2018年半年度业绩报告点评：中报业绩符合预期，期待全年业绩释放

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月29日 梦网集团（002123.SZ） 通信行业 中报业绩符合预期，期待全年业绩释放 ——梦网集团（002123.SZ）2018年半年度业绩报告点评 公司简报 ◆事件：公司发布2018年半年度业绩报告，实现营收15.49亿元，同比增长30%；归母净利润1.07亿元，同比减少31%，处于前期业绩预告区间内，符合预期。同时，公司预计2018年1-9月归母净利润区间1.6~1.85亿元，变动幅度为-24%~-13%。 ◆主营业务稳步增长，扣非净利润表现良好 公司18年上半年营收15.49亿元，同比增长30%，营收增长主要由于电力行业在相关业务剥离前签订的部分大额合同在本期确认收入所致。同时，移动信息即时通讯服务收入保持稳步增长，上半年移动信息发送量和收入分别同比增长19%和10%。公司上半年归母净利润1.07亿元，同比减少31%，一方面由于上半年研发投入增大、电力收入合同毛利较低和移动及时通信服务毛利率下降所致；另一方面，公司去年同期净利润中有7378万元来自于处置子公司产生的收益，若不考虑非经常性的影响，公司上半年归母净利润（扣非）同比增长57%。 ◆企业短信单价下滑影响毛利率水平，新业务布局提升盈利能力 公司上半年综合毛利率24.6%，同比下滑5.7个百分点，主要由于本期确认的电力行业订单毛利率较低，而收入占比增大拉低整体毛利率。同时，移动通信企业短信单价下降对综合毛利率产生负面影响。费用方面，公司上半年整体费用率15.7%，同比降低6.46个百分点，费用管控成效凸显。公司加大面向5G技术的视频、数据流量和物联网等高价值量云通信平台新业务研发布局，移动云通信新业务研发及初期拓展投入上半年同比增长170%，研发投入增大有利于提高产品的附加值和利润水平。 ◆深化云通讯业务布局，高标准考核助力业绩释放 公司持续推进即时通讯、视频、物联网和流量等领域的富媒体云通信平台布局，并于上半年推出股票期权的行权考核业绩分别为净利润2018年3.5亿（46%+）、2019年5亿（43%+）、2020年7亿（40%+），业绩高标准考核指引下公司业绩释放值得期待。 ◆维持“买入”评级 我们持续看好公司在云通讯领域布局的发展潜力，考虑到由于回购导致的股本减少，上调公司18-20年EPS分别为0.34/0.41/0.48元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：企业短信竞争恶化风险，新业务推广不及预期 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,800 2,550 2,971 3,450 4,008 营业收入增长率 55.18% -8.94% 16.52% 16.12% 16.18% 净利润（百万元） 256 240 278 330 391 净利润增长率 159.88% -6.12% 15.64% 18.77% 18.36% EPS（元） 0.30 0.28 0.34 0.41 0.48 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.98% 4.91% 5.07% 5.68% 6.30% P/E 28 30 24 21 17 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年8月28日 买入（维持） 当前价/目标价：8.37/12.90元 目标期限：6个月 分析师 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-22169327 shiql@ebscn.com 联系人 吴希凯 wuxk@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 8.11 总市值(亿元)：67.85 一年最低/最高(元)：8.03/12.90 近3月换手率：32.27% 股价表现(一年) -30%-18%-5%8%20%07-1710-1701-1804-18梦网集团沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.09 -2.23 -12.04 绝对 -3.35 -13.53 -23.56 资料来源：Wind 相关研报 企业短信稳步拓展，云通讯布局值得期待——梦网集团（002123.SZ）2017年年报及2018年一季报点评 ····································· 2018-04-26 业绩基本符合预期，云通讯布局值得期待 ····································· 2017-10-23 2018-08-29 梦网集团 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,800 2,550 2,971 3,450 4,008 营业成本 1,960 1,807 2,213 2,596 3,031 折旧和摊销 77 75 87 88 88 营业税费 17 15 18 17 20 销售费用 291 214 250 242 281 管理费用 285 286 327 308 361 财务费用 37 27 23 17 20 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 158 100 5 100 135 营业利润 282 293 304 357 423 利润总额 298 289 333 388 459 少数股东损益 -2 8 9 3 4 归属母公司净利润 256 240 278 330 391 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 6,967 6,760 7,257 7,722 8,595 流动资产 3,201 3,065 3,668 4,216 5,184 货币资金 820 539 1,771 2,179 2,764 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,643 1,576 564 819 952 应收票据 161 79 171 168 183 其他应收款 145 160 154 190 226 存货 313 532 790 719 949 可供出售投资 166 103 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 97 60 60 60 60 固定资产 566 467 420 366 308 无形资产 421 392 378 364 350 总负债 1,827 1,840 1,743 1,874 2,352 无息负债 1,209 1,278 1,743 1,874 2,352 有息负债 617 562 0 0 0 股东权益 5,140 4,920 5,514 5,848 6,243 股本 862 862 811 811 811 公积金 3,045 3,045 3,124 3,157 3,196 未分配利润 1,108 1,245 1,495 1,793 2,144 少数股东权益 -4 19 28 31 35 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 313 249 1,419 220 334 净利润 256 240 278 330 391 折旧摊销 77 75 87 88 88 净营运资金增加 -14 -48 -935 215 146 其他 -6 -18 1,989 -413 -290 投资活动产生现金流 -63 -100 -8 95 142 净资本支出 -296 -48 -5 -5 -5 长期投资变化 97 60 0 0 0 其他资产变化 136 -112 -3 100 147 融资活动现金流 -589 -468 -180 94 109 股本变化 0 0 -51 0 0 债务净变化 -560 -56 -562 0 0 无息负债变化 -97 69 465 131 478 净现金流 -334 -321 1,231 408 585 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -50%0%50%100%150%200%0100200300400500201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 -20%0%20%40%60%010002000300040005000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-08-29 梦网集团 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 55.18% -8.94% 16.52% 16.12% 16.18% 净利润增长率 159.88% -6.12% 15.64% 18.77% 18.36% EBITDA增长率 115.34% 0.83% 77.74% -11.33% 9.54% EBIT增长率 224.09% 3.32% 107.09% -14.62% 12.46% 估值指标 PE 28 30 24 21 17 PB 1 1 1 1 1 EV/EBITDA 31 33 13 14 12 EV/EBIT 45 49 17 19 15 EV/NOPLAT 53 57 20 22 18 EV/Sales 3 3 2 2 1 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 30.01% 29.14% 25.52% 24.76% 24.37% EBITDA率 7.19% 7.96% 13.74% 10.50% 9.90% EBIT率 4.44% 5.03% 10.80% 7.94% 7.69% 税前净利润率 10.66% 11.35% 11.22% 11.24% 11.45% 税后净利润率（归属母公司） 9.15% 9.43% 9.36% 9.57% 9.75% ROA 3.65% 3.67% 3.95% 4.32% 4.59% ROE（归属母公司）（摊薄） 4.98% 4.91% 5.07% 5.68% 6.30% 经营性ROIC 2.63% 2.52% 6.63% 5.63% 6.43% 偿债能力 流动比率 2.04 1.71 2.27 2.57 2.61 速动比率 1.84 1.42 1.78 2.14 2.13 归属母公司权益/有息债务 8.33 8.72 - - - 有形资产/有息债务 6.54 6.72 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.30 0.28 0.34 0.41 0.48 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.39 0.31 1.75 0.27 0.41 每股自由现金流(FCFF) 0.02 0.35 1.40 0.15 0.26 每股净资产 6.35 6.05 6.77 7.18 7.66 每股销售收入 3.45 3.15 3.67 4.26 4.94 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-08-29 梦网集团 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300