中报点评：量价齐升，利息净收入增速大幅提升

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共5页 银行 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:王鸿行 wanghx@ccnew.com 021-50588666-8041 量价齐升，利息净收入增速大幅提升 ——上海银行(601229)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持（维持） 市场数据(2018-08-24) 收盘价(元) 11.44 一年内最高/最低(元) 19.33/10.13 沪深300指数 3325.34 市净率(倍) 1.11 总市值（亿元） 1,250.17 流通市值(亿元) 594.37 基础数据(2018-6-30) 每股净资产(元) 12.15 总资产(亿元) 19,187.25 所有者权益(亿元) 1,526.93 净资产收益率(%) 7.11 总股本(亿股) 109.28 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《上海银行(601229)年报点评：息差与资产质量企稳，资产负债结构优化》 2018-04-24 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2018年08月27日 投资要点: 事件：上海银发布2018年上半年度报告。18H1，公司实现营业收入197.50亿元（+28.28%，YoY）,实现归母净利润93.11亿元（+20.26%，YoY）。18H1末，公司不良贷款率为1.09%，较17年末下降0.06百分点。  量价齐升，利息净收入增速大幅提升。18H1，公司实现利息净收入127.65亿元，同比增长38.66%，增速较Q1大幅提升25.31百分点。公司利息净收入增速大幅提升的主要得益于净息差与资产规模增速的双重改善。18H1，公司净息差为1.55%，同比提升29.17%,较Q1改善24.45百分点；18H1末，公司资产规模同比增长12.11%，增速较Q1末提升9.02百分点。  监管冲击手续费及佣金净收入，估值变动导致其他收入较快增长。18H1，公司手续费及佣金净收入同比下降2.16%，主要原因是托管及代理理财手续费受到市场及金融监管的冲击，分别同比下降29.37%与21.99%。18H1，公司投资净收益同比增长10.75%，，主要是由于基金投资规模增加，收益相应增长；公司公允价值变动损益与汇兑损益之间存在较高关联度，两者合计同比增加4.16 亿元（17年同期为-10.96亿元），主要是由于衍生金融工具估值变动影响。  资产负债规模稳定增长，业务结构继续优化。18H1末，公司总资产较17年末增长6.14%；存款与贷款总额分别较17年末增长17.51%与7.26%。公司多加大一般性存款拓展力度，存款实现较快增长，在驱动总资产规模稳定增长的同时，负债结构有所优化，存款总额占负债比重较17年末提高0.48百分点至56.11%；公司加快推进资产结构调整，加强优质资产拓展，贷款占比持续提升，客户贷款和垫款总额占资产比重较17年末提高3.94百分点至40.67%；公司持续优化信贷结构，个人贷款占贷款总额比重为29.05%，较17年末提高2.84百分点。  资产质量继续改善，拨备覆盖率明显提升。18H1末，公司不良贷款率1.09%，较17年末下降0.06百分点。18H1末，公司拨备覆盖率与贷款拨备率分别较17年末提升32.15与0.17百分点至304.67%与3.31%。关注类贷款占比亦改善，18H1末，公司关注类贷款占比较17年末下降0.19百分点至1.89%。公司逾期贷款占比上升，18H1末，公司逾期贷款占比较17年末上升0.43百分点至1.48%。公司不良贷款认定进一步趋严，18H1末，公司90天以上逾期贷款/不良贷款由17年末的0.70下降至0.62。  投资建议。预计公司18-19年BVPS为12.44与13.66元，以8月24-26%-20%-14%-8%-2%4%10%2017-082017-122018-04上海银行 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共5页 日11.44元的收盘价计算，对应PB分别为0.92与0.84倍。截止8月24日，公司PB（LF）为1.11倍，高于行业整体估值，考虑到公司较好的成长性与较大的基本面改善幅度，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：资产质量大幅恶化，负债成本率大幅提升。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 34,409 33,125 42,338 47,097 50,097 增长比率 3.77% -3.73% 27.81% 11.24% 6.37% 净利润(百万元) 14,325 15,337 18,446 20,580 23,920 增长比率 9.83% 7.06% 20.27% 11.57% 16.23% EPS(元) 2.38 1.96 1.69 1.89 2.21 市盈率(倍) 4.80 5.83 6.78 6.07 5.17 BVPS(元) 19.28 16.27 12.44 13.66 15.10 市净率(倍) 0.59 0.70 0.92 0.84 0.76 资料来源：贝格数据，中原证券 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共5页 图1：2013-18年公司营业收入及增长率 图2：2013-18年公司净利润及增长率 资料来源：Wind,中原证券 资料来源：Wind,中原证券 图3：2013-18年公司利息净收入及增长率 图4：2013-18年公司手续费及佣金净收入及增长率 资料来源：Wind,中原证券 资料来源：Wind,中原证券 图5：2013-18年公司不良贷款余额及不良贷款率（%） 图6：2013-18年公司净息差及同比增长率 资料来源：Wind,中原证券 资料来源：Wind,中原证券 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350400营业收入（亿元） 同比增长率 0%5%10%15%20%25%30%020406080100120140160180净利润（亿元） 同比增长率 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250300利息净收入（亿元） 同比增长率 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%010203040506070手续费及佣金净收入（亿元） 同比增长率 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%0102030405060708090不良贷款余额（亿元） 不良贷款率 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/061.001.201.401.601.802.002.202.402.602.80净息差（%） 同比增长率 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共5页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 每股指标与估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 现金及存放央行 137,037 136,064 151,835 170,818 192,174 EPS (摊薄) 2.38 1.96 1.69 1.89 2.21 同业资产 134,928 161,775 185,820 209,052 235,188 BVPS 19.28 16.27 12.44 13.66 15.10 证券投资 916,155 833,203 843,680 921,352 1,006,175 P/E 4.80 5.83 6.78 6.07 5.17 贷款总额 553,999 664,022 824,038 918,954 1,024,803 P/B 0.59 0.70 0.92 0.84 0.76 贷款损失准备 16,603 20,830 32,690 46,104 58,663 贷款净额 537,397 643,191 791,348 872,850 966,140 盈利能力 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 生息资产总额 1,742,120 1,795,064 2,005,373 2,220,176 2,458,340 ROAA 0.89% 0.86% 0.97% 0.97% 1.02% 总资产 1,755,371 1,807,767 2,011,418 2,216,947 2,437,884 ROAE 13.71% 11.67% 12.16% 12.56% 13.33% 同业负债 422,738 459,029 559,498 606,268 648,642 净利差（SPREAD） 1.41% 0.73% 1.15% 1.25% 1.23% 存款 849,073 923,585 1,050,743 1,182,110 1,329,902 净息差（NIM） 1.64% 1.10% 1.50% 1.51% 1.51% 应付债券 231,080 168,148 211,150 219,752 228,704 信贷成本 1.77% 1.43% 1.84% 1.84% 1.56% 付息负债 1,502,892 1,550,762 1,821,390 2,008,130 2,207,248 成本收入比 22.89% 24.47% 20.73% 19.33% 18.86% 总负债 1,639,152 1,660,326 1,854,555 2,044,627 2,247,412 所得税有效税率 12.22% 4.64% 4.20% 4.41% 4.3