三季度点评：三季报业绩高增长，稳步立足PLC，高速扩展伺服及智能装置

1 / 5 [Table_Title] 信捷电气（603416） [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 电力设备新能源行业 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 三季报业绩高增长，稳步立足PLC，高速扩展伺服及智能装置 买入（维持） [Table_Financial] 盈利预测与估值 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 353 490 635 821 同比 16.8% 38.7% 29.6% 29.3% 净利润（百万元） 100 143 192 249 同比 23.3% 43.2% 34.2% 29.2% 毛利率 45.8% 47.1% 47.8% 47.9% ROE 12.1% 15.2% 17.5% 19.2% 每股收益（元） 1.00 1.02 1.37 1.77 P/E 36.52 35.71 26.62 20.61 P/B 4.43 5.43 4.67 3.95 投资要点  公司2017年前三季度营收、归母净利润分别同增37.71%、52.23%。公司发布2017年三季报，报告期内公司实现营业收入3.39亿元，同比增长37.71%；实现归属母公司净利润0.98亿元，同比增长52.23%。对应EPS为0.7元。其中3季度，实现营业收入1.17亿元，同比增长33.03%，环比下降11.30%；实现归属母公司净利润0.34亿元，同比增长54.71%，环比下降12.81%。3季度对应EPS为0.24元。  PLC营收稳增长、地位稳提升，小型PLC稳居本土龙头，中型PLC业绩贡献良好，预计未来3年均保持30%以上增长。公司PLC产品持续加速替代日系、台湾PLC品牌，在纺织、包装、3C、机床等行业取得较好增长，市场份额也加速增长，目前占国内市场5%-6%左右，是国内企业的绝对龙头。其中公司小型PLC市场份额占内资企业品牌排名第一，今年推出的中型PLC产品已经贡献收入。2017年前三季度，公司PLC产品销售收入有约40%增长；我们预计2017全年PLC产品将同比增长30-40%；目前公司产能偏紧，预计在募投项目达产后维持高增长速度，未来三年公司PLC业务复合增速将保持30%以上。  驱动系统重点布局、增速最高，预计未来3年营收有望保持40%-50%增长、赶超PLC板块。工控行业持续向好，3C制造、锂电等行业快速发展和产业升级推升伺服系统需求持续增长。公司从软件端向硬件端扩展、重点研发和销售伺服产品，并与PLC、HMI等搭配进展顺利，并即将推出中高端伺服，弹性极大。2017年9月，PMI达52.4，通用设备工业增加值同增11.1%维持高位，并且全国PPI同比上涨6.9%、环比上涨1.0%，在持续三个月环比下降后有所回升，全球和我国制造业持续复苏势头不减，公司四季度增长有望提速，我们预计全年公司伺服系统有望实现60%以上的增长；预计未来三年公司伺服系统业务收入将实现40-50%左右的复合增长，三年内有望超过PLC同等体量，同时公司的募投项目落地后，规模化生产将推动毛利率大幅提升至40-50%。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 36.44 一年最低/最高价 15.24/45.98 市净率（倍） 5.6575 流通A股市值（百万元） 1280.50 基础数据 每股净资产（元） 6.44 资本负债率（%） 13.18 总股本（百万股） 140.56 流通A股（百万股） 35.14 [Table_Report] 相关研究 1． 中报业绩符合预期，PLC持续领先，伺服及智能装置有望持续高增长2017-7-8 2． 业绩符合预期，PLC和伺服有望持续高增长 2017-4-17 3． 受益工控需求复苏，PLC和伺服系统将高速增长 2017-4-12 4． 中国PLC市场领先企业，高端伺服和智能装置有望高速增长 2017-2-16 [Table_Author] 2017年10月27日 首席证券分析师 曾朵红 执业证书编号：S0600516080001 021-60199798 zengdh@dwzq.com.cn 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F  HMI配套销售、与PLC协同效应强，预计全年增长20%-30%。公司HMI主要和PLC配套销售，报告期内协同效应进一步加强，预计2017年前三季度实现约30%增长，但其壁垒相对较低，行业竞争加剧，预计价格下降将对行业产生较大冲击，因此我们预计全年将增长20-30%，未来三年公司复合增长15-20%。 图表1：公司分季度运营情况（百万元） 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所  公司费用率控制良好，预收账款、应收账款等经营指标均全面向好。公司2017年前3季度期间费用同比增长30.37%至0.54亿元，期间费用率下降0.9个百分点至15.91%。其中，销售、管理费用分别同比上升35.95%、上升25.22%至0.19亿元、0.36亿元；费用率分别下降0.07、下降1.07至5.47%、10.73%。公司经营活动现金流0.71亿，同比增加29.45%；受销售大幅增长影响，公司应收账款期末余额0.76亿，同增40.27%，预收账款期末余额0.19亿，同增189.35%；受采购规模增加影响，公司预付账款期末余额0.07亿，同增204.02%；公司期末存货1.33亿，同增66.02%。 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F  盈利预测：我们预计公司2017-2019年归属上市公司股东净利润为1.43/1.92/2.49亿元，同比增长43/34/29%，EPS分别为1.02/1.37/1.77亿元。考虑到公司在PLC市领先位，中型PLC提升整体解决方案配套能力，伺服系统和智能装置有望高速增长，给予2018年35倍PE，目标价48元，维持买入评级。  风险提示：宏观经济增速加速下滑；行业竞争加剧；募投项目建设及新产品开发进度低于预期。 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 信捷电气三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 825.7 837.7 844.3 1064.1 营业收入 353.5 490.1 635.3 821.3 现金 634.4 583.1 511.8 623.5 营业成本 191.7 259.2 331.7 427.6 应收款项 108.3 147.7 200.2 270.0 营业税金及附加 3.5 4.7 5.7 7.4 存货 80.4 103.0 127.2 164.0 营业费用 19.4 27.0 34.3 43.5 其他 2.6 3.9 5.1 6.6 管理费用 39.9 57.4 69.0 87.2 非流动资产 99.1 220.9 395.7 412.0 财务费用 -1.6 -2.1 -1.9 -2.0 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 0.5 0.5 0.5 0.5 固定资产 63.7 186.5 362.3 379.6 其他 -4.4 1.0 1.0 1.0 无形资产 29.8 28.8 27.8 26.8 营业利润 96.8 145.6 198.0 259.1 其他 5.6 5.6 5.6 5.6 营业外净收支 19.2 20.0 24.0 27.6 资产总计 924.8 1058.6 1239.9 1476.1 利润总额 116.0 165.6 222.0 286.7 流动负债 86.2 102.4 129.7 167.0 所得税费用 15.8 22.1 29.5 38.1 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 应付账款 53.8 68.2 86.3 111.3 归属母公司净利润 100.2 143.4 192.4 248.5 其他 32.4 34.2 43.4 55.7 EBIT 99.7 142.9 195.6 256.6 非流动负债 13.1 13.1 13.1 13.1 EBITDA 104.7 149.3 208.3 275.2 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 13.1 13.1 13.1 13.1 重要财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 负债总计 99.3 115.6 142.9 180.2 每股收益(元) 1.00 1.02 1.37 1.77 少数股东权益 0.1 0.1 0.2 0.2 每股净资产(元) 8.22 6.71 7.80 9.22 归属母公司股东权益 825.3 942.9 1096.9 1295.7 发行在外股份(百万股） 100.4 140.6 140.6 140.6 负债和股东权益总计 924.8 1058.6 1239.9 1476.1 ROIC(%) 14.9% 15.4% 18.9% 20.6% ROE(%) 12.1% 15.2% 17.5% 19.2% 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 毛利率(%) 45.8% 47.1% 47.8% 47.9% 经营活动现金流 95.5 97.6 154.6 196.3 EBIT Margin(%) 28.2% 29.2% 30.8% 31.2% 投资活动现金流 -7.1 -123.1 -187.4 -34.8 销售净利率(%) 28.3% 29.3% 30.3% 30.3% 筹资活动现金流 405.1 -25.8 -38.5 -49.7 资产负债率(%) 10.7% 10.9% 11.5% 12.2% 现金净增加额 493.6 -51.3 -71.3 111.7 收入增长率(%) 16.8% 38.7% 29.6% 29.3% 折旧和摊销 5.0 6.4 12.7 18.6 净利润增长率(%) 23.3% 43.2% 34.2% 29.2% 资本开支 -2.8 -123.1 -187.4 -34.8 P/E 36.52 35.71 26.62 20.61 营运资本变动 0.1 -52.2 -50.6 -70.8 P/B 4.43 5.43 4.67 3.95 企业自由现金流 101.0 -45.1 -55.8 135.4 EV/EBITDA 35.88 25.