【联讯汽车中报点评】金龙汽车：业绩符合预期，出口业务将成新增长点

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 商用载客车 证券研究报告 | 公司研究 金龙汽车(600686.SH) 【联讯汽车中报点评】金龙汽车：业绩符合预期，出口业务将成新增长点 2018年08月01日 投资要点 增持(首次评级) 当前价： 12.03元 目标价： 汽车及零部件行业研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：徐昊 电话：010-66235635 邮箱：xuhao@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：Wind 盈利预测 亿元 2017A 2018E 2019E 2020EE 主营收入 177.36 219.89 253.67 291.69 （+/-） -18.75% 23.98% 15.36% 14.99% 归母净利润 4.79 5.28 6.48 7.59 （+/-） 166.64% 10.29% 22.65% 17.19% EPS(元) 0.79 0.87 1.07 1.25 P/E 15.24 13.82 11.27 9.62 资料来源：联讯证券研究院  事件：金龙汽车公布2018年半年度报告 7月30日，公司公布了2018年半年度报告，公司实现营业收入90.29亿元，同比上升57.23%；实现营业利润0.84亿元，同比上升925.79%；归属于上市公司股东的净利润0.79亿元，同比上升106.41%，每股收益为0.10元。 点评：  公司业绩大幅上升，新能源客车销量大幅增加 公司二季度营业收入52.51亿元，同比增加53.31%，归母净利润0.79亿元，同比减少13.39%。2018年上半年，公司累计整车销量28782台，同比增加18.35%，其中大型客车销售8559辆，同比增长31.19%；中型客车销售5143辆，同比增长108.81%，销量显著增加，产销结构产生变化，轻型车辆略微减少，销售15080辆，同比减少1.65%。受益于福建省新政策及苏州金龙生产经营逐步恢复，公司新能源汽车销量增加549.67%，未来公司生年产经营情况将会逐步改善。  “三龙”整合进行中，盈利能力改善可期 公司完成了对金龙联合公司少数股东所持股权的收购，报告日公司持有厦门金龙联合汽车工业有限公司76%股权，公司全资子公司厦门创程环保科技有限公司持有厦门金龙联合汽车工业有限公司24%股权。至此，公司100%控股厦门金龙，此次收购会助力公司加强集团管控，提升公司经营效率，加大盈利能力，三龙研发、采购、销售协同效应显现，大幅提高公司竞争力，业绩提升在望。  传统领域推出高端产品，挺进智能驾驶领域 报告期内，公司加大对传统燃油车领域的高端产品的拓展，各子公司纷纷加大高端公路客车产品的研发与推广。金龙客车龙威二代、金旅公司与德国奔驰合作的领航者、苏州金龙与瑞典斯堪尼亚公司合作的统领等高端公路客车新品陆续推出，加大销售推广力度，公司将扩大新的利润增长点。 同时公司与百度合作的自动驾驶巴士阿波罗正式量产下线，并将会开展商业运营，领先的技术实力助力公司挺进智能驾驶领域。  盈利预测和估值 我们预测2018，2019，2020年营业收入分别为220亿元、254亿元、292亿元，归母净利润为5.28亿元、6.48亿元、7.59亿元，EPS分别为0.87元、1.07元、1.25元，当前公司股价为12.03元，对应2018年、2019年和2020年的PE为14倍、11倍、10倍。综合考虑，维持“增持”评级。  风险提示 金龙汽车(600686.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6 人民币汇率升值，宏观经济波动，新能源汽车销量不及预期。 图表1：公司近五年一期营业收入（单位：亿元） 资料来源：Wind资讯，联讯证券研究院 图表2：公司近五年归母净利润（单位：亿元） 资料来源：Wind资讯，联讯证券研究院 金龙汽车(600686.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 图表3：P/E Band 图 资料来源：Wind资讯，联讯证券 图表4：P/B Band 图 资料来源：Wind资讯，联讯证券 金龙汽车(600686.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 附录：公司财务预测表（单位：百万元） 资产负债表 2017 2018E 2019E 2020E 现金流量表 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 21,992 31,893 31,134 42,056 经营活动现金流 -562 2498 -406 2317 现金 5,363 8,215 8,746 11,948 净利润 779 434 543 650 应收账款 13,541 19,068 18,550 24,706 折旧摊销 254 289 292 294 其它应收款 167 155 217 210 财务费用 200 129 134 151 预付账款 75 234 126 288 投资损失 -120 -150 -140 -161 存货 1,252 2,629 1,901 3,310 营运资金变动 -2140 2903 -2199 2564 其他 1,594 1,594 1,594 1,594 其它 -15 0 0 0 非流动资产 3,107 2,619 2,123 1,628 投资活动现金流 673 146 144 164 长期投资 148 178 203 232 筹资活动现金流 352 208 794 721 固定资产 1,872 1,444 1,014 581 现金净增加额 387 2852 532 3202 无形资产 283 199 114 30 其他 804 798 792 786 主要财务比率 2017 2018E 2019E 2020E 资产总计 25,099 34,512 33,257 43,685 成长能力 流动负债 16,753 26,194 24,021 33,384 营业收入 -18.75% 23.98% 15.36% 14.99% 短期借款 1,783 2,648 3,237 3,724 营业利润 147.79% -27.08% 15.44% 17.19% 应付账款 12,604 21,145 18,242 27,060 归属母公司净利润 166.64% 10.29% 22.65% 17.19% 其他 2,366 2,401 2,542 2,599 获利能力 非流动负债 3,048 2,360 2,515 2,688 毛利率 18.74% 15.98% 15.00% 14.98% 长期借款 943 255 410 583 净利率 5.10% 3.00% 3.00% 3.06% 其他 2,105 2,105 2,105 2,105 ROE 11.89% 11.59% 12.45% 12.73% 负债合计 19,801 28,554 26,536 36,071 偿债能力 少数股东权益 1,272 1,404 1,518 1,652 资产负债率 78.89% 82.74% 79.79% 82.57% 归属母公司股东权益 4,027 4,555 5,203 5,962 流动比率 1.31 1.22 1.30 1.26 负债和股东权益 25,100 34,513 33,257 43,685 速动比率 1.14 1.06 1.15 1.11 利润表 2017 2018E 2019E 2020E 营运能力 营业收入 17,736 21,989 25,367 29,169 总资产周转率 0.71 0.64 0.76 0.67 营业成本 14,412 18,475 21,562 24,800 应收账款周转率 1.31 1.15 1.37 1.18 营业税金及附加 130 161 186 214 每股指标(元) 销售费用 1,051 1,303 1,503 1,729 每股收益 0.79 0.87 1.07 1.25 管理费用 1,082 1,099 1,015 1,167 每股经营现金 -0.93 4.12 -0.67 3.82 财务费用 200 129 134 151 每股净资产 6.64 7.51 8.58 9.83 资产减值损失 279 279 279 279 估值比率 公允价值变动收益 1 1 1 1 P/E 15.24 13.82 11.27 9.62 投资净收益 120 150 140 161 P/B 1.81 1.60 1.40 1.22 资产处置收益 8 15 19 23 EV/EBITDA 4.95 3.31 3.27 1.16 其他收益 85 85 85 85 营业利润 814 730 865 1,029 非经营性损益 93 100 104 108 利润总额 906 830 969 1,137 所得税 1 170 207 244 净利润 905 660 762 893 少数股东损益 426 132 114 134 归属母公司净利润 479 528 648 759 EBITDA 1,232 1,088 1,211 1,370 EPS（元） 0.79 0.87 1.07 1.25 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 金龙汽车(600686.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6 分析师简介 王凤华：中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究院执行院长。2016年加入联讯证券，证书编号：S0300516060001。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 金龙汽车(600686.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 6 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方