公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 日海智能（002313） 证券研究报告 2018年08月28日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 22.93元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 312.00 流通A股股本(百万股) 312.00 A股总市值(百万元) 7,154.16 流通A股市值(百万元) 7,154.16 每股净资产(元) 6.49 资产负债率(%) 61.20 一年内最高/最低(元) 33.88/19.53 作者 容志能 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100003 rongzhineng@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《日海智能-公司点评:增持股份彰显信心，新产品及垂直方案落地，物联网推进顺利》 2018-08-03 2 《日海通讯-年报点评报告:业绩符合预期，期待新阶段剑指物联网新龙头》 2018-04-07 3 《日海通讯-公司点评:发布第二期员工持股计划，有力保障资产的顺利整合》 2018-03-22 股价走势 内生增长+物联网新板块推进，物联网新龙头面貌一新迎接时代机遇 事件：公司公告2018年半年报，实现营收18.28亿元，同比增长79.8%；归母净利润0.49亿元，同比增长71.19%。同时预计前三季度净利润1.0-1.25亿元（+41.94-77.42%）。 点评：1、芯讯通并表+提效控费内生增长，业绩稳步前进。 （1）2018H1分产品项看，物联网板块营收5.96亿元，毛利率11.86%，该部分大头营收由芯讯通和龙尚科技贡献，其中芯讯通于今年3月并表，本期贡献营收2.85亿元，龙尚于2017年11月并表，本期贡献营收3.30亿元，贡献净利润2132.6万元，实现扭亏为盈；传统的通信设备服务营收12.32亿元（+21.17%），毛利率21.31%（-0.7%），综合通信服务业务的营业收入大幅增加，主要是继去年通过收购日海通服小股东股权以及对日海通服的管理层进行调整，加强了综合服务业务的资源整合，提升业务质量及效率，在运营商总体资本开支下滑的大环境下实现逆势增长。 （2）三费控制现成效：销售费用实现同比下滑11.29%，主要是调整了产品结构，销售费用率较低的综合通信服务业务和物联网模组业务收入占比提升；管理费用同比提升65.6%，但管理费用率略有下滑（下滑0.72pp）；财务费用0.29亿元，同比提升，主要是采用现金收购增加了银行借款的利息支出。 2、云侧做厚+终端新品突破+新应用案例落地，物联网龙头优势进一步巩固，物联网大时代大作为稳步推进。2017年公司相继收购了龙尚科技与芯讯通，入股美国艾拉，在国内率先实现“云+端”的前瞻物联网战略布局。2018年，公司在物联网各子领域持续推进：（1）云侧，与合作伙伴一起建立IaaS人工智能超算中心，赋能人工智能模块，加强SaaS层软件能力；端侧，继续巩固物联网模组全球出货量第一的市场地位，并于今年5月推出具备AI能力的通信模组；解决方案侧，公司目前已在上海、浦江、郑州、大连等多个城市实施智慧城市、智慧交通、智慧农业等物联网解决方案或试点。云侧做厚+终端新品突破+新应用案例落地，物联网新龙头巩固优势持续推进。 3、润良泰增持股份+前后两期员工持股+内部管理改善提升效率，奠定未来发展基础及信心。8月2日，润良泰增持股份，以及前后两期员工持股计划：2017年5月完成第一期员工持股计划购买（占总股本6.1789%，均价21.49元/股），2018年7月完成第二期员工持股计划购买（占总股本3.15%，均价28.22元/股），均主要覆盖物联网事业群，彰显公司对于切入物联网赛道后的强大发展信心，也奠定了公司主要骨干同心发展的基础。 盈利预测及投资建议：公司传统业务实行精兵简政已现成效，公司盈利能力也进入拐点重回正增长；重点方向的物联网板块已初步完成“云+端”战略布局，2018年各子板块均有突破，持续推出适应智慧物联时代的新产品及解决方案，具有前瞻性和强落地性，符合物联网toB的行业发展趋势，在即将到来的万物互联大潮下值得期待。我们看好公司的商业模式及长远发展，预计18-20年的归母净利润为2.27、3.63、5.09亿元，对应PE 32、20、14倍，维持增持评级。 风险提示：运营商Capex下滑，新业务拓展不及预期，并购资产整合不顺利风险 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2,706.79 2,989.79 5,324.54 6,439.11 7,724.73 增长率(%) (5.66) 10.45 78.09 20.93 19.97 EBITDA(百万元) 133.95 135.47 268.64 411.04 577.56 净利润(百万元) 67.47 102.02 226.80 362.78 508.88 增长率(%) (333.06) 51.22 122.31 59.95 40.27 EPS(元/股) 0.22 0.33 0.73 1.16 1.63 市盈率(P/E) 106.04 70.12 31.54 19.72 14.06 市净率(P/B) 3.56 3.60 3.33 2.92 2.49 市销率(P/S) 2.64 2.39 1.34 1.11 0.93 EV/EBITDA 51.84 71.62 32.82 18.14 14.36 资料来源：wind，天风证券研究所 -31%-21%-11%-1%9%19%29%39%2017-082017-122018-04日海智能 通信设备 中小板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 473.09 1,057.26 425.96 515.13 617.98 营业收入 2,706.79 2,989.79 5,324.54 6,439.11 7,724.73 应收账款 1,143.69 1,176.45 3,217.65 2,096.26 4,151.84 营业成本 2,124.72 2,387.39 4,403.85 5,350.11 6,435.11 预付账款 56.95 87.28 145.99 137.40 219.43 营业税金及附加 26.67 19.40 53.25 57.95 61.80 存货 1,475.68 1,887.81 4,452.39 3,250.13 4,615.00 营业费用 221.08 217.43 266.23 296.20 332.16 其他 132.51 47.60 74.96 58.64 79.45 管理费用 213.68 227.22 319.47 321.96 332.16 流动资产合计 3,281.92 4,256.41 8,316.95 6,057.55 9,683.71 财务费用 6.30 6.59 14.96 9.28 10.28 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 76.29 56.25 64.68 65.74 62.22 固定资产 338.45 336.54 342.42 368.38 393.38 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 75.20 0.00 36.00 69.60 71.76 投资净收益 32.93 2.91 30.00 40.00 50.00 无形资产 38.32 58.44 54.98 51.53 48.07 其他 (65.85) (13.27) (60.00) (80.00) (100.00) 其他 166.72 318.14 295.99 297.91 302.36 营业利润 70.98 85.87 232.10 377.86 540.99 非流动资产合计 618.69 713.12 729.39 787.42 815.57 营业外收入 32.62 35.80 32.70 35.88 34.25 资产总计 3,900.61 4,969.53 9,046.34 6,844.97 10,499.29 营业外支出 4.39 1.56 5.00 5.00 5.00 短期借款 5.00 715.34 1,858.21 843.02 1,604.96 利润总额 99.20 120.12 259.80 408.74 570.24 应付账款 1,296.65 1,792.87 3,654.53 2,963.36 5,119.19 所得税 9.29 20.68 25.98 34.74 45.62 其他 366.03 424.29 1,056.85 516.56 649.52 净利润 89.91 99.44 233.82 374.00 524.62 流动负债合计 1,667.68 2,932.50 6,569.58 4,322.95 7,373.67 少数股东损益 22.44 (2.58) 7.01 11.22 15.74 长期借款 0.00 0.00 266.76 0.00 166.13 归属于母公司净利润 67.47 102.02 226.80 362.78 508.88 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.22 0.33 0.73 1.16 1.63 其他 2.39 7.00 7.00 7.00 7.00 非流动负债合计 2.39 7.00 273.77 7.00 173.13 负债合计 1,670.06 2,939.50 6,843.35 4,329.95 7,546.80 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 222.42 44.74 51.75 62.97 78.71 成长能力 股本 312.00 312.00 312.00 312.00 312.00 营业收入 -5.66% 10.45% 78.09% 20.93% 19.97% 资本公积 1,188.89 1,073.36 1,053.36 1,056.69 1,061.14 营业利润 -374.52% 20.99% 170.28% 62.80% 43.17% 留存收益 1,696.13 1,673.26 1,839.24 2,140.05 2,561.78 归属于母公司净利润 -333.06% 51.22% 122.31% 59.95% 40.27% 其他 (1,188.89) (1,073.33) (1,053.36) (1,056.69) (1,061.14) 获利能力 股东权益合计 2,230.55 2,030.03 2,202.99 2,515.02 2,952.49 毛利率 21.50% 20.15% 17.29% 16.91% 16.69% 负债和股东权益总计 3,900.61 4,969.53 9,046.34 6,844.97 10,499.29 净利率 2.49% 3.41% 4.26% 5.63% 6.59% ROE 3.36% 5.14% 10.54% 14.79% 17.71% ROIC 3.71% 4.55% 14.09% 9.29% 18