研发进展顺利，逐步进入可商用阶段，达到资本化标准。公司是少数能够提供5G端到端解决方案的厂商，随着5G商用逐步落地，公司运营商、消费者等核心业务有望迎来发展新机遇。 公司作为设备商龙头，短期进口禁令和罚款影响逐步消除，公司治理持续改善，坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景。由于短期罚款等影响超预期，下调公司18-20年净利润从50.9、57.1、70.6亿元至-53.7、49.7、64.4亿元，对应19年16倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：经营合规风险，中美贸易战加剧，运营商资本开支低预期，新管理层磨合成效低于预期，5G 建设低于预期，公司海外业务拓展不达预期，终端业务恢复不达预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 101,233.18 108,815.27 93,965.89 120,476.71 137,774.28 增长率(%) 1.04 7.49 (13.65) 28.21 14.36 EBITDA(百万元) 16,565.74 20,373.93 15,028.72 20,843.56 24,159.08 净利润(百万元) (2,357.42) 4,568.17 (5,369.90) 4,971.90 6,444.98 增长率(%) (173.49) (293.78) (217.55) (192.59) 29.63 EPS(元/股) (0.56) 1.09 (1.28) 1.19 1.54 市盈率(P/E) (33.70) 17.39 (14.80) 15.98 12.33 市净率(P/B) 2.22 1.94 2.92 2.47 2.06 市销率(P/S) 0.78 0.73 0.85 0.66 0.58 EV/EBITDA 2.94 6.40 4.50 3.92 2.61 资料来源：wind，天风证券研究所 -49%-32%-15%2%19%36%53%2017-082017-122018-04中兴通讯 通信设备 沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 32,349.91 33,407.88 30,069.08 36,143.01 14,432.60 营业收入 101,233.18 108,815.27 93,965.89 120,476.71 137,774.28 应收账款 30,428.26 27,975.22 24,461.27 41,131.61 32,348.01 营业成本 70,100.66 75,005.82 66,923.90 84,313.39 94,695.33 预付账款 1,739.69 591.66 1,584.39 1,157.09 1,876.73 营业税金及附加 868.21 942.12 809.72 1,036.10 1,239.97 存货 26,810.57 26,234.14 19,646.99 38,155.88 27,447.50 营业费用 12,458.15 12,104.36 11,275.91 14,457.21 17,221.78 其他 21,523.63 20,021.69 20,187.42 21,226.85 20,590.02 管理费用 2,487.92 3,057.21 2,443.11 3,011.92 3,306.58 流动资产合计 112,852.06 108,230.59 95,949.15 137,814.44 96,694.86 财务费用 207.77 1,043.48 894.02 715.09 884.20 长期股权投资 665.88 3,960.60 3,960.60 3,960.60 3,960.60 资产减值损失 2,853.13 2,533.61 2,200.00 2,150.00 2,100.00 固定资产 7,516.24 8,694.46 8,901.18 8,874.63 8,695.11 公允价值变动收益 29.98 58.30 0.00 0.00 0.00 在建工程 1,729.45 1,472.99 919.79 599.87 389.92 投资净收益 1,640.28 2,540.33 2,800.00 3,400.00 3,000.00 无形资产 5,719.99 6,643.69 5,134.70 3,625.71 2,116.71 其他 9,421.54 4,777.12 6,400.00 5,600.00 7,500.00 其他 13,157.30 14,959.90 14,754.87 14,754.79 14,754.71 营业利润 1,165.55 6,752.93 219.24 5,793.01 7,826.42 非流动资产合计 28,788.85 35,731.63 33,671.14 31,815.60 29,917.06 营业外收入 4,361.55 159.28 200.00 500.00 450.00 资产总计 141,640.91 143,962.22 129,620.29 169,630.04 126,611.92 营业外支出 6,294.85 193.28 7,000.00 200.00 200.00 短期借款 15,132.12 14,719.02 20,275.63 36,725.58 (1,677.56) 利润总额 (767.75) 6,718.92 (6,580.76) 6,093.01 8,076.42 应付账款 38,904.30 30,684.66 32,744.64 47,166.11 41,953.10 所得税 640.12 1,332.58 (987.11) 913.95 1,292.23 其他 37,710.68 42,191.27 36,165.70 36,664.46 32,925.32 净利润 (1,407.87) 5,386.34 (5,593.65) 5,179.06 6,784.19 流动负债合计 91,747.10 87,594.95 89,185.97 120,556.14 73,200.87 少数股东损益 448.25 316.87 (223.75) 207.16 339.21 长期借款 5,018.28 3,002.15 2,965.53 6,471.04 4,000.00 归属于母公司净利润 (2,357.42) 4,568.17 (5,369.90) 4,971.90 6,444.98 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） (0.56) 1.09 (1.28) 1.19 1.54 其他 3,990.45 7,984.98 4,290.74 4,290.74 4,290.74 非流动负债合计 9,008.72 10,987.12 7,256.27 10,761.78 8,290.74 负债合计 100,755.82 98,582.07 96,442.23 131,317.92 81,491.61 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 5,162.61 4,411.95 5,938.25 6,145.42 6,484.63 成长能力 股本 4,184.63 4,192.67 4,192.67 4,192.67 4,192.67 营业收入 1.04% 7.49% -13.65% 28.21% 14.36% 资本公积 10,734.30 11,304.85 11,099.92 11,099.92 11,099.92 营业利润 263.70% 479.38% -96.75% 2542.37% 35.10% 留存收益 23,039.25 28,177.97 22,603.1