中报业绩符合预期，持续受益大众周期

投资评级：买入(维持) 中报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-08-27 收盘价（元） 14.08 一年内最低/最高(元) 12.27/22.01 市盈率 10.5 市净率 1.62 基础数据 净资产收益率(%) 10.52 资产负债率(%) 28.9 总股本(亿股) 2.8 最近12月股价走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2017-082017-122018-04常熟汽饰 上证指数 汽车零部件 2018年08月28日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 1,437 1,339 1,513 1,741 2,036 增长率 40.7% -6.8% 13.0% 15.0% 17.0% 归属母公司股东净利润（百万） 226 228 320 361 412 增长率 1.3% 0.6% 40.8% 12.6% 14.1% 每股收益（元） 0.81 0.81 1.14 1.29 1.47 市盈率(倍) 15.2 15.1 10.7 9.5 8.4 事件： 公司公告2018年半年报，1-6月实现营业收入6.8亿元，同比增长16.7%；归母净利润2.7亿元，同比增长121.9%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长11.5%。  富晟增厚投资收益，上半年业绩翻番 公司Q2实现营业收入3.4亿元，同比增长31.5%；归母净利润1.8亿元，同比增长182.3%。受新产品上量影响，Q2收入快速增长。公司上半年利润增速远高于收入，主要是增持富晟10%股权，投资收益大增。2018H1，公司投资收益3.0亿元，较上年增加2.0亿元（含会计核算变更影响）。一汽富晟股权转让方长春凯瑞成承诺2018-2020年富晟每年归母净利润均不低于3.5亿元，除会计核算变更影响外，预计富晟2018年至少为公司贡献7000万投资收益。  毛利率平稳，费用提升 公司上半年毛利率22.3%（+0.3pct），保持平稳；销售费用率1.8%，（-0.7pct），主要是生产基地调整导致运输费用减少；管理费用率16.2%（+2.1pct），财务费用率1.8pct（+1.1pct），主要是银行借款增加。  受益一汽大众强产品周期，业绩放量在即 公司是一汽大众的核心供应商，为一汽大众主流车型迈腾、奥迪A4L、A6L、Q3、Q5等配套门内护板、仪表盘、天窗遮阳板、衣帽架等内外饰建，来自一汽大众的收入占比约50%，将充分受益一汽大众新产品周期。随着首款SUV车型探歌上市，多款新车和改款车也将接力，一汽大众强产品周期逐步放量，公司将充分受益，业绩放量在即。  盈利预测及投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.14元、1.29元、1.47元，对应2018-2020年PE分别为10.7倍、9.5倍、8.4倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:一汽大众产品周期不及预期，公司市场开拓不及预期。 证券研究报告 中报业绩符合预期，持续受益大众周期 计算机软件与服务 证券研究报告 常熟汽饰(603035) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 吴鹏 联系人 wupeng@ctsec.com 管正月 联系人 gzy@ctsec.com 021-68592396 相关报告 1 《603035-事件点评:投资收益增厚业绩，受益一汽大众周期》 2018-08-20 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 汽车零部件 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 图1：公司历年营业收入及同比增速 图2：公司历年归母净利润及同比增速 数据来源：公司年报，财通证券研究所 数据来源：公司年报，财通证券研究所 图3：公司历年扣非归母净利润及同比增速 图4：一汽大众（含奥迪）2018年销售情况 数据来源：公司年报，财通证券研究所 数据来源：盖世汽车网、搜狐汽车等，财通证券研究所 图5：公司三费率 图6：公司毛利率及净利率 数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%0246810121416201320142015201620172018H1营业收入 YOY亿元 0%20%40%60%80%100%120%140%00.511.522.53201320142015201620172018H1归母净利润 YOY亿元 -5%0%5%10%15%20%25%30%00.30.60.91.21.51.82.12.4201320142015201620172018H1扣非归母净利润 YOY亿元 0%5%10%15%20%25%30%05101520251月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 一汽大众（含奥迪） YOY万辆 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%销售费用率 管理费用率 财务费用率 0%10%20%30%40%50%60%毛利率 净利率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,437 1,339 1,513 1,741 2,036 成长性 减:营业成本 1,093 1,044 1,146 1,317 1,542 营业收入增长率 40.7% -6.8% 13.0% 15.0% 17.0% 营业税费 17 19 19 22 25 营业利润增长率 5.9% -2.5% 40.4% 15.6% 14.5% 销售费用 29 27 35 38 41 净利润增长率 1.3% 0.6% 40.8% 12.6% 14.1% 管理费用 164 177 212 235 265 EBITDA增长率 7.7% -4.9% 35.5% 18.3% 16.6% 财务费用 16 9 3 2 3 EBIT增长率 4.1% -7.9% 40.6% 15.2% 14.8% 资产减值损失 12 1 21 22 26 NOPLAT增长率 4.7% -1.0% 35.7% 15.2% 14.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 17.9% 20.2% 16.7% 14.0% 10.8% 投资和汇兑收益 133 164 250 275 300 净资产增长率 66.1% 8.0% 5.5% 10.6% 11.0% 营业利润 240 234 328 379 435 利润率 加:营业外净收支 11 8 15 7 6 毛利率 23.9% 22.0% 24.3% 24.4% 24.3% 利润总额 251 242 343 386 440 营业利润率 16.7% 17.5% 21.7% 21.8% 21.3% 减:所得税 25 15 22 25 29 净利润率 15.7% 17.0% 21.2% 20.7% 20.2% 净利润 226 228 320 361 412 EBITDA/营业收入 23.5% 23.9% 28.7% 29.5% 29.4% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 17.8% 17.6% 21.9% 21.9% 21.5% 货币资金 776 391 121 139 163 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 142 180 192 183 165 应收帐款 491 427 540 572 729 流动营业资本周转天数 47 55 49 49 49 应收票据 101 108 144 146 194 流动资产周转天数 275 372 261 227 225 预付帐款 28 31 26 40 37 应收帐款周转天数 99 123 115 115 115 存货 159 206 112 254 174 存货周转天数 36 49 38 38 38 其他流动资产 8 41 50 50 50 总资产周转天数 648 846 752 704 682 可供出售金融资产 100 100 - - - 投资资本周转天数 351 448 469 470 451 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 494 573 647 729 825 ROE 10.9% 10.2% 13.6% 13.8% 14.2% 投资性房地产 55 60 90 120 150 ROA 7.2% 7.2% 10.1% 9.9% 10.1% 固定资产 575 765 853 916 953 ROIC 17.9% 15.1% 17.0% 16.8% 16.9% 在建工程 113 176 231 298 382 费用率 无形资产 171 190 328 460 586 销售费用率 2.0% 2.0% 2.3% 2.2% 2.0% 其他非流动资产 60 95 16 -78 -174 管理费用率 11.4% 13.2% 14.0% 13.5% 13.0% 资产总额 3,130 3,164 3,157 3,647 4,068 财务费用率 1.1% 0.7% 0.2% 0.1% 0.2% 短期债务 422 215 49 132 161 三费/营业收入 14.5% 16.0% 16.5% 15.8% 15.2% 应付帐款 439 421 502 558 684 偿债能力 应付票据 64 101 90 129 127 资产负债率 33.5% 28.9% 24.9% 28.1% 28.4% 其他流动负债 68 105 65 118 83 负债权益比 50.4% 40.7% 33.1% 39.0% 39.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.57 1.43 1.40 1.28 1.28 其他非流动负债 55 74 78 85 102 速动比率 1.41 1.19 1.25 1.01 1.11 负债总额 1,049 916 785 1,023 1,157 利息保障倍数 16.19 24.98 118.04 189.57 130.42 少数股东权益 - 9 9 9 9 分红指标 股本 280 280 280 280 280 DPS(元) 0.25 0.25 0.34 0.39 0.44 留存收益 1,801 1,959 2,083 2,335 2,622 分红比率 30.9% 30.3% 30.0% 30.4% 30.2% 股东权益 2,081 2,248 2,372 2,623 2,911 股息收益率 2.0% 2.0% 2.8% 3.2% 3.6% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润 226 227 320 361 412 EPS(元) 0.81 0.81 1.14 1.29 1.47 加:折旧和摊销 82 88 103 132 161 BVPS(元) 7.43 8.00 8.44 9.34 10.36 资产减值准备 1