注塑机业务保持高增长，压铸机业务拖累业绩

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  动态事项 公司发布2018年半年度报告，2018H1实现收入11.14亿元，yoy+19.88%；归母净利润1.22亿元，yoy-8.89%；扣非净利润1.09亿元，yoy-8.56%。  事项点评 ●毛利率下降和费用率上升导致业绩有所下滑。公司上半年净利润1.22亿元，yoy-8.89%，其中Q2净利润7227万元，yoy-11.26%，公司毛利率下滑和费用率上升是上半年业绩下滑的主要因素。公司上半年毛利率35.33%，同比下降1.75pct，净利率11.58%，同比下降3.02pct。原材料价格上涨导致公司毛利率下降，销售规模扩大后销售资源投入增加等因素引起销售费用增加，两者拖累了公司整体的净利率。 ●注塑机业务高增长，压铸机业务拖累业绩。公司上半年注塑机收入7.56亿元，yoy+51.85%；毛利率35.30%，同比提升1.26pct。压铸机收入224.79亿元，yoy-31.08%；毛利率35.99%，同比下降6.41pct。注塑机业务高增长，压铸机拖累了公司整体业绩的表现。 ●下半年展望谨慎，长期看公司竞争力提升。展望下半年，国内在去杠杆背景下，宏观经济下行预期较强，全球在贸易摩擦背景和美元升息周期下，经济增长动能不确定性加大，注塑机龙头企业对下半年预判谨慎。再看注塑机和压铸机的主要需求行业汽车行业，2018年1-7月份汽车产量同比增长3.2%，相比1-6月份下降0.3pct；汽车行业固定资产投资同比增速6.7%，相比1-6月份下降1.8pct，预计未来汽车行业的投资依然偏谨慎，整体注塑机和压铸机面对的行业需求偏谨慎。但是长期看公司竞争力的持续提升有望助力公司穿越周期，包括市场占有率持续提高、国际化、经营效提升下盈利能力提高。公司上半年注塑机收入增速51.85%，超过注塑机龙头海天国际的16.7%的增速，我们预计公司注塑机的市场占有率持续提升；2018年上半年公司海外收入2.21亿元，占整体收入19.8%，相比2017年提升0.3pct，海外收入占比不断提升。  投资建议。基于半年报调整公司盈利预测，预测公司2018/2019/2020年销售收入为23.37、27.55、31.8亿元，归母净利润2.6、3.18、3.87亿元，EPS为0.6、0.74、0.90元，对应的PE为11.8、9.7、7.9倍。维持公司“增持”评级。 区分 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入：百万元 2008.31 2336.72 2755.39 3179.93 增长率YOY 39.20% 16.35% 17.92% 15.41% 归母净利润：百万元 275.49 259.58 318.27 386.99 增长率YOY 153.10% -5.78% 22.61% 21.59% EPS(元） 0.64 0.60 0.74 0.90 PE（倍） 11.2 11.8 9.7 7.9 数据来源：WIND 上海证券研究所预测（截止到2018/8/30） 增持 ——维持 日期：2018年8月30日 行业：机械设备-注塑机 分析师： 倪瑞超 Tel： 021-53686151 021-53686179 E-mail： niruichao@shzq.com SAC证书编号： S0870518070003 基本数据（最新） 报告日股价（元） 7.12 行 12mth 股价格区间（元） 6.78-18.25 流通股本/总股本（亿股） 2.94/4.32 流通市值/总市值（亿元） 21/31 主要股东（2018H1） 佳卓控股有限公司 33.75% 报告编号：NRC18-CT40 首次报告日期：2017年12月4日 相关报告：20171204：公司深度报告：十五年聚变，伊哥砥砺前行 注塑机业务保持高增长，压铸机业务拖累业绩 伊之密（300415） 证券研究报告 /公司研究/公司动态 公司动态 2 2018年8月30日 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 180 140 165 191 营业收入 2,008 2,337 2,755 3,180 存货 623 686 857 923 营业成本 1,268 1,505 1,774 2,048 应收账款及票据 528 640 738 852 营业税金及附加 19 21 25 29 其他 73 53 70 64 营业费用 203 262 303 343 流动资产合计 1,404 1,519 1,831 2,030 管理费用 212 238 276 312 长期股权投资 219 230 244 262 财务费用 18 21 19 11 固定资产 400 576 512 468 资产减值损失 7 9 11 13 在建工程 99 0 20 20 投资收益 9 11 14 18 无形资产 172 167 162 157 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他 72 49 35 20 其他收益 32 30 30 30 非流动资产合计 962 1,021 974 927 营业利润 323 321 391 473 资产总计 2,367 2,540 2,804 2,958 营业外收支净额 1 0 0 0 短期借款 349 347 328 49 利润总额 324 321 391 473 应付账款及票据 443 560 623 742 所得税 43 47 57 68 其他 334 240 252 314 净利润 281 275 335 405 流动负债合计 1,126 1,147 1,202 1,104 少数股东损益 6 15 17 18 长期借款和应付债券 86 86 86 86 归属母公司股东净利润 275 260 318 387 其他 59 40 40 40 财务比率分析 非流动负债合计 145 126 126 126 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 1,271 1,273 1,328 1,230 总收入增长率 39% 16% 18% 15% 少数股东权益 25 40 57 75 净利润增长率 153% -6% 23% 22% 股东权益合计 1,096 1,267 1,476 1,727 毛利率 37% 36% 36% 36% 负债和股东权益总计 2,367 2,540 2,804 2,958 净利润率 14% 12% 12% 13% 资产负债率 54% 50% 47% 42% 现金流量表（单位：百万元） 流动比率 1.25 1.32 1.52 1.84 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 速动比率 0.69 0.70 0.79 0.98 经营活动现金流 146 356 212 490 总资产回报率（ROA） 13% 13% 15% 16% 投资活动现金流 (210) (141) (21) (21) 净资产收益率（ROE） 29% 21% 22% 23% 融资活动现金流 105 (126) (165) (444) PE 11.2 11.8 9.7 7.9 净现金流 39 89 25 25 PB 2.9 2.5 2.2 1.9 数据来源：WIND 上海证券研究所预测（截止到2018/8/30） 公司动态 3 2018年8月30日 分析师承诺 倪瑞超 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。