2018年半年报点评：扩展安全内涵，提升盈利水平

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 三六零(601360) 增持 2018年半年报点评 （维持评级） 软件与服务 2018年08月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 618/618 总市值/流通(百万元) 31,391/31,391 上证综指/深圳成指 2,715/8,455 12个月最高/最低(元) 67.07/41.30 相关研究报告： 《三六零-601360-深度报告：：A股稀有的纯正互联网标的》 ——2018-05-03 证券分析师：高耀华 电话： 010-88005312 E-MAIL： gaoyaohua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 扩展安全内涵，提升盈利水平  收入平稳、盈利提升 三六零2018年上半年实现收入60.25亿元，同比增长13.95%；扣非净利润13.90亿元，同比增长39.70%；经营活动产生的现金流净额21.33亿元，同比增长47.27%。收入平稳增长的情况下盈利提升，而且现金流大幅改善。  广告仍贡献主要业绩长，增值业务持续下滑，智能硬件规模尚小 公司的收入结构中，互联网广告及服务实现收入47.52亿元，同比增长24.16%，仍然贡献了主要的收入及增长。增值业务难抵游戏行业颓势持续下滑，其中页游发展较好、联运处于领先，公司也从发行渠道逐渐转向发行。智能硬件是未来战略方向，产品涉及安全路由器、智能摄像机、行车记录仪、扫地机器人、智能儿童手表都能一系列硬件，但是智能硬件收入5.04亿元规模仍然比较小，而且利润率远低于公司的其他业务板块。  利用用户及品牌优势，拓展安全产品内涵，增加新技术应用 公司具有领先的用户基础和品牌形象，360PC安全产品月活5.12亿、PC浏览器月活4.24亿、移动安全产品月活4.32，在此用户及流量基础上更容易推迭代的新产品。公司安全产品的内涵扩大，承担跟用户相关更多的安全职能。公司也充分重视新技术的应用，利用产品创新推出国内首家PC互动广告，将人工智能的机器学习应用于安全产品推出360QVM引擎，在智能硬件产品充分使用语音识别、人脸识别等技术。安全既是公司的优势技术积累，也是对外的品牌重点。  风险提示 缺乏新的增长驱动产品，存在业绩达不到预期的风险；存在新技术投入无法大规模商业化的风险；存在游戏业务继续下滑的风险。  稳定成长，布局未来方向，维持“增持”评级 预计公司业绩保持稳定增长，通过投资及内部培养的方式孵化新技术和业务，预计18-20年 收 入 为143.61/175.44/212.50亿元，同比增长17.3%/22.2%/21.1%，归属于母公司股东净利润38.57/48.72/59.64亿元，同比增长14.4%/26.3%/22.4%。当前股价对应P/E为18-20年41/33/27倍，考虑到公司的竞争和估值水平，维持公司“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 12,238 14,361 17,544 21,250 (+/-%) 23.6% 17.3% 22.2% 21.1% 净利润(百万元) 3372 3857 4872 5964 (+/-%) 80.1% 14.4% 26.3% 22.4% 摊薄每股收益(元) 0.50 0.57 0.72 0.88 EBIT Margin 30.0% 29.7% 29.8% 29.9% 净资产收益率(ROE) 21.0% 19.5% 19.8% 19.6% 市盈率(PE) 47.1 41.2 32.6 26.6 EV/EBITDA 39.8 38.5 31.7 26.2 市净率(PB) 9.90 8.02 6.47 5.23 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18三六零上证指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 10013 17075 22544 28374 营业收入 12238 14361 17544 21250 应收款项 2514 2950 3604 4365 营业成本 3296 3802 4757 6030 存货净额 104 134 158 199 营业税金及附加 252 234 304 346 其他流动资产 639 836 1044 1203 销售费用 1907 2381 2860 3400 流动资产合计 13305 21052 27442 34289 管理费用 3118 3675 4398 5112 固定资产 475 462 558 669 财务费用 (46) (339) (495) (636) 无形资产及其他 314 301 288 276 投资收益 522 250 300 350 投资性房地产 2525 2525 2525 2525 资产减值及公允价值变动 (215) (251) (200) (222) 长期股权投资 4431 4431 4431 4431 其他收入 31 80 100 120 资产总计 21050 28771 35245 42190 营业利润 4050 4687 5921 7246 短期借款及交易性金融负债 14 0 0 0 营业外净收支 69 25 30 40 应付款项 2121 2675 3321 4208 利润总额 4119 4712 5951 7286 其他流动负债 2234 5555 6544 6718 所得税费用 697 798 1007 1233 流动负债合计 4369 8230 9865 10926 少数股东损益 50 57 72 88 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 3372 3857 4872 5964 其他长期负债 365 436 504 518 长期负债合计 365 436 504 518 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 4734 8666 10369 11444 净利润 3372 3857 4872 5964 少数股东权益 267 289 302 347 资产减值准备 83 26 17 40 股东权益 16048 19816 24574 30399 折旧摊销 447 83 107 133 负债和股东权益总计 21050 28771 35245 42190 公允价值变动损失 215 251 200 222 财务费用 (46) (339) (495) (636) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 353 3308 834 153 每股收益 0.50 0.57 0.72 0.88 其它 (34) (4) (4) 5 每股红利 0.01 0.01 0.02 0.02 经营活动现金流 4436 7521 6025 6517 每股净资产 2.37 2.93 3.63 4.49 资本开支 (1) (333) (407) (493) ROIC 37% 54% 539% 1548% 其它投资现金流 148 (22) (35) (55) ROE 21% 19% 20% 20% 投资活动现金流 (4284) (355) (442) (549) 毛利率 73% 74% 73% 72% 权益性融资 3003 0 0 0 EBIT Margin 30% 30% 30% 30% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 34% 30% 30% 31% 支付股利、利息 (79) (90) (113) (139) 收入增长 24% 17% 22% 21% 其它融资现金流 4544 (14) 0 0 净利润增长率 80% 14% 26% 22% 融资活动现金流 7389 (104) (113) (139) 资产负债率 24% 31% 30% 28% 现金净变动 7542 7062 5469 5830 息率 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 货币资金的期初余额 2471 10013 17075 22544 P/E 47.1 41.2 32.6 26.6 货币资金的期末余额 10013 17075 22544 28374 P/B 9.9 8.0 6.5 5.2 企业自由现金流 3845 6604 4874 5077 EV/EBITDA 39.8 38.5 31.7 26.2 权益自由现金流 8389 6871 5285 5606 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资