橡胶月报：供应旺季来临，沪胶9月或先扬后抑
2018-08-26 1 / 11 华泰期货研究院 能化组 陈莉 橡胶、PVC研究员 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 相关研究： 2月维持震荡，多头思路对待 2018-01-28 国内季节性萎缩，12月价格有支撑 2017-12-03 沪胶期现价差历史回顾 2017-12-25 华泰期货|橡胶月报 2018-08-26 供应旺季来临，沪胶9月或先扬后抑 报告摘要 按东南亚的气候规律，6-8月份一般是夏季雨水最多的月份，在此期间，割胶因为受制于可割天数的影响，产量增加有限。9月份则因为雨季即将结束，经历前期雨季的滋润，橡胶树的乳汁产量也将达到旺盛时节，9月份开始步入供应旺季。但还需关注价格水平以及天气异常等情况的发生。 随着期价的持续下行，期现价差的缩窄也使得套利需求在萎缩，造成国内7月开始进口量在减少，因为国外产区受天气及价格低位的影响，预计8月份进口量将继续减少，对价格短期形成支撑。 截止8月中旬，青岛保税区库存小幅下降，5月下旬以来，库存重新回升，目前开始下降，后期主要观察下降的持续性，对于价格才有支撑。 中线来看，下游需求有示弱迹象，8月公布的7月份宏观经济数据已经显示出后期工业品下游需求将示弱。但9月份下游将迎来旺季，短期需求或有回升。 综合以上，9月份还将面临价格低位与供应旺季之间的博弈，在当前产区天气还未恢复，价格低位的情况下，供应量增加依然有限，下游需求则将进入季节性旺季，总体价格有一定支撑，在价格没有上来之前，旺季规律也难使得产量大量释放，因此，我们认为9月份沪胶价格或呈现先扬后抑的格局。操作上建议短线思路对待，激进者可以短线多单参与。大的供需格局依然没变，库存高，供应旺季，以及中长线需求示弱使得期价难以反转，价格反弹高度依然受制于期现价差的拉大。 策略：短线谨慎看多 风险：割胶旺季使得国内进口大增，库存大幅回升，下游需求大幅萎缩等 华泰期货|橡胶月报 2018-08-26 2 / 11 行情回顾 8月份沪胶总体维持偏强震荡，期价突破前面一个多月的横盘整理区间，重心开始上移。8月份期价的上涨主要来自两方面，一是宏观氛围的带动，7月中旬国内下半年中央经济会议上定调要加大后期的国内基础设施建设，以有色、黑色为首的板块率先反弹，橡胶也因此提振反弹。另一方面，则是来自于橡胶自身基本面细微的变化，我们在8月份的月报中也提到，因为原料价格的低位以及上游加工厂加工利润的挤压，或会影响短期产量，进而带来价格反弹的需求，从最新的产区调研情况来看，因为雨季的原因，也因为价格的原因，东南亚产区均出现了不同程度的减产，9月份或能看到国内青岛保税区库存的短期下降，且随着期价的持续下行，期现价差缩窄也使得套利需求萎缩，造成国内8月份进口量在减少，两者共同使得短期供应减少，支撑价格反弹。期间出来的印度洪水，因为当地产量占比较小，对于行情影响有限，马来西亚跟国内签署的橡胶改性沥青技术合作则是更为长远的战略，对于当下行情影响甚小。 随着雨季即将结束，9月份将迎来供应旺季 按东南亚的气候规律，6-8月份一般是夏季雨水最多的月份，在此期间，割胶因为受制于可割天数的影响，产量增加有限。9月份则因为雨季即将结束，经历前期雨季的滋润，橡胶树的乳汁产量也将达到旺盛时节，9月份开始步入供应旺季。但还需关注价格水平以及天气异常等情况的发生。 图 1： ANRPC天胶产量 单位：千吨 图 2： ANRPC天胶年度累计产量 单位：千吨 50060070080090010001100120013001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月ANRPC产量20142015201620172018 020004000600080001000012000140001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月ANRPC年度产量20142015201620172018 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 截至到目前最新数据，产量维持增加状态，排除天气等异常因素，供应大方向是确定增加的。但就短期因素来看，首先是原料价格，目前国内云南产区胶水价格已经跌至近五年同期低位，泰国原料价格也处于偏低位置，且胶水最新价 华泰期货|橡胶月报 2018-08-26 3 / 11 格为43泰铢/公斤，距离40泰铢/公斤的弃割线已经较近。原料价格的低位，对于胶农割胶积极性产生影响。 图 3： 云南胶水价格 单位：元/吨 图 4： 沪胶指数价格 单位：元/吨 0200040006000800010000120001400016000180001815222936435057647178859299106113120127134141148155162169云南胶水价格20142015201620172018 05000100001500020000250001357911131517192123252729313335373941434547495153沪胶指数20142015201620172018 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：文华财经 华泰期货研究院 其次，就烟片加工利润来看，目前加工利润已经被极大挤压，处于近几年同期的低位水平。8月份利润有所回升，但依然处于偏低水平，不利于后期产量的释放。 图 5： 泰国原料价格走势 单位：泰铢/公斤 图 6： 烟片-白片 单位：泰铢/公斤 20304050607080901001102013/1/72013/9/72014/5/72015/1/72015/9/72016/5/72017/1/72017/9/72018/5/7杯胶胶水烟片 -10-505101511223344556677889100111122133144155166177188199210221232243254烟片-生胶片20142015201620172018 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：文华财经 华泰期货研究院 保税区库存小幅下降，显性库存依然高位 截止8月中旬，青岛保税区库存小幅下降，5月下旬以来，库存重新回升，目前开始下降，后期主要观察下降的持续性，对于价格才有支撑。 3月中旬开始，保税区库存的下降，主要归结为几个方面的原因，首先是进口量出现季节性减少，就2月份国内进口数据来看，同比及环比均出现明显减少，结合泰国等国3月份还将实行限制出口的举措，其次是基差持续缩窄使得去年 华泰期货|橡胶月报 2018-08-26 4 / 11 以来的旺盛的套利需求得以降温，最后是春节假期之后下游消费复苏相对缓慢，时间推迟到4月份才真正看到下游轮胎厂开工率回升。 交易所因为期货升水格局，交割品持续流入，库存持续走高，使得国内显性库存持续创新高。但上周的增量明显萎缩，在旺季出现这样的增速放缓，或说明产量也受到一定影响，但还需观察持续性。 图 7： 保税区库存 单位：万吨 图 8： 上海期货交易所库存仓单 单位：吨 0510152025303540123456789101112131415161718192021222324保税区库存20142015201620172018 01000002000003000004000005000006000001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6上期所库存总量20142015201620172018 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：上海期货交易所 华泰期货研究院 目前全球天然橡胶显性库存依然处于近几年来的高位，全球库存的高位使得价格压力依然较大。 日本港口库存依然处于上行通道中，截至5月初，日本港口库存为1.86万吨，较去年同期依然是增加的，且增幅继续扩大。 图 9： 全球天胶显性库存 单位：千吨 图 10： 日本港口库存 单位：吨 2003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球天胶显性库存20142015201620172018 0500010000150002000025000300000500100015002000250030002012/1/102013/1/102014/1/102015/1/102016/1/102017/1/102018/1/10天然乳胶合成胶合成乳胶生胶合计 数据来源： Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|橡胶月报 2018-08-26 5 / 11 套利需求的减少，进口量有所减少 随着期价的持续下行，期现价差的缩窄也使得套利需求萎缩，造成国内7月开始进口量在减少，因为国外产区受天气及价格低位的影响，预计8月份进口量将继续减少，对价格短期形成支撑。 图 11： 天胶进口量 单位：万吨 图 12： 合成胶进口量 单位：吨 05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月天然橡胶进口20142015201620172018 010000002000000300000040000005000000123456789101112合成胶累计进口量20142015201620172018 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 山东洪水，造成开工率短期下挫明显 整个2018
