请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2019年04月30日 中兴通讯（000063.SZ） 经营改善备战5G，静待运营商需求释放 公司发布2019年一季报，符合市场预期。公司2019年Q1实现收入222亿元，同比减少19%，归母净利润8.6亿元，同比增长116%。2019Q1的经营性净现金流达12.6亿元，相较2018年Q4提升了25%。同时，公司预告了上半年的经营情况，19年上半年归母净利润12-18亿元，同比增长115%-123%。 中美贸易制裁影响逐步消退，各条业务线处于恢复状态。2019年一季度公司的收入同比下滑了19%，主要系终端业务受贸易制裁影响明显，在北美的销售较去年同期明显下降，我们认为市场对收入端的变动已有预期。同时，由于终端业务的毛利率偏低，使得公司Q1整体的毛利率较去年同期提升了约12个百分点，达40%，表明运营商业务仍是其主要盈利来源。此外，去年贸易制裁仍有“后遗症”：一方面是管理费用同比大幅增长93%，主要系相关法律事务费和人员开支增长；另一方面，财务费用上升明显，利息支出较去年同期增加2.1亿。我们认为，随着后续定增的推进，贸易制裁的影响有望逐步淡化。。 亮点：经营性净现金流大幅提升。2019年Q1公司的经营性净现金流达12.6亿元，同比增长了836%，显著提升。公司Q1的非经常性损益为7.3亿元，主要包括公允价值变动损益以及其他收益等，同时一季度由于汇率波动以及利息支出大幅提升导致公司财务费用较上年同期增加了5.9亿元。扣除这些影响，公司实际一季度的经营情况符合市场预期，经营质量正在逐步恢复。 2019年4G设备收入有望超预期，5G逐步进入建设周期。市场认为按中报预告的中值估算，Q2业绩释放较慢。但我们认为，2019年三大运营商对于4G扩容的需求明显，而4G的设备的订单更多将在下半年结算。同时下半年5G的设备订单也将陆续落地，公司的业绩释放尚需时间。从另一个角度看，美日韩近期在5G上的提速对国内进展也将有促进作用，中兴仍是全球5G的主要玩家。近期公司与三一重工签署战略合作，表明在5G时代将不再是简单的设备销售，而是系统的数字化赋能，中兴的端到端解决方案提供能力将进一步发挥。 盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为48.1亿元/63.2亿元/82.8亿元。对应估值为30，23倍，17倍，维持“买入”评级。 风险提示：贸易制裁后续进展对公司业务造成更大影响的风险；5G建设进度不及预期，影响公司相关业务的风险；公司管理层变动负面影响超出预期；公司5G研发进展不及预期。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 108,815 85,513 93,800 105,200 118,500 增长率yoy（%） 7.5 -21.4 9.7 12.2 12.6 归母净利润（百万元） 4,568 -6,984 4,805 6,317 8,280 增长率yoy（%） 293.8 -252.9 168.8 31.5 31.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.09 -1.67 1.15 1.51 1.97 净资产收益率（%） 11.9 -21.1 13.1 14.7 16.2 P/E（倍） 31.4 -20.5 29.8 22.7 17.3 P/B（倍） 4.53 6.26 5.17 4.24 3.41 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 通信设备 前次评级 买入 最新收盘价 33.85 总市值(百万元) 141,921.94 总股本(百万股) 4,192.67 其中自由流通股(%) 81.89 30日日均成交量(百万股) 97.23 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 研究助理 黄瀚 邮箱：huanghan@gszq.com 相关研究 1、《中兴通讯（000063.SZ）：业绩超预期，厉兵秣马再战5G》2019-03-28 2、《中兴通讯（000063.SZ）：发布边缘计算服务器，中兴着眼5G长远布局》2019-03-06 3、《中兴通讯（000063.SZ）：5G呼之欲出，中兴仍是焦点》2018-11-04 2019年04月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 108231 92848 113198 101455 142116 营业收入 108815 85513 93800 105200 118500 现金 33408 24290 32376 25847 55322 营业成本 75006 57368 61580 67320 74430 应收账款 24345 21592 26228 28331 32774 营业税金及附加 942 638 737 813 921 其他应收款 3630 0 4642 291 5365 营业费用 12104 9084 10318 11572 13035 预付账款 592 615 879 728 1107 管理费用 3057 3651 14820 16622 18723 存货 26234 25011 26305 25479 24141 财务费用 1043 281 231 752 722 其他流动资产 20022 21339 22767 20778 23408 资产减值损失 2534 2077 2300 2585 2888 非流动资产 35732 36503 35900 35350 34895 公允价值变动收益 58 -861 90 153 120 长期投资 3961 3015 3077 3139 3201 投资净收益 2540 294 1667 1492 1551 固定投资 8694 8898 7688 7832 7691 营业利润 6753 -612 5571 7182 9452 无形资产 6644 11291 11273 11175 10956 营业外收入 159 143 148 146 147 其他非流动资产 16433 13299 13863 13204 13046 营业外支出 193 6881 200 200 200 资产总计 143962 129351 149099 136805 177011 利润总额 6719 -7350 5519 7128 9399 流动负债 87595 89377 103400 85440 116845 所得税 1333 -401 566 617 863 短期借款 14719 23740 16000 16500 17456 净利润 5386 -6949 4954 6512 8536 应付账款 23615 19527 24514 24432 29386 少数股东收益 317 -383 149 195 256 其他流动负债 49261 46110 62886 44508 70003 归属母公司净利润 4568 -6984 4805 6317 8280 非流动负债 10987 7013 7784 7201 7531 EBITDA 9076 -4220 9540 11669 14529 长期借款 3002 2367 2213 3260 4707 EPS（元/股） 1.09 -1.67 1.15 1.51 1.97 其他非流动负债 7985 4647 5571 3941 2825 负债合计 98582 96390 111184 92641 124376 主要财务比率 少数股东权益 4412 3811 3959 4155 4411 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 4193 4193 4193 4193 4193 成长能力 资本公积 11305 11444 11444 11444 11444 营业收入（%） 7.5 -21.4 9.7 12.2 12.6 留存收益 16873 9308 14262 20774 29310 营业利润（%） 479.4 -109.1 1010.4 28.9 31.6 归属母公司股东收益 40968 29150 33955 40010 48224 归属母公司净利润（%） 293.8 -252.9 168.8 31.5 31.1 负债和股东权益 143962 129351 149099 136805 177011 盈利能力 毛利率（%） 31.1 32.9 34.3 36.0 37.2 现金流表（百万元） 净利率（%） 4.2 -8.2 5.1 6.0 7.0 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 11.9 -21.1 13.1 14.7 16.2 经营活动现金流 7220 -9215 17500 -3401 31844 ROIC 7.4 -10.6 9.0 10.1 10.9 净利润 5386 -6949 4954 6512 8536 偿债能力 折旧摊销 2603 2507 3874 4630 5593 资产负债率（%） 68.5 74.5 74.6 67.7 70.3 财务费用 1043 281 231 752 722 净负债比率（%） -26.2 9.3 -35.9 -11.6 -60.0 投资损失 -2540 -294 -1667 -1492 -1551 流动比率 1.2 1.0 1.1 1.2 1.2 营运资金变动 -3405 -9792 9697 -13482 18608 速动比率 0.9 0.8 0.8 0.9 1.0 其他经营现金流 4132 5032 412 -320 -64 营运能力 投资活动现金流 -4935 -966 -1463 -2451 -3462 总资产周转率 0.8 0.6 0.7 0.7 0.8 资本支出 5984 4882 -2534 1332 495 应收账款周转率 4.3 3.7 3.9 3.9 3.9 长期投资 -822 311 -62 -62 -62 应付账款周转率 3.1 2.7 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流 227 4227 -4058 -1181 -3029 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 -1760 888 -7951 -677 1092 每股收益（最新摊薄） 1.09 -1.67 1.15 1.51 1.97 短期借款 -413 9021 -7740 500 956 每股经营现金流（最新摊薄） 1.64 -0.48 4.17 -0.81 7.60 长期借款 -2016 -636 -153 1047 1447 每股净资产（最新摊薄） 7.55 5.46 6.61 8.05 10.01 普通股增加 8 0 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 571 140 0 0 0 P/E 31.4 -20.5 29.8 22.7 17.3 其他筹资现金流 91 -7637 -58 -2224 -1310 P/B 4.53 6.26 5.17 4.24 3.41 现金净增加额 59 -8975 8086 -6529 29475 EV/EBITDA 15.81 -36.0 14.3 12.3 8.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年04月30日