中国经济观察2018年三季度2018年8月kpmg.com/cn 行政摘要经济走势宏观经济运行平稳，产出动能有所减弱制造业投资增速企稳回升，基建投资增速承压居民人均消费支出增速反弹去杠杆成效明显，资金空转和非标融资得到抑制未来出口增速预期放慢，人民币贬值压力尤存政策分析个人所得税法面临重要调整金融业加速对外开放自贸区深化改革方案发布2018版外商投资负面清单进一步扩大对外开放资管新规正式发布专题研究：欧盟《通用数据保护条例》生效GDPR出台背景GDPR核心内容GDPR对企业的深远影响毕马威关于建立个人数据保护体系的建议2458111215171823262830343638414245目录123注：除非另有说明，本文使用数据来自中国国家统计局、中国人民银行、商务部、海关总署等政府网站。附表：主要经济指标 2© 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体— 毕马威国际合作组织(“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。上半年，中国经济运行平稳，GDP同比增长6.8%，与一季度持平。但受宏观经济去杠杆和中美贸易战升级的影响，下半年中国经济增长面临下行压力。国内方面，去杠杆工作取得明显成效，我国宏观杠杆率上升速度明显放缓，企业部门杠杆率有所回落。同时，银行体系内的资金空转和非标融资也得到了有效抑制。但是，持续加大的监管力度也对经济增速造成了一定程度的冲击，最突出的表现就是固定资产投资增速的持续放缓，尤其是基础设施投资增速大幅下滑。持续加强的金融监管，以及对地方政府债务问题的清理和规范，使得基础设施投资活动受到一定抑制。在短期内这会对经济的增长带来一定下行压力，但从长期来看却是遏制地方政府债务扩张和防范系统性金融风险的必由之路。在此背景下，为缓解前期国内流动性趋紧的压力、缓冲贸易摩擦对总需求和资产价格带来的冲击，合理引导市场预期，4 月以来中国人民银行先后实施了两轮定向降准，以保障流动性“合理充裕”。6月底和7月初，中国人民银行货币政策委员会和国务院金融稳定发展委员会先后提出要“把握好结构性去杠杆的力度和节奏”和“把握好监管工作节奏和力度”的政策要求，说明相关部门将更加注重监管节奏的把控和对整体经济的影响，以实现去杠杆和推动稳增长之间的有效平衡。国际方面，中美贸易摩擦不断升级。6月15日美国政府宣布对从中国进口的500亿美元商品加征25%的关税，其中，针对340 亿美元中国出口产品加征的额外关税已经在7月6日生效。在中国予以对等还击之后，7月10日，特朗普政府又命令美国贸易代表办公室研究对额外2000亿美元的中国进口商品征收10%的关税，中美贸易冲突面临进一步升级的风险。虽然中美贸易战将对中国出口行业和相关投资造成冲击，但我们认为其对中国经济的整体影响和风险依然可控。当前，中国经济对外需的依存度已明显降低，2017年，内需对经济增长的贡献率超过九成；今年上半年，内需对GDP增长的贡献率更是接近110%（净出口拉低了10%的经济增长），显示出内需在驱动经济增长方面的主导地位。更为重要的是，供给侧结构性改革的持续推进，已使中国经济的增长韧性得到了有效提升。上半年，中国高技术产业和装备制造业继续保持快速增长，工业产能利用率稳步提升。随着产业结构的优化升级，服务业和高端制造业将对整体经济的发展注入新的动力。同时，民间投资的复苏和相对稳定的消费需求也将对整体经济的平稳运行提供足够的支撑。7月23日国务院常务会议上指出财政金融要协同发力，更有效的服务实体经济；以及激发社会活力，推动有效投资稳定增长。中美贸易摩擦的不断升级加大了外部环境的不确定性，对中国经济的发展形成一定下行压力。本次国务院常务会议表示将根据形势的变化，“预调微调”宏观政策，确保经济在合理区间运行。本次会议对于协调当前的财政金融政策、推动两部门共同支持实体经济发展也具有积极的作用。需要注意的是，本次会议在引入政策微调的同时，也强调要“保持宏观政策稳定”，不搞“大水漫灌”式强刺激。此外，本次会议拉动内需的方式侧重于减税和投资，而对消费尚未提及。总之，虽然下半年中国经济增长面临一定挑战，但我们依然看好宏观经济总体平稳运行，预计可以实现6.5%左右的全年政府发展目标。专题研究：欧盟《通用数据保护条例》生效随着互联网、物联网的快速发展，人们在生活中的各项活动都将以数据的形式在网络上存留下来，这对人们的生产、生活带来了极大的方便和效率提升，但是同时也带来了数据泄露的安全隐患。调查显示，科技、政府、零售以及金融行业为数据泄露案件的高发领域。2018年5月25日，欧盟《通用数据保护条例》（GeneralDataProtectionRegulation,以下称“GDPR”）正式实施。GDPR旨在通过强调数据控制者的透明度、安全性和问责性来规范和加强欧洲公民的数据隐私权，具有重大和广泛的意义，为数据保护开创了新时代。同时，GDPR在以下方面彰显了其“史上最严”的特点：•适用范围广泛：只要企业向欧盟境内的个人提供了商品或服务、或收集处理了个人数据，不管该企业是否在欧盟境内设有分支机构，都适用于GDPR的管辖。•数据主体权利多样：GDPR进一步界定了个人数据的范围并赋予数据主体多项权利。行政摘要© 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体— 毕马威国际合作组织(“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。 3© 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体— 毕马威国际合作组织(“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。•数据控制者和处理者责任更为严格：GDPR对于数据控制者和处理者进行个人数据处理活动进行了严格的要求，要求其内部建立一套系统完善的问责机制。•违法成本巨大：对于企业的违法违规行为，最高可以处以2000万欧元或者上一年度全球年度收入的4%（二者取其高）的罚款。毕马威认为GDPR合规工作的有效开展，可以帮助企业获得客户信任、提升品牌形象和声誉、改进内部数据管理、提高信息安全管控能力、提升企业竞争优势等。在个人信息成为关键资产和业务驱动因素的时代，只有制定完善的个人数据保护策略，才能使企业获得和保持竞争优势。同时，近年来中国在信息安全方面的立法也在不断加强，即便不涉及欧盟业务，中国企业也可以对标GDPR，建立一套完整的个人信息保护体系，以应对未来的发展趋势以及与国际接轨的合规要求。行政摘要© 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体— 毕马威国际合作组织(“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。 4© 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体— 毕马威国际合作组织(“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。经济走势1 5© 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体— 毕马威国际合作组织(“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。宏观经济运行平稳，产出动能有所减弱图1 GDP 增速，当季同比，%数据来源：Wind，毕马威分析中国二季度GDP同比增长6.7%，上半年同比增长6.8%，增速较2017年全年小幅放缓0.1个百分点。二季度名义同比增长9.8%，增速分别较一季度和2017年全年放缓0.4和1.3个百分点。名义GDP增速通常和企业盈利存在一定相关性，名义GDP增速放缓意味着企业盈利改善或有所减弱。图2 三次产业累计同比增速，%数据来源：Wind，毕马威分析从行业的角度看，服务业的增长依然领先其他产业部门，二季度同比增长7.8%，上半年同比增长7.6%，，均高于同期GDP增速。上半年，服务业贡献了60.5%的GDP增速，高于去年同期贡献率1.8个百分点。第二产业增速有所趋缓，上半年增长6.1%，较一季度小幅回落了0.2个百分点。05101520253020052006200720082009201020112012201320142015201620172018GDP:不变价GDP:现价0510152025199219972002200720122017第一产业第二产业第三产业 6© 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体— 毕马威国际合作组织(“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。上半年，工业产出增长势头有所趋缓，规模以上工业增加值同比增长6.7%，增速较一季度小幅回落0.1个百分点；6月，全国制造业采购经理指数（PMI ）小幅回落0.4个百分点至51.5，说明制造业虽仍处扩张区间，但景气程度回落。预计下半年工业生产增速温和回落的态势仍将持续。图4 规模以上工业增加值，当月同比，%数据来源：Wind，毕马威分析需求方面，经济增长主要来自内需，而消费依旧是重要支撑，上半年拉动GDP增长5.3个百分点，贡献了78.5%的经济增长；外需对GDP增长的贡献继续为负，且负向拉动作用有所增强1，成为当季GDP增速放缓的主要原因。图3 各部门对GDP的增长拉动，累计值，%数据来源：Wind，毕马威分析1对GDP 增长的拖累从一季度的-0.6 个百分点，拉大到上半年的-0.7 个百分点。-202468101214最终消费资本形成净出口024681012142012201320142015201620172018 7© 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体— 毕马威国际合作组织(“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。尽管工业产出总体增速有所放慢，但是新旧动能的转换持续推进。高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长11. 6%和9.2%，分别快于规模以上工业4.9和2.5个百分点。同时，工业产能利用率持续提升，反映了供给侧结构性改革持续推进的效果。上半年，全国工业产能利用率升至76.7%，分别较一季度和上年同期提升0.2和0.3个百分点。图5 工业产能利用率变化，%数据来源：Wind，毕马威分析68707274767880201320142015201620172018 8© 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体— 毕马威国际合作组织(“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。图6 固定资产投资：累计同比，%数据来源：Wind，毕马威分析固定资产投资增速持续回落，上半年同比增长6.0%，累计增速创2000年以来的新低。但是民间投资出现一定复苏，上半年同比增长8.4%，成功摆脱了过去两年的相对低迷态势。制造业投资增速企稳回升，基建投资增速承压图7 固定资产投资分部门：累计同比，%数据来源：Wind，毕马威分析051015202530352012201320142015201620172018全社会固定资产投资民间固定资产投资-10-5051015202530352012201320142015201620172018房地产制造业基建（不含电力） 9© 2018 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，是与瑞士实体— 毕马威国际合作组织(“毕马威国际”)相关联的独立成员所网络中的成员。版权所有，不得转载。在中国印刷。在整体数据走弱的背景下，制造业投资活动表现亮眼，上半年累计同比增长6.8%，为2016年2月以来的新高，在民间投资活动回暖的背景下，制造业投资活动向好的态势有望继续保持。但是，基建投资（不含电力）增速继续大幅回落，上半年