业绩高增长符合预期，持续受益大众强周期

投资评级：买入(维持) 季报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-10-10 收盘价（元） 13.05 一年内最低/最高(元) 11.96/17.67 市盈率 18.6 市净率 2.98 基础数据 净资产收益率(%) 16.09 资产负债率(%) 30.3 总股本(亿股) 4.05 最近12月股价走势 -42%-33%-25%-17%-8%0%8%17%2017-102018-022018-06精锻科技 创业板指 汽车零部件 2018年10月11日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 899 1129 1388 1715 2126 增长率 28.7% 25.6% 23.0% 23.5% 24.0% 归属母公司股东净利润（百万） 191 250 300 380 475 增长率 36.3% 31.3% 19.7% 26.7% 25.0% 每股收益（元） 0.47 0.62 0.74 0.94 1.17 市盈率(倍) 27.7 21.1 17.6 13.9 11.1 事件： 公司发布2018年前三季度业绩预告：2018年1-9月公司营业收入约同比增长20%，其中国内市场收入约同比增长17%，出口市场收入约同比增长28%；实现归母净利润2.3-2.4亿元，同比增长23.8%-29.3%。  收入端增长稳健，利润端更为亮眼 公司2018前三季度营业收入继续保持稳健增长，主营业务拓展和市场订单增长态势良好。其中国内市场收入同比增长17%，继续保持超越行业的稳健态势；出口市场业务增长更为迅猛，收入同比增长28%。总体上看，在国内汽车增速整体放缓的背景下，公司依靠自身优势产品力与下游客户强势仍在收入端取得较快增长。从利润端看，尽管受产品年降、原材料涨价等因素影响，公司业绩仍保持较高增速，2018Q3单季度实现归母净利润6800.0-7800.0亿元，同比增长18.2%-35.6%。我们认为，公司业绩增速超越营收增速的原因主要包括：1）费用端优化，公司2018年前三季度期间费用率较去年同期有所下降；2）2018年前三季度非经常性损益中的政府补贴约1770.0万元，较去年同期增长390.0万元；3）人民币贬值趋势延续，由二季度末的6.6继续贬值至当前的6.9，汇兑收益增厚净利润。  受益大众强产品周期，叠加产能释放打开成长空间 公司是大众核心供应商，借助产品优势在大众体系中享有较高的配套比例，供应大众在华所有锥齿轮及部分结合齿。一汽大众将于下半年开启强产品周期，预计2018-2020年密集投放16款全新/换代车型，其中6款SUV新品。本轮一汽大众强周期将新增产能105万辆，较原本180万产能提升58%，预计2018-2020年三年销量有望增长50%，公司将充分受益一汽大众强周期享受产业链红利。同时公司产能释放顺利，大众和奥迪齿轮技改项目已全面达产，产能利用率有望持续提升，助力业绩继续保持高速增长。  盈利预测与投资建议 公司是国内精锻齿轮龙头，在手订单饱满，随着产能释放加速，业绩 有望保持稳健增长。预计公司2018～2020年EPS分别为0.74元、0.94元、1.17元，对应2018～2020年PE分别为17.6倍、13.9倍、11.1倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司业务拓展不及预期；公司产能释放不及预期。 证券研究报告 业绩高增长符合预期，持续受益大众强周期 计算机软件与服务 证券研究报告 精锻科技(300258) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 吴鹏 联系人 wupeng@ctsec.com 相关报告 1 《300258-中报点评:中报符合预期，汇兑损益转正增厚业绩》 2018-08-21 2 《300258-事件点评:汇兑损益转正增厚业绩，大众强周期值得期待》 2018-07-06 3 《300258-年报点评:业绩增长符合预期，产能释放打开增长空间》 2018-04-17 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 汽车零部件 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 季报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 899 1129 1388 1715 2126 成长性 减:营业成本 534 665 818 1003 1233 营业收入增长率 28.7% 25.6% 23.0% 23.5% 24.0% 营业税费 11 13 17 21 26 营业利润增长率 35.5% 36.0% 16.5% 25.9% 26.4% 销售费用 30 41 49 60 74 净利润增长率 36.3% 31.3% 19.7% 26.7% 25.0% 管理费用 91 99 132 163 202 EBITDA增长率 27.5% 28.5% 21.5% 27.3% 27.1% 财务费用 7 20 11 14 18 EBIT增长率 29.4% 31.3% 20.7% 25.8% 26.4% 资产减值损失 9 15 18 20 25 NOPLAT增长率 30.4% 45.6% 12.9% 25.6% 26.0% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资资本增长率 12.7% 14.0% 15.8% 19.8% 26.1% 投资和汇兑收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 12.6% 14.6% 13.7% 18.5% 26.2% 营业利润 218 296 345 434 549 利润率 加:营业外净收支 16 0 9 16 16 毛利率 40.6% 41.1% 41.1% 41.5% 42.0% 利润总额 234 296 354 450 565 营业利润率 24.2% 26.2% 24.8% 25.3% 25.8% 减:所得税 43 46 55 70 90 净利润率 21.2% 22.2% 21.6% 22.1% 22.3% 净利润 191 250 300 380 475 EBITDA/营业收入 36.8% 37.6% 37.1% 38.3% 39.3% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 25.0% 26.2% 25.7% 26.1% 26.7% 货币资金 106 169 181 197 245 运营效率 交易性金融资产 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 408 363 310 278 254 应收帐款 204 251 305 381 458 流动营业资本周转天数 128 119 123 114 111 应收票据 114 100 193 169 280 流动资产周转天数 248 235 235 218 213 预付帐款 21 18 41 32 57 应收帐款周转天数 76 72 72 72 71 存货 169 189 233 285 352 存货周转天数 65 57 55 54 54 其他流动资产 27 103 28 30 32 总资产周转天数 771 707 659 618 609 可供出售金融资产 5 5 5 5 5 投资资本周转天数 595 537 502 479 476 持有至到期投资 0 0 0 0 0 投资回报率 长期股权投资 0 0 0 0 0 ROE 13.1% 15.0% 15.8% 16.9% 16.7% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROA 9.3% 10.5% 11.1% 11.9% 11.8% 固定资产 1123 1156 1238 1407 1591 ROIC 13.1% 17.0% 16.8% 18.2% 19.1% 在建工程 21 75 100 140 200 费用率 无形资产 106 134 225 388 621 销售费用率 3.4% 3.7% 3.5% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 149 191 144 159 164 管理费用率 10.1% 8.8% 9.5% 9.5% 9.5% 资产总额 2046 2391 2692 3193 4005 财务费用率 0.8% 1.7% 0.8% 0.8% 0.8% 短期债务 274 388 432 517 630 三费/营业收入 14.3% 14.2% 13.8% 13.8% 13.8% 应付帐款 124 131 171 200 290 偿债能力 应付票据 35 45 46 66 71 资产负债率 28.9% 30.3% 29.6% 29.7% 29.2% 其他流动负债 76 103 83 95 105 负债权益比 40.6% 43.4% 42.0% 42.2% 41.3% 长期借款 19 0 0 0 0 流动比率 1.26 1.25 1.34 1.25 1.30 其他非流动负债 64 57 65 70 75 速动比率 0.93 0.96 1.02 0.92 0.98 负债总额 591 724 797 947 1171 利息保障倍数 31.99 15.11 31.64 32.20 31.62 少数股东权益 0 0 0 0 0 分红指标 股本 405 405 405 405 405 DPS(元) 0.10 0.13 0.15 0.19 0.24 留存收益 1044 1254 1491 1841 2429 分红比率 21.2% 20.2% 20.9% 20.8% 20.6% 股东权益 1455 1667 1896 2246 2834 股息收益率 0.8% 1.0% 1.2% 1.5% 1.9% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润 191 250 300 380 475 EPS(元) 0.47 0.62 0.74 0.94 1.17 加:折旧和摊销 107 130 159 208 268 BVPS(元) 3.59 4.12 4.68 5.54 7.00 资产减值准备 9 15 18 20 25 PE(X) 27.7 21.1 17.6 13.9 11.1 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 PB(X) 3.6 3.2 2.8 2.4 1.9 财务费用 12 19 11 14 18 P/FCF -678.2 35.4 146.0 86.9 -87.4 投资收益 0 0 0 0 0 P/S 5.9 4.7 3.8 3.1 2.5 少数股东损益 0 0 0 0 0 EV/EBITDA 16.4 12.7 10.6 8.4 6.7 营运资金的变动 38 -175 -39 -54 -179 CAGR(%) 25.8% 23.8% 28.9% 25.8% 23.8% 经营活动产生现金流量 311 363 448 567 606 PEG 1.1 0.9 0.6 0.5 0.5 投资活动产生现金流量 -263 -379 -375 -600 -770 ROIC/WACC 1.3 1.7 1.7 1.8 1.9 融资活动产生现金流量 -84 78 -62 49 211 REP 2.6 1.8 1.6 1.2 0.9 资料