国内光棒龙头享流量高增长，面向5G剑指全球第一
公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亨通光电（600487） 证券研究报告 2018年02月08日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 32.30元 目标价格 50元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,359.78 流通A股股本(百万股) 1,241.27 A股总市值(百万元) 43,920.75 流通A股市值(百万元) 40,092.99 每股净资产(元) 7.47 资产负债率(%) 59.32 一年内最高/最低(元) 46.87/20.03 作者 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 容志能 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100003 rongzhineng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《亨通光电-公司点评:17年业绩符合预期，18年持续高增长态势》 2018-01-30 2 《亨通光电-公司点评:宁苏量子干线持续推进，第一梯队受益产业化加速》 2017-12-30 3 《亨通光电-公司点评:硅光模块+光电传感，光棒龙头完善光通信产业布局》 2017-12-20 股价走势 国内光棒龙头享流量高增长，面向5G剑指全球第一 国内光纤龙头，战略布局清晰 公司主营光通信（棒-纤-缆）、电力电缆、新兴产业（大数据、海缆、新能源汽车等）三大板块，过去十年业绩成长22倍，光通信为首要利润支撑。公司战略清晰，未来成长空间广阔：光通信突破新一代光棒技术，快速释放产能抢占市场；电力着重优化产品结构，聚焦发展特高压、特导、海底光电复合缆以及EPC总包；新兴产业通过内生+外延方式积极布局大数据、新能源汽车 流量是光纤需求的核心驱动因素，未来光纤需求增长可持续 首先，打破市场3个固有的认知：1、过去10年光纤需求呈持续增长，跨越了3G、4G和FTTH建设高峰，都未见周期性；2、我们认为，光纤需求最核心驱动因素并非是FTTH，因为15年和16年才是国内FTTH建设高峰期，17-18年光纤需求和FTTH新增建设出现明显背离关系；3、从运营商集采流程看，17-18年持续大量的光纤铺建并不是为5G网络提前准备的。 其次，我们认为流量才是光纤需求持续增长的核心驱动力。从工信部统计光缆长度来看，本地网中继的光缆用量最多（用于网络扩容升级），而且一直保持15%-20%的增长。另外，我们通过归一化线性回归模型分析，发现影响光纤需求的因子（流量、基站、FTTH、光模块速率）当中，流量是最显著的。通过模型预测结果，我们保守预计2018-2020年光纤需求分别为3.8亿芯公里（+28.4%）、4.2亿芯公里（+10.5%）、4.8亿芯公里（+14.3%），未来呈持续较快增长态势。 光棒供给是核心，18年供给缺口有望进一步扩大到15%，价格稳中有升 在18年需求大增的情况下，受限光棒产能释放不足，预计供给缺口将进一步扩大到15%，并且供求紧张有望延续到19年中，价格呈稳中有升趋势。因此，行业供不应求背景下，各厂商比拼的是光棒产量和成本控制能力，亨通光电抢得光棒扩产先机，预计18年产量增幅为30%，并且新工艺产能占比不断提升，成本有望持续下降，公司将充分享受行业红利，盈利能力持续提升。 投资建议：亨通光电是国内光纤光缆龙头，随着光棒新技术获突破，光棒产能快速释放，同时成本持续下降，在行业持续高景气背景下，量价齐升推动公司业绩持续快速增长。中长期看，5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤旺盛需求，同时特导、海缆、大数据、新能源汽车等新业务进入收获期，打开未来成长空间。预计17-19年公司净利润分别为21.95亿、33.2亿、44.2亿元，对应18年PE是13x，而公司历史PE中值在20倍左右，同行业横向比较也偏低，我们认为被低估，重申“买入”评级。 风险提示：运营商光纤光缆集采低于预期，光棒扩产低于预期，海外市场扩张低于预期等。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 13,622.31 19,307.89 27,797.20 36,591.01 44,635.37 增长率(%) 30.09 41.74 43.97 31.64 21.98 EBITDA(百万元) 1,513.84 2,350.60 3,746.82 5,099.77 6,471.46 净利润(百万元) 572.82 1,316.39 2,194.50 3,319.70 4,420.40 增长率(%) 66.44 129.81 66.71 51.27 33.16 EPS(元/股) 0.42 0.97 1.61 2.44 3.25 市盈率(P/E) 76.68 33.36 20.01 13.23 9.94 市净率(P/B) 9.51 7.51 4.11 3.23 2.51 市销率(P/S) 3.22 2.27 1.58 1.20 0.98 EV/EBITDA 15.12 11.61 12.68 8.58 6.86 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%2%22%42%62%82%102%2017-022017-062017-10亨通光电 通信设备 沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 投资要点 核心观点 1、光纤的核心驱动因素是流量，未来需求增长可持续 2、受限光棒产能释放不足，预计18年供给缺口进一步扩大，价格稳中有涨趋势 3、公司光棒产能规模大、成本控制能力强，量价齐升，业绩弹性大 关键假设 1、 未来3年光纤需求持续较快增长 2、 光纤价格未来稳中有升趋势 3、 公司光棒产能释放稳步推进 4、 新业务开拓新市场，持续快速增长 估值分析 预计公司18、19年归母净利润分别为33.2亿（+51%）、44.2亿元（+33%），对应18年估值13倍PE，自身纵向比较，估值处于历史底部区间；横向比较，18年13倍，是目前通信行业估值最便宜的标的之一。同时公司18年和19年增速分别为51%和33%，合理估值看到20倍，我们认为当前价格被市场低估，维持之前目标价，重申“买入”评级。 与市场预期差 1、 光纤核心驱动因素在于流量，未来增长可持续 2、 光棒供给缺口18年有望进一步扩大，价格稳中有升 股价催化剂 1、运营商光纤光缆集采，量价齐升 2、5G产业推进加速 公司简介 公司主营光通信（棒-纤-缆、海光缆、ODN等）、电力电缆（高压电缆、特种导线、海底光电复合缆等）、新兴产业（大数据、智慧社区、量子保密通信、新能源汽车）三大板块。 光通信业务向新一代光棒方向发展，引领产业链核心技术突破，并积极开拓海外市场；电力业务着重优化产品结构，聚焦发展高压、特高压、特导、海底光电复合缆以及EPC总包；新兴产业通过内生+外延方式积极布局，打开未来成长空间。 简要行业分析 1、流量增长倒逼网络扩容升级，以及中移动大规模宽带建设、光纤到村政策，光纤光缆需求旺盛；随着未来5G密集组网以及流量激增，光纤景气度可持续。 2、供给端核心在于光纤预制棒，光棒壁垒高，而国内自产不足，导致供需紧张，推动价格持续上涨 公司业务收入结构 分产品毛利 单位：百万 2015 2016 2017E 2018E 2019E 光通信 1677 2329 4045 5856 7388 电力 560 734 939 1168 1338 海洋工程 112 153 243 359 496 数据来源：公司公告，天风证券研究所 PE-Band PB-Band 亨通光电历史PE Band 亨通光电历史PB Band 资料来源：贝格数据，天风证券研究所 资料来源：贝格数据，天风证券研究所 036912151821Feb!/15Aug!/15Feb!/16Aug!/16Feb!/17标题 亨通光电 15x20x25x30x40x613192531384450Feb!/15Aug!/15Feb!/16Aug!/16Feb!/17Aug!/17标题 亨通光电 4.6x6.1x7.6x9.1x10.6x 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 国内光纤龙头，剑指全球第一 ................................................................................................... 5 1.1. 光通信+电力+新业务三大业务板块，共筑公司未来成长 .............................................. 5 1.2. 股权结构及公司动力：奖励基金信托增持以及员工持股调动员工积极性，大股东8亿元参与定增，彰显未来发展信心 ............................................................................................... 5 1.3. 经营情况：十年成长22倍，光通信始终为兴业之本....................................................... 6 1.4. 未来看点：光棒产量持续提升享受行业高景气红利，海洋工程、特导、海外业务等新领域持续突破 ................................................................................................................................... 8 2. 流量驱动光纤光缆增长可持续，18年供求缺口有望进一步扩大，量价齐升驱动业绩持续高增长 .............................................................................................................................................. 8 2.1. 需求端：历史未见周期性，光纤核心驱动因素是流量，未来增长可持续 ............... 8 2.2供给端：光棒是核心，18年供需缺口有望进一步扩张到15%。 .................................. 13 2.3供需持续紧张，未来价格呈稳中有升趋势 ............................................................................ 15 3. 公司成本控制、研发、产能上优势凸显，尽显行业高景气红利....................................... 16 3.1棒-纤-缆基本全匹配，成本控制能力胜人一筹................................................................... 16 3.2研发投入占比业内第一，持续创新驱动技术突破 .............................................................. 16 3.3占得扩产先机，建立产能规模优势 .......................................................................................... 17 3.4行业集中度有望进一步提升，龙头受益 ............................
