股指周报：悲观情绪修复需时间，低估值不是主导短期行情主因

信达股指周报悲观情绪修复需时间，低估值不是主导短期行情主因研究发展中心宏观小组2018年8月26日 核心要点⚫本周政策跟踪：本周一系列政策还是围绕中央政治局会议进行布局。预计未来随着地方债的发行，基建会在稳增长上发挥一定效力。政策在解决实体经济融资难问题，助力实体经济健康发展上不断完善。货币政策还是保持稳健中性，重在打通货币政策传导机制。此外，资本市场对外开放又迈出一步。人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”，央行稳汇率意图进一步显现。虽然中国商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文率中方代表团于8月22日至23日在华盛顿与美国财政部副部长马尔帕斯率领的美方代表团就双方关注的经贸问题进行了建设性、坦诚的交流，但是效果可能并不明显。中方对美约160亿美元商品加征25%关税于23日12:01正式实施，不排除未来贸易战进一步恶化的可能性。⚫市场总体表现：综合看，继上周指数全面下跌之后，本周指数全面上涨，但涨幅小于上周跌幅。从指数强弱表现看，大盘指数涨幅大于中小创指数；涨幅方面，盘面上上证50单周累计上涨4.12%，沪深300指数上涨2.96%，上证综指上涨2.27%，深圳成份指数上涨1.53%，中小板综指上涨1.11%，创业板指数上涨1.1%，中证500指数上涨1.03%；市场风格表现方面，继上周中信五大风格指数出现全面下跌后，本周各风格指数悉数收涨，其中金融风格指数涨势最好，单周上涨4.29%，成为大盘指数企稳止跌最大的护盘力量。 ⚫市场情绪表现：（1）本周市场赚钱效应较上周有所上升，日均赚钱效应达55%。其中，周三赚钱效应不到20%。与之相对应，本周两市涨停的家数也出现上升，本周日均涨停的家数在38家左右（上周为32家）。（2）8月22日，沪市成交金额不到1000亿元，创2016年1月7日以来新低，而2016年1月7日成交金额低是因为实行熔断，全天只交易了不到一小时，当时成交额也达799.8亿元。（3）两融余额作为市场情绪高低程度跟踪最为直接的指标，本周两融余额较上周略有上升，达8651.12亿元，较上周下降58.96亿元。说明场内杠杆资金增仓的意愿仍处于观望状态。（4）本周以沪股通和深股通为代表的北上资金均呈现为净流入的现象。其中，沪股通累计净流入84.45亿元，深股通累计净流入40.87亿元。本周北上资金累计净流入125.32亿元。说明外资对A股这块“估值洼地”，继续加紧步伐在配置中国的优质个股。⚫市场资金面状况：本周央行实现净投放1890亿元。本周周一和周二为对冲政府债券发行缴款等因素的影响，分别进行1200亿元和500亿元逆回购；周三至周四因月末财政逐步支出，可对冲政府债券发行缴款和逆回购到期的影响，未进行逆回购操作；本周五为对冲政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响，加强货币政策与财政政策的协调配合，开展1490亿元1年期MLF操作，中标利率3.3%与上次持平。从中可以看出，本周央行灵活运用公开市场工具，维护银行体系流动性合理充裕。本周各期限市场利率有升有降，但短期利率多为下跌，说明短期流动性还是合理充裕的。但是，随着地方债发行放量，政府债券缴款可能是今后一段时间流动性面临的主要扰动之一，而预计央行会灵活开展货币政策操作。此外，央行或许会更多地运用MLF操作来保证远期流动性的合理充裕。核心要点 策略建议继上周大盘跌破7月初所创下的2691点的低点后，本周盘中大盘再度刷新今年以来的新低，最低下探至2653.11点，随后迅速探底回升，最终收盘收在2729.43点。伴随着指数的下探，本周市场成交额继续保持萎靡表现。其中，8月22日当天沪市成交金额不到1000亿元，创2016年1月7日以来新低，可见当前市场情绪之低迷。往后看，我们认为主导市场的逻辑有以下几点：⚫再度重申诸如中美贸易战不确定性、宏观信用紧缩、经济下行压力加大等压制市场市场表现的核心矛盾在短期内仍难以缓释，预计仍会对市场情绪造成较大的影响。但央行重启“逆周期因子”，人民币汇率料将企稳止跌，叠加中国A股“入摩”第二阶段将于9月初实施，大盘蓝筹股有望迎来增量资金的增配，市场悲观情绪修复窗口短期有望打开。⚫对比历史，当前指数的估值接近此前数次历史底部，且当前破净股数量已经超过2005年、2008年和2013年等几个A股历史重要低点时水平，创历史新高。此外，产业资本增持、股票回购等指标也与历史几次底部接近。但值得注意的是，估值并不是决定股市短期走势的主要因素。⚫中线看，宏观政策在边际上出现转松，中长期政策预期改善明显，驱动环比在改善，但预计政策真正起作用具有时滞。我们认为短期市场将在消化部分不确定因素过程中继续震荡磨底，市场弱势格局的扭转仍需等待，整体以时间换空间，继续静待入场信号。操作建议：对于IF、IH合约而言，短线建议分别在3300点及2450点附近尝试轻仓试多1809合约，中长线继续等待更为明确的做多信号；对于IC合约而言，短线做空及做多均不建议，中长线同样继续等待更为明确的做多信号。风险因素：中美贸易战进一步恶化；宏观经济出现大幅下行 宏观周度跟踪 本周政策跟踪⚫8月20日，中国证券报称，近万亿地方专项债发行提速，加快发行的地方政府专项债主要用于交通、电信、教育、卫生医疗等民生领域，目的在于稳投资、扩内需、补短板。⚫8月20日，国务院促进中小企业发展工作领导小组第一次会议在北京召开。会议强调，要抓紧解决当前中小企业发展中的突出问题；要加大金融支持力度，加快体制创新和技术创新，健全激励机制，强化货币信贷政策传导，缓解融资难融资贵问题；要完善资本市场，拓宽中小企业直接融资渠道，更好满足融资需求；要提高财税政策支持精准度，做好税费减免、融资担保等工作，确保已出台政策落地见效；要完善中介服务体系，提升服务质量和水平；要加强产权和知识产权保护，加大执法力度，提高违法成本，保护中小企业创新研发成果；要大力弘扬企业家精神，健全有效保护机制，为企业家成长创造良好环境。⚫8月21日，国新办举行国务院政策例行吹风会。朱鹤新表示，一方面要加强统筹协调，既形成政策合力，又防止政策叠加。另一方面，要把握好度，保持战略定力。把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。平衡好多个目标之间的关系，疏通货币政策传导机制，通过机制创新提高金融服务实体经济的能力和意愿，切实有效缓解企业融资难融资贵问题。⚫8月24日下午，证监会召开例行发布会，发布外商投资期货公司管理办法。即日起，符合条件的境外机构可向证监会提出申请，持有期货公司股比不超过51%，三年后股比不受限制。【点评】本周一系列政策还是围绕中央政治局会议进行布局。预计未来随着地方债的发行，基建会在稳增长上发挥一定效力。政策在解决实体经济融资难问题，助力实体经济健康发展上不断完善。货币政策还是保持稳健中性，重在打通货币政策传导机制。此外，资本市场对外开放又迈出一步。 本周政策跟踪⚫中方对美约160亿美元商品加征25%关税于23日12:01正式实施美方一意孤行，于8月23日在301调查项下对自中国进口的160亿美元产品加征25%关税，明显涉嫌违反世贸组织规则。对此，中方坚决反对，并不得不继续作出必要回击。同时，为捍卫自由贸易和多边体制，捍卫自身合法权益，中方将在世贸组织争端解决机制项下就此征税措施提起诉讼。中国商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文率中方代表团于8月22日至23日在华盛顿与美国财政部副部长马尔帕斯率领的美方代表团就双方关注的经贸问题进行了建设性、坦诚的交流。【点评】自3月23日美国公布针对中国知识产权的“301调查”结果正式宣告中美双方之间的贸易战拉开序幕，至今已满5个月。中美双方再次开始谈判，这一举措值得肯定，但效果可能并不理想。8月23日中美贸易摩擦第二批关税落地，我们认为中美之间的贸易战必将是一场持久战，未来局势会如何演变，取决于双方能否进一步进行有效的沟通，达成一致协议，不排除未来中美贸易战会进一步恶化。 本周政策跟踪⚫人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”8月24日晚间，中国外汇交易中心发布公告：近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为。基于自身对市场情况的判断，8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。截至发稿时，绝大多数中间价报价行已经对“逆周期系数”进行了调整，预计未来“逆周期因子”会对人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定发挥积极作用。点评：此消息公布后，美元兑人民币汇率大幅下降。这是8月以来央行第三次出手了，可以看出央行的意图在于稳汇率，预计未来美元兑人民币汇率在6.8左右波动是大概率事件。资料来源：Wind，信达期货研发中心 流动性周度跟踪 市场流动性情况资料来源：Wind，信达期货研发中心⚫本周央行公开市场全口径净投放1890亿元流动性➢本周（8月20日-8月24日）央行实现净投放1890亿元。周一和周二为对冲政府债券发行缴款等因素的影响，分别进行1200亿元和500亿元逆回购；周三至周四因月末财政逐步支出，可对冲政府债券发行缴款和逆回购到期的影响，未进行逆回购操作；本周五为对冲政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响，加强货币政策与财政政策的协调配合，开展1490亿元1年期MLF操作，中标利率3.3%与上次持平。从中可以看出，本周央行灵活运用公开市场工具，维护银行体系流动性合理充裕。➢央行公开市场下周（8月27日至-8月31日）公开市场逆回购到期1700亿元，无MLF、央票、国库定存到期。逆回购MLF央票发行国库定存逆回购MLF央票发行国库定存2018/8/201200———————12002018/8/21500———————5002018/8/22—————————2018/8/23————400———-4002018/8/24—1490——900———590合计17001490——1300———1890本周央行公开市场资金投放情况（单位：亿元）时间货币资金回笼净投放货币资金投放 资料来源：Wind，信达期货研发中心市场流动性情况时间逆回购到期MLF到期央票到期国库定存到期合计2018/8/271200———12002018/8/28500———5002018/8/29—————2018/8/30—————2018/8/31—————合计1700———1700下周公开市场资金到期情况（单位：亿元）-15000 -10000 -5000 0 5000 10000 15000 20000 2017/1/62017/1/272017/2/172017/3/102017/3/312017-04-212017/5/122017-06-022017/6/232017/7/142017/8/42017/8/252017/9/152017/10/62017/10/272017/11/172017/12/82017/12/292018/1/192018/2/92018/3/22018/3/232018/4/132018/5/42018/5/252018/6/152018/7/62018/7/272018/8/17货币投放货币回笼货币净投放 资料来源：Wind，信达期货研发中心⚫短期利率下跌，长期利率继续上涨➢Shibor利率：截至到8月24日，Shibor隔夜为2.3920%，较上周下跌18.8个基点；Shibor1周为2.6120%，较上周下跌3.8个基点；Shibor1月为2.7380%，较上周上涨8.5个基点；Shibor3月为2.8890%，较上周上涨7.2个基点；Shibor6月为3.1560%，较上周上涨18.5个基点；Shibor9月为3.4080%，较上周上涨18.9个基点；Shibor1年为3.5510%，较上周上涨14.7个基点。➢银行间质押式回购利率：截至到8月24日，银质押回购加权平均利率（1天期）为2.4088%，较上周下跌21.66个基点；7天期加权平均利率为2.5739%，较上周下跌13个基点；14天期加权平均利率为2.8831%，较上周上涨13.53个基点；1个月期加权平均利