注塑机需求依然旺盛，压铸机和费用率拖累Q1业绩

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  动态事项 事项1：公司发布2017年财报，实现营业收入20.08亿元，yoy+39.20%；归母净利润2.75亿元，yoy+153.10%。 事项2：公司发布2018Q1财报，实现营业收入4.72亿元，yoy+14.56%,；归母净利润4930万元，yoy-5.17%。 事项3：公司发布持股5％以上股东对减持计划进行部分调整的公告，其中新余市伊理大526.4万股、新余市伊源251.608万股、新余市伊川432万股通过集合竞价方式减持不再实施。  事项点评 ●2017年业绩符合预期。2017年业绩符合预期，其中注塑机实现收入11.29亿元，yoy+30.4%，毛利率35.62%，yoy+1.99pct。压铸机实现收入6.34亿元，yoy+47.74%；毛利率38.95%，yoy-3.11pct。橡胶机实现收入9661万元，yoy+54.65%。机器人系统6764万元，yoy+106.79%。公司2017年业绩高增长的原因：受益于下游制造业固定资产回暖对公司产品的旺盛需求，规模效应下带来的毛利率和净利率改善。公司主要下游客户行都迎来了收入的高增长，汽车行业收入6.07亿元，yoy+38.6%；家用电器行业3.14亿元，yoy+92.1%；3C行业2.88亿元，yoy+43.3%；日用品行业1.82亿元，yoy+113.9%。2017年净利率达到了14.01%，是近几年来最好的水平。 ●2018Q1由于压铸机收入和费用增加，业绩有所下滑。2018Q1收入增长不高的主要原因是压铸机业务收入下滑36.41%，由于行业增速回落整个汽车行业固定资产投资增速（2018Q1+3.6%）与去年增速（2017Q1+8.1%）相比有所下滑的原因；市场竞争加剧等因素的影响，另外由于销售费用和财务费用有所增长，导致盈利能力有所下滑。 ●注塑机业务依然高增长，看好公司注塑机竞争力提高下的高增长。公司2018Q1注塑机同比增长49.61%，继续保持高增长态势。近看，2018Q1制造业固定资产投资同比增速3.8%（去年同期为+5.8%），整个制造业投资依然不错。中央提出持续扩大内需，我们对制造业投资的复苏保持乐观。塑料消费量持续增长+下游消费升级创新带来新需求+更新需求支撑行业稳态需求三重推动力推动注塑机行业的持续增长。我们预计到2020年中国注塑机市场规模536亿元，CAGR=6%；全球注塑机市场规模1720亿元，CAGR=4%。2017年公司国内注塑机市场占有率2%左右，公司2018Q1注塑机市场占有率进一步提高。我们看好公司注塑机竞争力提高下的市场占有率的持续提升。公司持续加大海外布局，2017年印度工厂投产，在北美市场实施YIZUMI-HPM双品牌战略。2017年公司海外收入占比19.5%，占比逐年提高，我们看好公司在全球市场中的成长动力。  风险提示。宏观经济下行需求变弱，公司新产品拓展不顺利。 增持 ——维持 日期：2018年4月25日 行业：机械设备-注塑设备 分析师： 邵锐 Tel： 021-53686151 021-53686137 E-mail： tengwenfei@shzq.com shaorui@shzq.com SAC证书编号：S0870513050001 研究助理： 倪瑞超 Tel： 021-53686151 021-53686179 E-mail： tengwenfei@shzq.com niruichao@shzq.com SAC证书编号： S0870116070010 基本数据（最新） 报告日股价（元） 11.48 行 12mth 股价格区间（元） 11.01-28.78 流通股本/总股本（亿股） 4.32/4.32 流通市值/总市值（亿元） 49.59/49.59 主要股东（最新） 佳卓控股 33.75% 新余伊理大 11.65% 报告编号：NRC18-CT19 首次报告日期： 2017年12月4日 相关报告：20171204：公司深度报告：十五年聚变，伊哥砥砺前行 注塑机需求依然旺盛，压铸机和费用率拖累Q1业绩 伊之密（300415） 证券研究报告 /公司研究/公司动态 公司动态 2 2018年4月25日  投资建议。我们看好公司注塑机业务竞争力提高下，在全球市场下市场占有率持续提高的长期增长趋势。公司股东提前终止减持，说明了其对公司未来发展的信心。预测公司2017\2018\2019年营业收入25.38、31.62、37.94亿元，归母净利润3.28、4.06、4.91亿元，对应的EPS为0.76、0.94、1.14元，对应的PE为15.1、12.2、10.1倍。维持公司“增持”评级。 表 1公司盈利预测结果 区分 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入：百万元 2008.31 2538.22 3162.04 3794.24 增长率YOY 39.20% 26.39% 24.58% 19.99% 归母净利润：百万元 275.49 327.61 406.35 490.98 增长率YOY 153.10% 18.92% 24.04% 20.83% EPS(元） 0.64 0.76 0.94 1.14 PE（倍） 17.9 15.1 12.2 10.1 数据来源：WIND 上海证券研究所预测（截止到2018/4/25） 公司动态 3 2018年4月25日 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 180 152 190 301 营业收入 2,008 2,538 3,162 3,794 存货 623 779 1,031 1,137 营业成本 1,268 1,612 2,011 2,416 应收账款及票据 528 552 794 821 营业税金及附加 19 23 28 34 其他 73 32 52 48 营业费用 203 254 316 379 流动资产合计 1,404 1,514 2,067 2,306 管理费用 212 268 334 400 长期股权投资 219 230 244 262 财务费用 18 18 15 7 固定资产 400 566 492 434 资产减值损失 7 9 11 14 在建工程 99 0 20 20 投资收益 9 11 14 18 无形资产 172 167 162 157 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他 72 58 56 53 其他收益 32 30 30 30 非流动资产合计 962 1,021 974 926 营业利润 323 395 490 592 资产总计 2,226 2,536 3,040 3,232 营业外收支净额 1 0 0 0 短期借款 349 241 277 0 利润总额 324 395 490 592 应付账款及票据 443 564 737 821 所得税 43 58 71 86 其他 212 301 339 413 净利润 281 338 419 506 流动负债合计 1,004 1,106 1,353 1,234 少数股东损益 6 10 13 15 长期借款和应付债券 96 96 96 96 归属母公司股东净利润 275 328 406 491 其他 30 30 30 30 财务比率分析 非流动负债合计 126 126 126 126 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 1,130 1,232 1,479 1,360 总收入增长率 39% 26% 25% 20% 少数股东权益 25 35 48 63 净利润增长率 153% 19% 24% 21% 股东权益合计 1,096 1,303 1,561 1,872 毛利率 37% 36% 36% 36% 负债和股东权益总计 2,226 2,536 3,040 3,232 净利润率 14% 13% 13% 13% 资产负债率 54% 49% 49% 42% 现金流量表（单位：百万元） 流动比率 1.25 1.37 1.53 1.87 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 速动比率 0.69 0.66 0.77 0.95 经营活动现金流 146 499 198 611 总资产回报率（ROA） 13% 16% 17% 19% 投资活动现金流 (210) (141) (21) (21) 净资产收益率（ROE） 29% 26% 27% 27% 融资活动现金流 105 (257) (140) (479) PE 17.9 15.1 12.2 10.1 净现金流 39 101 37 111 PB 4.6 3.9 3.3 2.7 数据来源：WIND 上海证券研究所预测（截止到2018/4/25） 公司动态 4 2018年4月25日 分析师承诺 邵锐 倪瑞超 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇