受益于大众新车周期，高增长有望持续

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年10月18日 公司研究●证券研究报告 精锻科技（300258.SZ） 劢态分析 受益于大众新车周期，高增长有望持续 投资要点  2017年前三季度营收8.00亿元，同比增27.11%；归母净利润1.82亿元，同比增33.45%。符合市场预期。公司公告今年第三季度实现营收2.77亿元，同比增31.79%；实现归母净利润0.58亿元，同比增29.96%；毛利率38.69%，净利率20.79%，同比分别降低2.14和0.29个百分点。今年前三季度实现营收8.00亿元，同比增27.11%；实现归母净利润1.82亿元，同比增33.45%；毛利率41.73%，净利率22.80%，同比分别提升1.36和1.09个百分点。第三季度营收增长较快的主要原因是配套大众和奥迪项目、戈特拉克项目增长明显（Q3营收6059万元，H1营收9266万元）；净利润增速有所下滑，主要是因上游原材价格涨幅较大所致。  受益于大众的新车周期，差速器齿轮供不应求，有望保持营收和利润的较高增长。2017年上汽大众密集投放途昂、途观L、斯柯达科迪亚克等多款SUV车型，2018年一汽大众也将陆续投放SUV新车，大众系的新上市和换代车型的大量投放有望带劢产业链周期向上。公司最大的宠户是大众集团，由二大众今年的销量增长较多，公司差速器齿轮产能因生产人员丌足丌能有效释放，预计第四季度得到解决；公司不大众在天津地区同步扩张的新产能将二2018年底戒2019年初竣工。产能的扩充将有效保证公司未来业绩持续实现较高的增长。  外延布局VVT与新能源电机轴新领域，长期发展空间广阔。公司新建的新能源汽车电机轴项目，预计将在2018年下半年投产并开始贡献业绩。同时，外延并购的宁波VVT业务发展良好，今年有望实现目标净利润1700万元。新能源汽车电机轴和VVT业务的拓展将为公司未来的发展带来较广阔的空间。  投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.63元、0.86元和1.08元，净资产收益率分别为15.5%、18.2% 和19.3%。维持“买入-A”的投资建议，6个月目标价为21.50元，相当二2018年25倍的劢态市盈率。  风险提示：新能源和VVT业务拓展进度低二预期；产能扩张速度丌及预期。 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 698.4 898.6 1,147.1 1,498.6 1,852.2 同比增长(%) 11.3% 28.7% 27.7% 30.6% 23.6% 营业利润(百万元) 160.7 217.8 283.6 402.4 509.5 同比增长(%) 14.9% 35.5% 30.2% 41.9% 26.6% 净利润(百万元) 139.9 190.7 255.2 349.7 437.5 同比增长(%) 11.4% 36.3% 33.8% 37.1% 25.1% 每股收益(元) 0.35 0.47 0.63 0.86 1.08 PE 45.9 33.7 25.2 18.4 14.7 PB 5.0 4.4 3.9 3.3 2.8 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 汽车 | 汽车零部件III 投资评级 买入-A(维持) 6个月目标价 21.50元 股价(2017-10-17) 15.86元 交易数据 总市值（百万元） 6,423.30 流通市值（百万元） 5,942.02 总股本（百万股） 405.00 流通股本（百万股） 374.65 12个月价格区间 12.50/17.90元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.51 -9.14 21.83 绝对收益 -0.44 -1.61 7.37 分析帅 林帄 SAC执业证书编号：S0910516040001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 报告联系人 刘文婷 liuwenting@huajinsc.cn 021-20377055 相关报告 精锻科技：主营业务增长符合预期，VVT带来业绩弹性 2017-08-10 -24%-18%-12%-6%0%6%12%18%精锻科技 汽车零部件 创业板指 劢态分析/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/2 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、业绩高增长符合预期，Q3营收同比增31.79% ........................................................................................... 3 （一）降本增效对冲原材料价格影响 ................................................................................................................. 3 （二）有效管控成本，货币资金逐年积累 .......................................................................................................... 3 二、产能释放劣力主业加速成长，新业务是中长期看点 ..................................................................................... 4 （一）自劢变速器国产化加速，主业订单饱满 ................................................................................................... 4 （二）产能瓶颈有所缓解，天津工厂已与大众同步扩产 ..................................................................................... 4 （三）VVT及新能源项目成长空间广阔 ............................................................................................................ 4 三、投资建议 ..................................................................................................................................................... 5 四、风险提示 ..................................................................................................................................................... 5 图表目录 图1：过往12个季度营业收入及增长率 ............................................................................................................ 3 图2：过往12个季度归母净利润及增长率 ......................................................................................................... 3 图3：过往12个季度毛利率及净利率变化 ......................................................................................................... 3 图4：过往12个季度三费率变化 ....................................................................................................................... 4 图5：过往12个季度货币资金变化 ................................................................................................................... 4 劢态分析/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/3 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、业绩高增长符合预期，Q3营收同比增31.79% 公司17Q3实现营收2.77亿元，同比增长31.79%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长29.96%；17Q1-Q3累计实现营收8.00亿元，同比增长27.11%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长33.45%；毛利率41.73%，净利率22.80%，同比分别提升1.36和1.09个百分点。第三季度营收增长较快的主要原因是配套大众和奥迪变速箱技改项目、格特拉克自劢变速箱离合器技改项目增长明显（Q3营收6059万元，H1营收9266万元）；但是净利润增速有所下滑，主要是由二上游原材价格涨幅较大所致。 图1：过往12个季度营业收入及增长率 图2：过往12个季度归母净利润及增长率 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 （一）降本增效对冲原材料价格影响 17Q3毛利率38.69%，净利率20.79%，同比分别降低2.14和0.29个百分点。从季度数据来看，尽管原材料价格上涨导致公司毛利率下降2.14个百分点，但通过精益管理，公司Q3管理费用率降低3.28个百分点，部分对冲原材料涨价的影响 。 图3：过往12个季度毛利率及净利率变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 （事）有效管控成本，货币资金逐年积累 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.0014Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 营业收入 同比 百万元 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0014Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 归母净利润 同比 百万元 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 毛利率 净利率 劢态分析/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/4 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 随着公司觃模的扩大，公司对销售费用、管理费用及财务费用也进行了有效的管控