1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 8月份宏观数据预测：CPI 2.2，PPI3.9，出口12.1，进口19.0，顺差340（USD）亿，M2 8.6，M1 5.0，新增信贷10000亿，信贷余额13.0，工业6.3，消费9.0，投资5.5。 市场看法：经济平稳仍是共识 机构整体对经济短期运行特征的认识还是平稳，但分歧仍然较大。市场对贸易摩擦对经济整体运行的影响，并不存在过多担忧。对于货币增长，虽然边际放松前期就已呈现显著迹象，但走平是市场共识。对资本市场的影响而言，由预期变化的带来的投资偏好变动，价值投资将逐渐深入，市场运行将更多地表现为结构性行情机会。 我们看法：经济稳中偏升是基本格局， 经济稳中偏升是基本格局，2018年是中国经济开始走出‚底部徘徊‛状态的起始之年，虽然经济增速仍没有大的回升，但经济运行质量改善，结构改善和转型升级的特征开始显现！尽管受金融监管规范化、去杠杆和防风险等政策的对冲性影响，市场金融投资的加杠杆行为难以恢复，但投资意愿和信心将逐渐恢复，加之下半年以来海外资金和北上资金稳步流入，市场在不远将来（1-3月）将逐渐走出低迷格局。 房地产市场：成交平稳中略升 在楼市多种政策的综合调控下，楼市的投机、投资新增需求得到有效限制，成交量明显下移，已下降到只有调控前的60%左右水平，也和实施了‚双限‛4年之后的2014年接近。2018年8月份，全国30大中城市的周成交规模延续平稳，周成交规模平均仅有360万方，比7月份略有提高，连续3月微幅上涨。从前期成交规模变化下降平台的态势看，未来成交也将延续目前的平稳态势。 经济平稳中显韧性 从投资结构看，民间投资回升、制造业投资回升、房地产投资企稳等，表明经济内生增长动力正在复苏。制造业投资增速继续回升，民间投资持续加快增长，部分补短板领域投资保持较快增长。消费在前期回落的基础上，重新企稳回暖。市场零售额总体上保持较快增长，新兴业态继续保持良好发展态势。 资本市场底部进一步‚夯实‛ 经济‚底部徘徊‛的市场共识并没有变化，从经济逻辑上看，在中国经济转型时期，紧货币并不构成中国股市制约因素；货币边际放松后资本市场仍然偏弱的格局印证了这一点；资本市场何时走好主要取决于经济回升预期确立时间。中国货币传导机制并无不畅，‚宽货币‛将逐渐向‚宽信用‛演化。金融对经济的支持作用也将进一步增强！货币环境的改善，将有助于为中国经济走出‚底部徘徊‛，并为资本市场的稳中向好创造了必要条件！ 日期：2018年8月30日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 价格分化中通胀压力上升 ——2018年8月份宏观经济数据预测 证券研究报告/宏观研究 / 数据预测 宏观数据预测与点评 2 2018年8月30日 当前市场对宏观经济形势的认识 市场看法：经济平稳仍是共识 根据《证券市场周刊》的最新‚远见杯‛中国经济数据POLL，经济平稳仍是市场主流看法：投资、工业、消费、外贸、货币的预测中值和均值均呈现平稳，价格、货币运行平稳，但市场间分歧仍然较大。机构整体对经济短期运行特征的认识还是平稳，但分歧仍然较大。消费、外贸的看法也体现了‚走平‛趋势，表明市场对贸易摩擦对经济整体运行的影响，并不存在过多担忧。对于货币增长，虽然边际放松前期就已呈现显著迹象，但走平是市场共识。市场预期的这种状况表明，经济增长的整体韧性已深入人心，市场更关注的是经济结构的变化，而非整体变动。经济格局的市场预期表明，市场未来演变的关注重心，越来越多地转向了经济转型、结构调整和产业升级的进展情况。对资本市场的影响而言，由预期变化的带来的投资偏好变动，价值投资将逐渐深入，市场运行将更多地表现为结构性行情机会。 贸易争端并没有引起市场对中国经济的信心。2018年3Q的GDP预测值反而比上月有所提高，表明市场对政策微调效果充满了信心。对外贸发展趋势预期仍然没有受到前期贸易战威胁演化的影响，当前预期仍然基本平稳。综合来看，市场对经济前景预期虽然平稳，但仍然偏弱，宏观经济整体处冷色调中。价格平稳预期不变，通胀、通缩都不是市场担忧；即使货币政策边际放松已实际确认，货币增长走平的预期延续，可见中性政策基调已深入人心。 我们看法：经济稳中偏升是基本格局， 在预测分布中，我们仍然属于乐观者——经济稳中偏升是基本格局，2018年是中国经济开始走出‚底部徘徊‛状态的起始之年，虽然经济增速仍没有大的回升，但经济运行质量改善，结构改善和转型升级的特征开始显现！由于7月份的实际数据再度趋弱，市场短期经济前景的预期应有再度下调，市场对经济前景预期的短期下调波动，延长了资本市场的底部震荡时间。 我们认为，‚去杠杆‛是个长期过程，这个过程决定了未来货币增长的长期顶，但为托底经济，货币也不会收缩过紧，未来货币增长将在一个狭窄区域内实现‚刀刃‛增长。虽然经过了2次降准，但为维持货币平稳，未来6-12月再降准的概率还是较高的。货币边际放松直接带来了货币市场的宽松，货币利率下降，金融投资机会成本下降。尽管受金融监管规范化、去杠杆和防风险等政策的对冲性影响，市场金融投资的加杠杆行为难以恢复，但投资意愿和信心将逐渐恢复，加之下半年以来海外资金和北上资金稳步流入，市场在不远将来（1-3月）将逐渐走出低迷格局。 宏观数据预测与点评 3 2018年8月30日 8月高频数据分析 楼市涨势回落后平稳中见分化 受楼市调控政策的影响，新房市场价格已不能反映当前真实的市场需求。因此2018年后国家统计局就再未更新过百城房价变动情况，但从中原报价指数情况看，楼市价格涨势从高位会落后趋稳，房价变动的棘轮效应明显——能上难下。从中国调控历史看，严控是停止上涨、但不下降，一旦调控放松，房价则展开报复性反弹。 8月，楼市调控目标进一步明确为‚稳地价、稳房价、稳预期‛。住建部表示，将建立房地产市场监测体系，完善对地方房地产调控工作的评价考核机制；严格督查，对工作不力、市场波动大、未能实现调控目标的地方坚决问责。市场普遍认为，‚房住不炒，租购并举‛的楼市调控意图，将楼市调控与政府绩效挂钩，意味着房地产市场后续调控还会进一步加紧。问责机制下，地方政府将会加大调控力度，未来地方政府限地价的政策会增加，并出台更多的配套政策进行落实。 8月17日，住建部约谈了海口、三亚、烟台、宜昌、扬州5市政府。表明楼市在全国整体平稳的情况下，部分地区价格上涨过快情况仍然存在。8月24日，呼和浩特市住房保障和房屋管理局发布公告，全面停止房地产去库存调控措施，将处置权抵押、调整用地性质、调整户型结构和配套费后置等措施纳入解决房地产遗留问题政策范围。总体来看，一线城市再严厉调控下，涨幅收窄甚至略有下降，部分二、三线城市由于本身是楼市价格的‚洼地‛，补涨现象明显，从而全国楼市呈现了整体平稳中分化的现象。 图1：主要城市住宅价格分化显现（当月同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 4872961201441681922162402642883123363603844084322011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-07上海:中原报价指数:月 北京:中原报价指数:月 深圳:中原报价指数:月 成都:中原报价指数:月 天津:中原报价指数:月 宏观数据预测与点评 4 2018年8月30日 从2018年7月份70个大中城市住宅销售价格统计数据看，一二线城市新建商品住宅销售价格环比涨幅回落，三线城市略有扩大。7月份，各地继续坚持因城施策，调控措施陆续加码，努力促进供求平衡，进一步促进房地产市场健康发展。据初步测算，从环比看，4个一线城市新建商品住宅销售价格上涨0.2%，涨幅比上月回落0.4个百分点， 31个二线城市新建商品住宅销售价格上涨1.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点。35个三线城市新建商品住宅销售价格上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。一线、二线、三线城市二手住宅销售价格分别上涨0.2%、1.0%和1.1%。 15个热点城市新建商品住宅销售价格有涨有跌。7月份，15个热点城市新建商品住宅销售价格环比下降的城市有2个，与上月相同，最大降幅为0.1%；持平的2个，减少1个；上涨的11个，增加1个，最高涨幅为3.0%。同比下降的城市有4个，比上月减少3个，最大降幅为1.9%；上涨的11个，增加3个，最高涨幅为6.9%。。 图2：70城市住宅价格稳中趋升（当月同比，%） 房地产市场：成交平稳中略升 2018年8月，楼市调控继续加码，调控力度加大，但楼市表现相对平稳，表明热点城市供求状况未有根本改变：一线城市需求仍显强劲，三线、四线库存压力仍存，部分涨价落后地区出现补涨行情，表明楼市投资需求仍然很强。市场供需失衡导致了一线楼市的火爆局面。一线城市的资源和人口集聚效应明显，但土地供应明显不足，中西部和三四线城市虽然供应充足，但在比价效应和货币充裕情况下，价格也有跟随上涨趋势，进而导致了全国性的房价上涨。虽然都为房价上涨，但相对于供给紧张带来的上涨，跟风上涨的三、四线城市楼市泡沫要更为明显。预计未来全国房价仍将以平稳为主。中央及有关主管部门 数据来源：wind，上海证券研究所 (8)(4)04812162009/052009/082009/112010/022010/052010/082010/112011/022011/052011/082011/112012/022012/052012/082012/112013/022013/052013/082013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/05二手住宅 新建住宅 宏观数据预测与点评 5 2018年8月30日 的表态和举措，都预示房地产调控将不会放松，力度不会减小。 我们一直认为中国房地产市场的问题主要存在二个方面：一是投机性比重过高；二是高房价给其它行业带来了冲击，尤其是资产泡沫持续泛滥，使得中国从事实业经营的气氛低迷，中国经济的创新和转型受到根本冲击！由人口、经济、货币和宏观风险防控的角度综合观察，楼市显然已迎来长期性拐点，房地产行业繁荣周期已基本结束，因此未来成交量再上升的概率并不高。 在楼市多种政策的综合调控下，楼市的投机、投资新增需求得到有效限制，成交量明显下移，2017年以来的成交明显下降，但2018年趋势已企稳——从各月份的成交规模变化看，楼市成交已在下降台阶的基础上企稳，但成交量已下降到