PLC和伺服保持较快增长，智能装置潜力巨大

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 23.60 元 目标价格（人民币）：29.20-29.20元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 35.14 总市值(百万元) 3,317.22 年内股价最高最低(元) 38.57/22.14 沪深300指数 3325.34 上证指数 2729.43 相关报告 1.《营收增速依旧较快，税率调整影响仍将持续》，2018.5.2 2.《推行专机及产品升级战略，业绩持续高增可期》，2018.4.19 3.《信捷电气三季报点评-国产PLC龙头业绩维持高增长，中高端产品...》，2017.10.26 4.《信捷电气深度研究报告-小型PLC国内领先，系统及解决方案式产...》，2017.8.28 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn PLC和伺服保持较快增长，智能装置潜力巨大 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 0.998 0.881 0.973 1.206 1.524 每股净资产(元) 8.22 6.62 7.64 8.94 10.63 每股经营性现金流(元) 0.95 0.78 0.49 1.03 1.28 市盈率(倍) 50.18 35.56 24.32 19.61 15.52 净利润增长率(%) 23.26% 23.57% 27.25% 23.96% 26.60% 净资产收益率(%) 12.14% 13.30% 14.68% 15.54% 16.55% 总股本(百万股) 100.40 140.56 140.56 140.56 140.56 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司公布2018年半年报，收入和归母净利分别为2.82亿、0.67亿，同比分别增长27.03%、5.06%。 经营分析  收入保持较快增长，毛利率及所得税率影响净利增速。公司Q2实现营收增长25.84%，环比增速下降2.92pct，主要还是受到工控整体增速环比有所下滑影响。根据测算，PLC和伺服系统营收分别提升25%、37%。H1毛利率为40.44%，同比下滑3.55pct，我们分析主要原因是市场竞争加剧、上游电子元器件等涨价及低毛利率伺服营收占比增长所致。公司三费管控较好：公司销售费用率和管理费用率分别为5.19%、9.83%，同比下降0.32pct、0.39%，其中研发费用依旧保持了26%的较快增长。受到毛利率下滑以及所得税率影响，公司归母净利润增速大幅低于营收增速。  主打产品PLC增长稳定，PLC带动伺服销售战略成效明显。根据工控网，PLC行业上年年增长11%，公司PLCH1增速明显快于行业增速，在国内小型PLC份额约5-6%，小型PLC内资企业龙头地位进一步稳固。当前公司已推出的主打运动控制的XG系列中型PLC在硬件可靠性、算法等方面有较大提升，业务进展较为顺利。公司伺服产品去年增速高达58%，2018H1增速也是所有产品最快的，公司利用PL C的市场优势带动伺服销售（应用比例1:3）这一战略成效较为明显。高端伺服系列DS5自去年年底推出市场以来表现良好，其支持Ethercat、X-net等多类以太网通讯协议，在外观、尺寸、伺服电机等方面均有较大的改进。未来伺服系统有望持续快速成长。  智能装置和HM I业务稳步推进，推出定制化解决方案完善行业营销模式。公司HMI产品支持用户现场图块编程，简单易用；公司技术竞争优势较大的机器视觉和高端伺服系统组成的智能装置除了减速机外购外其它均为自制。上半年HMI和智能装置业务分别实现5900万和1118万营收，整体增长较为平稳。当前公司打破技术隔阂，明确客户需求，实施“营销+技术+产品+服务”战略，在多个行业细分领域推出了行业解决方案，并且大幅度增加办事处的销售及技术支持服务人员，加大重点代理商和客户的支持力度。 盈利预测与投资建议  预计公司2018-2020年归母净利润为1.58、1.95、2.47亿，估值对应当前股价分别为24、20、16x，维持买入评级，目标价29.2，对应今年30x。 风险提示  制造业整体盈利水平和资本开支大幅降低；中美贸易战升级；电子原材料价格大幅上涨； 05010015016.8122.4328.0533.6739.29170 825171 125180 225180 525人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 信捷电气 国金行业 沪深300 2018年08月25日 新能源与汽车研究中心 信捷电气 (603416.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：公司财务摘要 （百万） 2018H1 2017H1 yoy 2018Q2 2017Q1 yoy 营业总收入 282.1 222.1 27.0% 165.8 131.7 25.8% 营业总成本 216.9 165.0 31.4% 126.0 95.9 31.4% 税金及附加 2.3 1.8 23.1% 1.4 1.1 24.4% 营业费用 14.6 12.2 19.7% 7.8 6.3 24.0% 管理费用 27.7 22.7 22.2% 14.5 11.4 27.7% 财务费用 0.7 -0.9 -174.9% 0.3 -0.2 -256.2% 资产减值损失 3.5 4.8 -25.9% 2.6 3.6 -28.1% 投资收益 11.4 3.9 191.5% 7.1 1.9 278.7% 营业利润 86.4 69.1 25.0% 51.7 45.8 12.8% 营业外收入 0.6 4.7 -86.9% 0.2 -0.8 -123.6% 营业外支出 0.0 0.0 7677.9% 0.0 0.0 -100.0% 税前利润 86.9 73.7 17.9% 51.9 45.0 15.2% 净利润 67.2 64.0 5.1% 39.9 39.0 2.1% 少数股东损益 0.0 0.0 50.2% 0.0 0.0 166.6% 归属母公司股东的净利润 67.2 64.0 5.1% 39.9 39.0 2.1% 研发费用 19.5 15.5 26.0% 19.5 15.5 26.0% 来源：公司公告、国金证券研究所 图表2：公司费用率情况（%） 2013 2014 2015 2016 2017 2017H1 2018H1 yoy 销售费用占比 5.12 5.04 5.57 5.48 5.66 5.51 5.19 (0.32) 管理费用占比 11.11 10.75 10.90 11.07 11.46 10.22 9.83 (0.39) 财务费用占比 (0.02) (0.10) (0.25) (0.46) (0.22) (0.41) 0.24 0.66 税金及附加占比 4.01 4.16 4.17 4.47 6.92 4.40 6.99 2.59 研发费用占比 7.71 7.26 7.62 7.45 8.39 6.98 6.92 (0.06) 来源：公司公告、国金证券研究所 图表3：公司现金流情况（百万） 2015 2016 2017 2017H1 2018H1 yoy 销售商品提供劳务收到的现金 663.93 942.25 1115.63 533.61 825.80 54.8% 购买商品接受劳务支付的现金 419.57 572.59 635.36 301.15 552.67 83.5% 收现比 81.67 81.64 74.65 84.58 80.12 -4.5% 经营净现金净利润比 24.61 65.28 79.17 46.81 (18.19) -138.9% 经营活动产生的现金流量净额 13.93 71.59 92.68 21.72 (11.85) -154.5% 投资活动产生的现金流量净额 -16.2 -109.5 -482.3 -358.4 133.3 -137.2% 筹资活动产生的现金流量净额 3.2 73.3 462.0 427.4 -28.9 -106.8% 来源：公司公告、国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营业务收入 303 353 484 611 754 954 货币资金 141 634 48 145 178 313 增长率 16.8% 36.8% 26.5% 23.3% 26.5% 应收款项 99 108 118 142 164 198 主营业务成本 -167 -192 -274 -360 -442 -558 存货 67 80 167 227 269 336 %销售收入 55.2% 54.2% 56.6% 58.8% 58.6% 58.5% 其他流动资产 2 3 602 615 631 644 毛利 136 162 210 252 312 396 流动资产 309 826 934 1,128 1,242 1,491 %销售收入 44.8% 45.8% 43.4% 41.2% 41.4% 41.5% %总资产 76.9% 89.3% 82.8% 81.8% 80.7% 81.6% 营业税金及附加 -3 -3 -4 -5 -5 -7 长期投资 0 0 40 75 93 103 %销售收入 1.0% 1.0% 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 59 64 78 91 109 129 营业费用 -17 -19 -27 -33 -41 -52 %总资产 14.5% 6.9% 7.0% 6.6% 7.1% 7.1% %销售收入 5.6% 5.5% 5.7% 5.4% 5.4% 5.5% 无形资产 32 32 68 76 84 93 管理费用 -33 -39 -55 -70 -86 -109 非流动资产 93 99 194 251 297 337 %销售收入 10.9% 11.1% 11.5% 11.5% 11.4% 11.4% %总资产 23.1% 10.7% 17.2% 18.2% 19.3% 18.4% 息税前利润（EBIT） 83 100 123 144 180 228 资产总计 402 925 1,128 1,379 1,539 1,827 %销售收入 27.4% 28.2% 25.4% 23.5% 23.9% 23.9% 短期借款 0 0 0 86 16 0 财务费用 1 2 1 0 1 6 应付款项 47 69 143 156 190 240 %销售收入 -0.2% -0.5% -0.2% 0.1% -0.1% -0.6% 其他流动负债 17 17 39 49 60 76 资产减值损失 -7 -5 -7 -8 -10 -11 流动负债 64 86 182 291 266 317 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 0 投资收益 1 1 15 18 20 22 其他长期负债 9 13 1