【联讯汽车中报点评】广汽集团：中报符合预期，日系强势自主放缓

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 7 乘用车 证券研究报告 | 公司研究 广汽集团(601238.SH) 【联讯汽车中报点评】广汽集团：中报符合预期，日系强势自主放缓 2018年08月27日 投资要点 买入(维持) 当前价： 10.46元 汽车及零部件行业研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：徐昊 电话：010-66235635 邮箱：xuhao@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：Wind 盈利预测 亿元 2017A 2018E 2019E 2020EE 主营收入 715.8 858.2 1005.4 1111.6 （+/-） 44.8% 19.9% 17.2% 10.6% 归母净利润 108 141 173 204 （+/-） 72% 31% 23% 18% EPS(元) 1.65 1.38 1.70 2.00 P/E 15 8 6 5 资料来源：联讯证券研究院  事件：广汽集团公布2018年中报 8月25日，公司公布了2018年中报，公司实现营业收入372亿元，同比上升7.0%；归属于上市公司股东的净利润69亿元，同比上升11.8%，每股收益为0.68元。 点评：  自主品牌增速放缓，看好新产品周期下的增速恢复 公司上半年主营业务乘用车营业收入266亿元，同比增加6.10%，毛利率19.24%，同比下降2.39个百分点。公司期间费用45.18亿，同比增长24.6%，期间费用率增长1.7个百分点，主要由于物流仓储、售后服务及广宣费增加致销售费用同比增加44%，A股期权激励增加及无形资产摊销致管理费用同比增长53%。公司资产减值损失0.68亿元，同比减少92.72%，相比去年同期减少近9亿元。  新增产能打开销量瓶颈，积极布局智能网联和新能源汽车 2018年上半年广汽丰田第三生产线新增产能10万辆每年，已于年初投产，广丰的产能瓶颈打开，叠加新产品周期将推动销量持续增长。广汽乘用车新疆工厂新增产能2万辆每年，已于今年3月投产，目前广汽集团总产能已超过200万辆。 公司上半年全力推进广汽智联新能源汽车产业园项目实施，与蔚来汽车合资成立新能源汽车公司，与爱信、滴滴、宁德时代、小马智行等多个伙伴开展战略合作，逐步向新能源、智能网联、移动出行等趋势性领域布局，向“三电”技术、变速箱、V2X/5G应用等上下游关键技术领域渗透，多个战略项目将为公司的产业升级转换培育新动能。  盈利预测和估值 我们预测2018，2019，2020年营业收入分别为858.2亿元、1005.4亿元、1111.6亿元，归母净利润为141亿元、173亿元、204亿元，EPS分别为1.38元、1.70元、2.00元，对应2018年、2019年和2020年的PE为8倍、6倍、5倍。综合考虑，维持“买入”评级。  风险提示 汽车销量整体下滑风险， 自主品牌新产品推广不及预期， 日系车销量增速不及预期。 广汽集团(601238.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 7 图表1：2018年7月销售数据（按公司） 本月数 月同比增减 月环比增减 本年累计 累计同比增减 乘用车企业 168,535 6.56% -5.56% 1,182,857 5.53% 广汽本田汽车有限公司 56,750 -0.11% -13.59% 395,653 4.65% 广汽丰田汽车有限公司 51,118 23.16% 0.23% 306,506 17.45% 广汽集团乘用车有限公司 40,953 5.10% 10.37% 309,157 6.66% 广汽菲亚特克莱斯勒汽车有限公司 8,598 -28.19% -24.39% 78,876 -34.47% 广汽三菱汽车有限公司 10,016 43.09% -17.26% 85,183 39.15% 本田汽车（中国）有限公司 1,100 -42.44% -8.33% 7,482 -28.02% 商用车企业 1,217 940.17% 140.99% 3,674 299.35% 广汽日野汽车有限公司 253 116.24% -49.40% 2,705 200.56% 广州广汽比亚迪新能源客车有限公司 964 - 19,180.00% 969 4,745.00% 汽车合计 169,752 7.25% -5.15% 1,186,531 5.77% 发动机 44,856 33.75% -1.87% 251,276 6.79% 广汽丰田发动机有限公司 44,085 34.31% -0.75% 244,962 5.56% 上海日野发动机有限公司 771 8.29% -40.37% 6,314 94.94% 摩托车 64,985 -13.17% -9.53% 478,717 -12.47% 五羊—本田摩托（广州）有限公司 64,985 -13.17% -9.53% 478,717 -12.47% 资料来源：公司官网，联讯证券研究院 图表2：2018年7月销售数据（按车型） 本月数 月同比增减 月环比增减 本年累计 累计同比增减 乘用车 168,535 6.56% -5.56% 1,182,857 5.53% 轿车 雅阁 13,287 32.31% -6.61% 76,229 3.14% 凯美瑞 12,992 80.95% -7.43% 81,060 47.34% 凯美瑞混合动力 2,466 708.52% 34.46% 11,392 248.06% 传祺GA6 302 -88.20% -67.56% 11,277 -23.30% 雅阁混合动力 19 -98.52% -91.16% 8,263 17.54% 锋范 4,935 6.52% -6.94% 28,034 -16.53% 凌派 7,878 -5.47% -21.36% 62,290 11.89% 雷凌 14,048 14.25% 8.62% 80,617 20.28% 雷凌混动 3,480 -14.89% -9.23% 23,435 8.43% CITY 1,100 -42.44% -8.33% 7,482 -28.02% 传祺GA4 3,021 - 14.00% 21,349 - 飞度 12,662 47.15% -11.42% 66,119 7.20% 致炫 5,184 13.71% -2.54% 30,760 0.47% 致享 3,310 -28.34% -12.83% 22,517 9.50% MPV 广汽集团(601238.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 7 奥德赛 3,917 9.87% 94.01% 24,296 25.66% GM 8 3,502 - -12.56% 18,186 - S UV 汉兰达 9,487 12.18% 2.56% 56,574 -7.91% 劲炫 1,764 128.79% -6.91% 18,926 21.27% 缤智 9,162 -18.84% -22.49% 78,716 -2.46% 传祺GS4 18,026 -31.54% 26.45% 143,366 -30.76% 自由光 1,585 -58.14% -35.28% 23,463 -55.13% 自由侠 1,165 -42.55% -21.34% 12,429 -44.74% GS8 4,024 -44.47% -16.13% 40,203 -30.53% 冠道 4,260 -47.04% -40.44% 47,606 20.32% 欧兰德 7,917 33.49% -20.48% 64,499 49.52% 指南者 3,831 -37.06% -20.58% 37,922 -12.87% GS7 1,625 96.02% -8.30% 17,212 1858.13% 传祺GS4·PHEV 1,068 4985.71% -14.56% 4,734 9561.22% 传祺GE3EV 280 775.00% -16.91% 2,817 8703.12% 传祺GS3 8,389 - 23.97% 45,591 - 祺智·PHEV1.5L 335 - 31.37% 1,758 - CDXFHEV2.0L 54 - -38.64% 271 - 大指挥官 2,017 - -22.93% 4,960 - 其他 1,443 商用车 1,217 940.17% 140.99% 3,674 299.35% Total 169,752 7.25% -5.15% 1,186,531 5.77% 资料来源：公司官网，联讯证券研究院 图表3：P/E Band 图 资料来源：Wind资讯，联讯证券 广汽集团(601238.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 7 图表4：P/B Band 图 资料来源：Wind资讯，联讯证券 广汽集团(601238.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 7 附录：公司财务预测表（单位：百万元） 资产负债表 2017 2018E 2019E 2020E 现金流量表 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 64,485 67,710 72,449 70,276 经营活动现金流 15,098 10,569 6,341 8,243 现金 49,468 45,461 38,718 32,654 净利润 10,822 14,150 17,383 20,441 应收账款 1,374 1,443 1,558 1,683 折旧摊销 2,385 2,576 2,833 3,117 其它应收款 621 822 945 1,087 财务费用 316 311 342 359 预付账款 1,210 1,270 1,334 1,467 投资损失 -8,328 -11,825 -14,190 -17,454 存货 3,347 3,681 4,233 4,868 营运资金变动 17,097 -2,287 -2,865 -14,139 其他 8,466 15,033 25,661 28,516 其它 -7,194 7,644 2,839 15,920 非流动资产 55,117 57,873 62,503 78,128 投资活动现金流 2,926 -11,705 -8,779 -9,657 长期投资 25,721 25,721 25,721 25,721 资本支出 6,209 7,451 8,941 9,836 固定资产 12,152 12,759 14,035 15,439 长期投资 25,721 25,721 25,721 25,721 无形资产 7,562 6,428 7,070 7,777 其他 -29,004 -44,877 -43,441 -45,213 其他 9,683 12,965 15,676 29,192 筹资活动现金流 9,568 -2,870 -4,306 -4,650 资产总计 119,602 125,583 134,952 148,404 短期借款 1,326 1,458 1,604 1,765 流动负债 36,739 42,250 49,855 61,821 长期借款 569 569 569