2018年半年度业绩报告点评：中报业绩符合预期，长期业绩改善值得期待

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月21日 海能达（002583.SZ） 通信行业 中报业绩符合预期，长期业绩改善值得期待 ——海能达（002583.SZ）2018年半年度业绩报告点评 公司简报 ◆事件：公司发布2018年半年度业绩报告，上半年实现营收30.54亿元， 同比增长66%；归母净利润786万元，同比下降57%，位于前期预告区 间内，符合预期。公司预计2018年1月~9月归母净利润1.27亿元~1.52 亿元，同比增长147%~196%，符合预期。 ◆营收高速增长，毛利率费用等因素导致净利润下滑 公司上半年营收30.54亿元，同比增长66%，营收高速增长主要由于上半 年数字产品销售收入增加，叠加收购子公司赛普乐、诺赛特并表，为公司 合计贡献销售收入6亿元（占公司当期销售收入19.76%）。公司上半年综合毛利率43.82%，同比下降5.4个百分点，毛利率降低主要由于公司收入结构中毛利率较低的经销模式占比增大，拉低整体毛利率水平。受并表因素影响，管理费用和销售费用分别增长45.85%、22.12%，同时利息支出、汇兑损失导致财务费用同比增长593%，影响了净利润水平。 ◆费用管控力度持续加大，业绩改善可期 公司持续深化与大型经销商和下游工商业企业的合作，经销模式占比提升有利于缓解公司业务扩张过程中销售费用快速增长和现金流压力。公司持续加大费用管控力度，剔除并表影响，上半年管理费用和销售费用仅同比分别增长18.75%和6.7%。财务费用受利息支出和汇兑损益的影响，上半年大幅增加，其中利息支出同比去年增加了7183万元，存在改善空间。总体看，公司上半年综合费用率44.72%，同比下降5.52个百分点，未来仍存改善空间，费用管控力度加大有利于长期业绩释放。 ◆专网宽带化广阔空间待拓展，股权激励释放成长动力 专网宽带化建设大势所趋，全球千亿级市场空间亟待拓展。公司作为国内专网龙头，通过并购赛普乐补齐Tetra短板，打造具备PDT、Tetra和DMR三大主流专网标准供应能力的厂商，长期成长空间值得期待。另外，按公司股权激励2018~2021年净利润考核目标分别为6亿元、7.8亿元、10亿元和12.5亿元测算，公司未来三年业绩考核净利润复合增速达28%，高业绩考核目标释放公司成长动力。 ◆维持“买入”评级 我们持续看好公司作为专网龙头的长期成长潜力，维持18~19年EPS分别为0.34/0.46/ 0.60元，对应PE分别为26X/20X/15X，维持“买入”评级。 ◆风险提示：研发投入效果不达预期，中美贸易摩擦及汇率波动风险 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,436 5,352 7,734 10,825 13,865 营业收入增长率 38.66% 55.77% 44.53% 39.96% 28.09% 净利润（百万元） 402 245 619 828 1,087 净利润增长率 58.71% -39.06% 152.87% 33.76% 31.30% EPS（元） 0.23 0.13 0.34 0.46 0.60 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.45% 4.33% 9.88% 11.67% 13.29% P/E 39 66 26 20 15 P/B 3.4 2.9 2.6 2.3 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年8月20日 买入（维持） 当前价/目标价：8.95/13.00元 目标期限：6个月 分析师 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-22169327 shiql@ebscn.com 联系人 吴希凯 wuxk@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 18.16 总市值(亿元)：162.51 一年最低/最高(元)：7.44/23.18 近3月换手率：32.93% 股价表现(一年) -60%-33%-5%23%50%07-1710-1701-1804-18海能达沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.78 2.56 -27.30 绝对 -5.68 -13.73 -39.58 资料来源：Wind 相关研报 高业绩考核释放成长动力，专网龙头业绩改善可期——海能达（002583.SZ）股权激励公告点评 ····································· 2018-07-09 收入保持高速增长，定增募投强化产品布局 ····································· 2017-10-25 中报营收高速增长，全球竞争力日益提升 ····································· 2017-08-28 2018-08-21 海能达 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%60%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 3,436 5,352 7,734 10,825 13,865 营业成本 1,751 2,834 3,593 5,870 7,694 折旧和摊销 152 321 370 369 367 营业税费 37 50 70 97 125 销售费用 595 914 1,330 1,624 2,080 管理费用 678 1,298 1,895 2,057 2,496 财务费用 14 94 268 338 383 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 3 9 2 2 2 营业利润 283 244 575 765 1,025 利润总额 420 247 645 863 1,133 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 402 245 619 828 1,087 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 6,808 13,930 14,787 18,408 21,532 流动资产 4,055 7,056 8,717 12,353 15,540 货币资金 504 1,592 1,647 2,241 2,787 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 2,266 3,219 4,335 5,759 6,981 应收票据 21 91 82 121 179 其他应收款 127 142 280 358 441 存货 888 1,700 2,061 3,358 4,517 可供出售投资 20 20 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,162 1,443 1,350 1,222 1,069 无形资产 292 3,390 3,225 3,069 2,920 总负债 2,053 8,279 8,518 11,310 13,347 无息负债 1,453 3,871 3,528 5,395 7,202 有息负债 601 4,409 4,990 5,915 6,145 股东权益 4,755 5,650 6,270 7,098 8,185 股本 1,740 1,815 1,816 1,816 1,816 公积金 2,102 2,823 2,884 2,967 3,076 未分配利润 918 1,072 1,629 2,375 3,353 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 -404 -243 -688 -207 477 净利润 402 245 619 828 1,087 折旧摊销 152 321 370 369 367 净营运资金增加 1,206 240 2,409 1,985 1,593 其他 -2,163 -1,049 -4,086 -3,389 -2,570 投资活动产生现金流 -1,150 -2,965 264 -3 9 净资本支出 -1,058 -1,420 435 -5 -5 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -92 -1,545 -171 2 14 融资活动现金流 1,514 4,291 480 803 60 股本变化 202 75 1 0 0 债务净变化 -506 3,808 581 925 230 无息负债变化 242 2,418 -343 1,867 1,806 净现金流 -40 1,027 56 593 546 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -50%0%50%100%150%200%050010001500201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%050001000015000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-08-21 海能达 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 38.66% 55.77% 44.53% 39.96% 28.09% 净利润增长率 58.71% -39.06% 152.87% 33.76% 31.30% EBITDA增长率 34.64% -8.46% 147.59% 21.39% 20.53% EBIT增长率 44.66% -73.51% 399.47% 30.88% 27.62% 估值指标 PE 39 66 26 20 15 PB 3 3 3 2 2 EV/EBITDA 37 41 17 15 13 EV/EBIT 55 120 25 20 16 EV/NOPLAT 58 121 26 21 17 EV/Sales 5 4 3 2 2 EV/IC 3 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 49.03% 47.04% 53.55% 45.77% 44.51% EBITDA率 12.55% 7.38% 15.66% 13.58% 12.78% EBIT率 8.14% 1.39% 10.88% 10.17% 10.14% 税前净利润率 12.21% 4.61% 8.34% 7.97% 8.17% 税后净利润率（归属母公司） 11.70% 4.58% 8.01% 7.65% 7.84% ROA 5.90% 1.76% 4.19% 4.50% 5.05% ROE（归属母公司）（摊薄） 8.45% 4.33% 9.88% 11.67% 13.29% 经营性ROIC 5.14% 1.75% 7.25% 8.19% 9.48% 偿债能力 流动比率 2.63 1.14 1.35 1.37 1.43 速动比率 2.05 0.87 1.03 1.00 1.02 归属母公司权益/有息债务 7.92 1.28 1.26 1.20 1.33 有形资产/有息债务 10.15 2.12 2.24 2.53 2.97 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.23 0.13 0.34 0.46 0.60 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 -0.22 -0.13 -0.38 -0.11 0.26 每股自由现金流(FCFF) -0.97 -0.60 -0.44 -0.27 0.10 每股净资产 2.62 3.11 3.45 3.91 4.51 每股销售收入 1.89 2.95 4.26 5.96 7.64 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-08-21 海