并表业务改善，受益大众新车周期

投资评级：买入(维持) 中报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-08-22 收盘价（元） 10.80 一年内最低/最高(元) 7.52/15.80 市盈率 11.7 市净率 1.14 基础数据 净资产收益率(%) 10.52 资产负债率(%) 41.0 总股本(亿股) 5.08 最近12月股价走势 -40%-27%-13%0%13%27%40%53%2018-082018-122019-042019-08一汽富维 上证指数 汽车零部件 2019年08月23日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 12733 13608 13472 14549 15713 增长率 6.2% 6.9% -1.0% 8.0% 8.0% 归属母公司股东净利润（百万） 468 495 484 511 552 增长率 9.5% 5.8% -2.2% 5.7% 8.0% 每股收益（元） 0.92 0.97 0.95 1.01 1.09 市盈率(倍) 11.7 11.1 11.3 10.7 9.9 事件：公司发布2019年中报：上半年实现营业收入64.2亿元，同比下滑1.4%；实现归母净利润2.5亿元，同比下滑4.8%。单季度实现营收34.6亿元，同比下滑1.5%；单季度实现归母净利润1.4亿元，同比下滑3.1%。  公司业绩小幅下滑，远好于行业平均水平 上半年国内车市景气度较为低迷，乘用车销量同比下滑12.9%，公司主要配套客户一汽大众销量同比下滑11.3%。公司营收及归母净利润均只小幅下滑，远好于行业平均水平。合并报表业务大幅改善，有效降低了来自合营及联营企业效益下滑的影响，2Q 19投资收益为1.4亿元，同比下滑22.0%。我们认为上半年汽车行业在同期高基数，部分地区国五国六切换以及经销商去库存的三重影响下，景气度较为低迷。下半年行业景气度有望逐渐回暖，处于强产品周期下的一汽大众销量或将快速提升，公司作为一汽大众产业链的纯正标的，后续业绩有望企稳回升。  毛利率改善和管理费用下滑，带来并表业务好转 上半年公司毛利率8.5%，较同期提升0.5pc t，Q2毛利率8.6%，同比提升0.4pc t，来自一汽大众新订单较多以及控股的富维海拉盈利能力大幅改善是毛利率持续改善的驱动力。费用率方面：上半年公司总费用率4.3%，同比下降0.3pct，其中销售费用率0.8%（同比+0.3pc t），系三包索赔计提增加所致。管理+研发费用率3.5%（同比-0.6pct），其中管理费用同比大幅降低21.0%。管理费用大幅下降也是公司上半年业绩同比仅小幅下滑的原因之一。综合来看，公司毛利率已企稳回升，且有望随新车配套继续提升，费用率合理可控。  盈利预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.95元、1.01元、1.09元，对应PE分别为11.3倍、10.7倍、9.9倍。受益于一汽大众新产品周期，维持公司“买入”评级。  风险提示:国内汽车市场景气度不及预期；一汽大众销量不及预期。 证券研究报告 并表业务改善，受益大众新车周期 计算机软件与服务 证券研究报告 一汽富维(600742) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 李渤 联系人 libo@ctsec.com 相关报告 1 《一汽富维(600742):Q1业绩小幅下滑，股权激励提振信心》 2019-04-29 2 《一汽富维(600742):业绩修复持续进行，股权激励提振信心》 2019-03-29 3 《一汽富维(600742):国企改尖兵，市场化先行》 2018-11-16 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 汽车零部件 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 中报点评 图1：公司单季度营业收入及同比增速 图2：公司单季度归母净利润及同比增速 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 图3：公司单季度费用率 图4：公司单季度毛利率及净利率 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 表2：主要控股参股公司经营分析 主要控股参股公司经营分析 所占股比 是否并表 2019H1（万元） 2018H1（万元） YOY 长春富维安道拓汽车饰件 51% 否 14,149 19,892 -28.9% 长春一汽富维安道拓汽车金属零部件 50% 否 1,974 2,474 -20.2% 成都一汽富维延锋彼欧汽车外饰 51% 是 3,622 4,906 -26.2% 长春一汽富维东阳汽车塑料零部件 51% 是 5,011 4,160 20.5% 长春一汽富维海拉车灯 51% 是 10,689 4,544 135.2% 数据来源：公司公告，财通证券研究所 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%0510152025303540亿元 单季度营收 同比增速 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6亿元 单季度净利润 同比增速 -1%0%1%2%3%4%5%6%7%销售费用率 管理+研发费用率 财务费用率 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%毛利率 净利率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 中报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 12733 13608 13472 14549 15713 成长性 减:营业成本 11886 12616 12448 13443 14519 营业收入增长率 6.2% 6.9% -1.0% 8.0% 8.0% 营业税费 44 65 65 64 69 营业利润增长率 9.4% 13.6% -4.2% 5.2% 7.3% 销售费用 68 82 108 109 118 净利润增长率 9.5% 5.8% -2.2% 5.7% 8.0% 管理费用 527 498 498 538 581 EBITDA增长率 3.8% 26.0% -10.8% 13.2% 13.3% 财务费用 3 -4 -7 7 12 EBIT增长率 6.2% 30.8% -15.9% 7.4% 7.9% 资产减值损失 34 4 37 43 49 NOPLAT增长率 9.6% 6.9% -5.2% 7.4% 7.9% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资资本增长率 11.0% 8.5% 1.1% 14.9% 5.7% 投资和汇兑收益 421 433 337 350 380 净资产增长率 5.5% 6.8% 7.2% 7.5% 7.5% 营业利润 607 689 660 694 745 利润率 加:营业外净收支 16 -4 16 21 26 毛利率 6.6% 7.3% 7.6% 7.6% 7.6% 利润总额 623 685 676 715 771 营业利润率 4.8% 5.1% 4.9% 4.8% 4.7% 减:所得税 42 77 79 84 90 净利润率 3.7% 3.6% 3.6% 3.5% 3.5% 净利润 468 495 484 511 552 EBITDA/营业收入 6.4% 7.6% 6.8% 7.2% 7.5% 资产负债表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EBIT/营业收入 4.7% 5.7% 4.8% 4.8% 4.8% 货币资金 1507 1164 1814 1726 1987 运营效率 交易性金融资产 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 43 45 54 52 50 应收帐款 1086 1477 693 1570 961 流动营业资本周转天数 1 1 0 2 4 应收票据 526 592 755 1023 985 流动资产周转天数 134 126 127 136 138 预付帐款 327 339 201 322 243 应收帐款周转天数 21 34 29 28 29 存货 997 754 768 1099 917 存货周转天数 30 23 20 23 23 其他流动资产 302 458 500 560 620 总资产周转天数 243 241 252 259 260 可供出售金融资产 236 442 480 500 515 投资资本周转天数 94 97 102 102 104 持有至到期投资 0 0 0 0 0 投资回报率 长期股权投资 1543 1561 1561 1561 1561 ROE 10.3% 10.2% 9.4% 9.4% 9.5% 投资性房地产 163 141 141 141 141 ROA 6.6% 6.5% 6.3% 5.5% 6.1% 固定资产 1406 2000 2056 2141 2196 ROIC 18.0% 17.3% 15.2% 16.1% 15.1% 在建工程 471 148 173 223 323 费用率 无形资产 202 200 288 449 679 销售费用率 0.5% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 其他非流动资产 73 79 83 100 120 管理费用率 4.1% 3.7% 3.7% 3.7% 3.7% 资产总额 8839 9356 9514 11416 11248 财务费用率 0.0% 0.0% -0.1% 0.0% 0.1% 短期债务 66 0 109 115 123 三费/营业收入 4.7% 4.2% 4.4% 4.5% 4.5% 应付帐款 2566 2194 1679 2803 2037 偿债能力 应付票据 433 451 310 511 376 资产负债率 41.5% 41.0% 37.8% 44.2% 39.2% 其他流动负债 323 975 1085 1140 1335 负债权益比 71.0% 69.5% 60.7% 79.3% 64.4% 长期借款 152 53 231 278 325 流动比率 1.40 1.32 1.49 1.38 1.48 其他非流动负债 131 162 180 200 210 速动比率 1.11 1.11 1.25 1.14 1.24 负债总额 3670 3835 3593 5048 4405 利息保障倍数 202.53 -173.02 -92.23 98.16 64.62 少数股东权益 611 672 785 905 1034 分红指标 股本 423 508 508 508 508 DPS(元) 0.42 0.60 0.38 0.40 0.44 留存收益 4102 4301 4629 4955 5302 分红比率 45.2% 61.6% 40.0% 40.0% 40.0% 股东权益 5169 5521 5921 6368 6843 股息收益率 3.9% 5.6% 3.5% 3.7% 4.0% 现金流量表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 业绩和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润 581 609 48