上半年业绩实现高增长，有望继续受益行业高景气

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 上半年业绩实现高增长，有望继续受益行业高景气 [Table_Summary] 事件：公司发布半年报，2018H1实现收入97.54亿元，同比增长65.55%，归母净利润5.86亿，同比增长126.33%，扣非净利润5.64亿，同比增长136.14%。 各产品线收入高增长，净利润翻番增长：分季度看，二季度实现收入52.82亿元，同比增长61.38%，净利润2.96亿元，同比增长111.84%，业绩实现高速增长。分产品看，土石方机械产品收入65.28亿元，同比增长64.22%，其中挖掘机贡献大部分增长，毛利率为20.84%，同比下降2.68pct，判断主要原因是适当降价争取市场占有率；其他工程机械及配件收入30.26亿元，同比增长73.30%，毛利率为25.19%，同比上升5.03pct；融资租赁业务收入2.00亿元，同比增长17.05%，毛利率为59.27%，同比下降2.40pct。 期间费用稳中有降，盈利能力大幅提升：公司上半年综合毛利率为22.98%，较去年同期下降0.46pct；销售、管理、财务费用率分别为7.96%、5.49%和0.80，分别较去年同期下降0.77pct、1.16pct和-0.41pct；上半年销售净利润率为6.44pct，较去年同期上升3.58pct，盈利能力大幅提升。 公司主要产品市占率稳步提升，有望继续受益行业高景气：公司主要产品装载机、挖掘机、压路机等增长均高于行业增幅，市占率稳步提升，其中上半年挖掘机销量8040台，同比增长91.47%，远高于行业增幅60.02%。随着7月底国常会、政治局会议定调补基建短板，各地基建项目审批加快，我们预计年底之前将有一批项目逐步落地，工程机械行业仍将保持高景气，公司将显著受益。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020年净利润分别为10.98亿、13.70亿和14.57亿，对应PE分别为12倍、10倍和9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观政策面可能趋紧 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 11264.21 16817.77 18981.78 20233.04 增长率 60.79% 49.30% 12.87% 6.59% 归属母公司净利润（百万元） 322.93 1098.35 1369.58 1456.56 增长率 555.56% 240.12% 24.69% 6.35% 每股收益EPS（元） 0.29 0.98 1.22 1.29 PE 42 12 10 9 PB 1.49 1.34 1.22 1.12  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,125/1,125 总市值/流通(百万元) 13,627/13,625 12 个月最高/最低(元) 12.66/7.71 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 柳工（000528）《半年报业绩预告超预 期 ， 行 业 高 景 气 有 望 持 续 》--2018/07/15 柳工（000528）《一季报业绩预告超预期，行业景气期市场份额快速提升》--2018/04/15 柳工（000528）《业绩略低于市场预期，夯实基础再出发》--2018/01/25 [Table_Author] 证券分析师：钱建江 电话：021-61376578 E-MAIL：qianjianjiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517070002 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 (16%)(4%)8%19%31%43%17/8/2917/10/2917/12/2918/2/2818/4/3018/6/30柳工 沪深300 [Table_Message] 2018-08-29 公司点评报告 买入/维持 柳工(000528) 昨收盘：12.11 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 上半年业绩实现高增长，有望继续受益行业高景气 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 11264.21 16817.77 18981.78 20233.04 净利润 322.25 1061.20 1323.26 1407.31 营业成本 8684.71 12989.55 14661.63 15624.36 折旧与摊销 234.47 454.42 454.42 454.42 营业税金及附加 77.43 115.61 130.49 139.09 财务费用 50.95 2.78 3.14 3.34 销售费用 1042.68 1345.42 1518.54 1618.64 资产减值损失 224.55 150.00 50.00 40.00 管理费用 834.70 924.98 949.09 1011.65 经营营运资本变动 197.01 -1202.93 -469.42 -271.95 财务费用 50.95 2.78 3.14 3.34 其他 -76.63 -250.00 -150.00 -140.00 资产减值损失 224.55 150.00 50.00 40.00 经营活动现金流净额 952.60 215.48 1211.41 1493.13 投资收益 37.32 100.00 100.00 100.00 资本支出 -147.30 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -198.30 2666.21 100.00 100.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -345.59 2666.21 100.00 100.00 营业利润 444.54 1389.44 1768.90 1895.96 短期借款 34.05 -3340.56 -130.23 0.00 其他非经营损益 13.14 117.75 110.48 102.79 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 457.68 1507.19 1879.38 1998.74 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 135.43 445.98 556.12 591.44 支付股利 -112.52 -96.88 -329.50 -410.87 净利润 322.25 1061.20 1323.26 1407.31 其他 -1433.99 -1618.84 -3.14 -3.34 少数股东损益 -0.68 -37.14 -46.31 -49.26 筹资活动现金流净额 -1512.46 -5056.28 -462.87 -414.22 归属母公司股东净利润 322.93 1098.35 1369.58 1456.56 现金流量净额 -918.91 -2174.58 848.53 1178.91 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 3856.36 1681.78 2530.31 3709.22 成长能力 应收和预付款项 3627.29 5416.06 6112.98 6515.87 销售收入增长率 60.79% 49.30% 12.87% 6.59% 存货 3881.68 5906.86 6693.49 7146.40 营业利润增长率 487.67% 212.55% 27.31% 7.18% 其他流动资产 2954.55 579.80 654.40 697.54 净利润增长率 577.43% 229.31% 24.69% 6.35% 长期股权投资 436.93 436.93 436.93 436.93 EBITDA 增长率 184.01% 152.98% 20.57% 5.72% 投资性房地产 71.65 71.65 71.65 71.65 获利能力 固定资产和在建工程 2724.46 2360.42 1996.37 1632.32 毛利率 22.90% 22.76% 22.76% 22.78% 无形资产和开发支出 736.23 646.13 556.03 465.93 三费率 17.12% 13.52% 13.02% 13.02% 其他非流动资产 3368.90 3368.63 3368.36 3368.09 净利率 2.86% 6.31% 6.97% 6.96% 资产总计 21658.05 20468.25 22420.50 24043.93 ROE 3.53% 10.45% 11.87% 11.59% 短期借款 3470.79 130.23 0.00 0.00 ROA 1.49% 5.18% 5.90% 5.85% 应付和预收款项 4192.11 6269.24 7076.23 7541.01 ROIC 5.64% 14.51% 16.58% 17.57% 长期借款 1000.00 1000.00 1000.00 1000.00 EBITDA/销售收入 6.48% 10.98% 11.73% 11.63% 其他负债 3878.14 2914.44 3196.18 3358.40 营运能力 负债合计 12541.04 10313.91 11272.41 11899.41 总资产周转率 0.53 0.80 0.89 0.87 股本 1125.24 1125.24 1125.24 1125.24 固定资产周转率 4.56 7.34 9.84 12.93 资本公积 3520.74 3520.74 3520.74 3520.74 应收账款周转率 4.15 4.81 4.26 4.14 留存收益 4537.23 5538.69 6578.77 7624.46 存货周转率 2.44 2.55 2.25 2.19 归属母公司股东权益 9110.21 10184.68 11224.75 12270.44 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 133.86% — — — 少数股东权益 6.80 -30.35 -76.66 -125.92 资本结构 股东权益合计 9117.01 10154.33 11148.09 12144.52 资产负债率 57.90% 50.39% 50.28% 49.49% 负债和股东权益合计 21658.0