盈利创新高，未来资产注入值得期待

钢铁 2018年08月26日 华菱钢铁 (000932) 盈利创新高，未来资产注入值得期待 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：10.09元 主要数据 行业 钢铁 公司网址 www.valin.cn 大股东 湖南华菱钢铁集团/60.32% 实际控制人 湖南省国资委 总股本(百万股) 3,016 流通A股(百万股) 3,015 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 304.28 流通A股市值(亿元) 304.25 每股净资产(元) 4.57 资产负债率(%) 74.70 行情走势图 相关研究报告 《华菱钢铁*000932*中南龙头钢企，脱星摘帽荣耀回归》 2018-07-08 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002@PINGAN.COM.CN 研究助理 李军 一般从业资格编号 S1060117050091 010-56800119 LIJUN243@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司公布2018年半年报，1H18实现营业收入435.7亿元，同比增长24.2%；归母净利润34.4亿元，同比增长259.6%；每股收益1.14元，每股净资产4.57元。业绩符合预期。 平安观点：  量价齐升，二季度业绩创历史同期新高：公司二季度实现归母净利润19.05亿元，环比增加3.71亿元，增长24.19%，同比增长193.61%，创出历史最好单季盈利，同时上半年业绩也为上市以来同期最好业绩。上半年公司钢材产量880万吨，同比增长16.28%；累计销售钢材890万吨，同比增长17.6%；销售均价同比增幅高于行业2.1个百分点，量价齐升。三大专业化子公司湘钢、涟钢上半年分别实现归母净利润24.16亿元、16.26亿元，同比分别增长231%、260%；衡钢实现归属于母公司所有者的净利润2.73亿元，同比扭亏为盈。经营效益全面提升。  品种结构调整促进产品竞争力进一步提升：报告期内公司进一步加大品种结构调整力度，促进产品结构由中、低端同质化向中、高端精品差异化转变。上半年，公司完成重点品种钢销量372万吨，同比增长13.7%。不同产品品种毛利均大幅提升：长材毛利17.78%，同比提升6.87个百分点；板材毛利18.59%，同比提升8.92个百分点；无缝管毛利16.58%，同比提升8.13个百分点。在长、板、管材新品研发上，均有新产品面世，并取得了量效双增。  阳钢注入上市公司值得期待：阳春新钢铁位于广东省阳江市，具有钢材年产能280万吨，是华南地区精品线棒材的重要生产基地。2017年阳春新钢铁实现利润8.13亿元，同比增长达到573.5%。公司控股股东华菱集团 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 49811 76511 89518 91309 93135 YoY(%) 20.3 53.6 17.0 2.0 2.0 净利润(百万元) -1055 4121 6167 6633 6974 YoY(%) 64.3 490.5 49.7 7.5 5.1 毛利率(%) 6.7 13.8 16.1 16.2 16.3 净利率(%) -2.1 5.4 6.9 7.3 7.5 ROE(%) -16.7 36.3 35.2 27.5 22.4 EPS(摊薄/元) -0.35 1.37 2.05 2.20 2.31 P/E(倍) -28.8 7.4 4.9 4.6 4.4 P/B(倍) 4.9 2.9 1.8 1.3 1.0 -20%0%20%40%60%Aug-17Nov-17Feb-18May-18华菱钢铁沪深300证券研究报告 华菱钢铁﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 持有阳春新钢铁83.5%股权。按照2017年第三次临时公司股东大会通过的《关于控股股东华菱集团避免与上市公司潜在同业竞争相关安排的议案》，控股股东华菱集团承诺“取得阳钢控股权之日起 5 年内，在阳钢同时符合最近一期经审计的净利润不低于50000 万元、其资产或股权符合法律法规及监管要求，注入上市公司不存在障碍、符合国家产业政策、证券监管许可以及市场条件允许等三个条件后，将在6 个月内依法启动将阳钢股权或资产注入上市公司的相关程序。”2017年阳钢经审计实现净利润6.05亿元，目前公司正在就阳钢注入上市公司开展各项前期工作，值得期待。  盈利预测与投资建议：下半年，行业在稳增长和环保限产等一系列政策的作用下，整体仍有望保持相对紧平衡，行业高景气度有望维持。公司作为中南地区的龙头钢企，有望受益于湖南及周边地区工程机械、汽车、装备制造等制造业发展迅速所带来的钢材需求增长，有利于公司进一步强化区位市场优势。若未来阳钢资产顺利注入，公司产能规模和业绩将进一步提升。维持公司盈利预测，预计公司 2018-2020 年EPS为2.05元、2.20元、2.31元，维持“推荐”评级。  风险提示：1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压，导致行业供需格局恶化，进而公司业绩也不可避免受到影响，业绩增速可能不达预期；2、行业供给侧改革及环保政策出现松动。如果去产能政策出现松动，进度不及预期，产能有可能出现反弹；同时，环保限产政策松动也可能导致产能释放超预期，影响钢材价格的稳定；3、政策落实不及预期的风险。7月底政治局会议强调的“基建补短板”“积极财政要更加积极”等经济调整政策，都有赖于后续的具体细则出台和落地实施，如果各项细则出台及落实不及预期，政策效果可能要大打折扣；4、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨，将造成公司生产成本上升，导致公司利润被侵蚀，影响公司经营和健康发展。 华菱钢铁﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 29859 34175 33885 38964 现金 5789 9038 8145 12507 应收账款 2680 3287 3736 4025 其他应收款 140 191 146 198 预付账款 1016 1364 1064 1412 存货 7761 10768 8120 11122 其他流动资产 12473 9527 12673 9699 非流动资产 45071 44798 42883 41275 长期投资 256 313 370 426 固定资产 39827 39517 37690 36166 无形资产 3919 3825 3748 3678 其他非流动资产 1068 1143 1075 1005 资产总计 74930 78973 76768 80239 流动负债 47920 48622 36757 33028 短期借款 23053 26052 12869 10875 应付账款 4515 3825 3462 2774 其他流动负债 20352 18745 20425 19379 非流动负债 12429 7844 8980 7217 长期借款 3324 2635 1823 1034 其他非流动负债 9105 5209 7157 6183 负债合计 60349 56466 45736 40245 少数股东权益 4233 5992 7884 9873 股本 3016 3016 3016 3016 资本公积 7027 7027 7027 7027 留存收益 287 8213 16738 25700 归属母公司股东权益 10348 16515 23148 30121 负债和股东权益 74930 78973 76768 80239 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 4214 9516 13450 10266 净利润 5296 7926 8524 8963 折旧摊销 2806 2540 2622 2673 财务费用 1851 2060 1631 1131 投资损失 -64 -48 -57 -57 营运资金变动 -7213 -2963 715 -2451 其他经营现金流 1537 1 14 8 投资活动现金流 -3958 -2221 -663 -1017 资本支出 434 3566 -3920 -690 长期投资 -385 -57 -57 -56 其他投资现金流 -3909 1288 -4640 -1762 筹资活动现金流 336 -15556 -15038 7982 短期借款 -4323 -8510 -14543 10875 长期借款 -125 -689 -812 -789 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 0 0 0 0 其他筹资现金流 4784 -6357 317 -2104 现金净增加额 563 -8261 -2252 17231 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 76511 89518 91309 93135 营业成本 65941 75061 76517 77954 营业税金及附加 568 576 609 626 营业费用 1010 1182 1388 1723 管理费用 1897 2220 2292 2338 财务费用 1851 2060 1631 1131 资产减值损失 160 313 274 233 公允价值变动收益 -28 -1 -14 -8 投资净收益 64 48 57 57 营业利润 5354 8153 8641 9180 营业外收入 2 121 107 93 营业外支出 27 39 33 36 利润总额 5329 8236 8715 9238 所得税 32 310 191 275 净利润 5296 7926 8524 8963 少数股东损益 1175 1759 1892 1989 归属母公司净利润 4121 6167 6633 6974 EBITDA 9577 12140 12332 12367 EPS（元） 1.37 2.05 2.20 2.31 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 53.6 17.0 2.0 2.0 营业利润(%) 403.8 52.3 6.0 6.2 归属于母公司净利润(%) 490.5 49.7 7.5 5.1 获利能力 - - - - 毛利率(%) 13.8 16.1 16.2 16.3 净利率(%) 5.4 6.9 7.3 7.5 ROE(%) 36.3 35.2 27.5 22.4 ROIC(%) 14.4 18.1 20.8 19.2 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 80.5 71.5 59.6 50.2 净负债比率(%) 148.5 90.3 23.2 0.2 流动比率 0.6 0.7 0.9 1.2 速动比率 0.5 0.5 0.7 0.8 营运能力 - - - - 总资产周转率 1.0 1.2 1.2 1.2 应收账款周转率 29.8 30.0 26.0 24.0 应付账款周转率 14.2