09年报点评：资产注入,值得期待

1 公司研究/点评报告 2010年3月22日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 钢铁行业 南钢股份（600282） 资产注入，值得期待 评级：增持（首次） 投资要点： 财报看点：09年EPS为0.08元，基本符合我们的预期；生产水平再创新高，但中厚板毛利率下降拖累业绩；公司资产注入，值得期待。 财报业绩综述：报告期内公司实现营业收入233.04 亿元，同比降低17.81%；实现净利润1.38 亿元，同比增长13.76%，实现每股收益0.08元，同比增长13.89%。分配方案：每10 股派发现金0.40 元（含税）。 生产水平再创新高，但中厚板毛利率下降拖累业绩。09 年公司钢、生铁和钢材产量均超额完成公司09年初制定的计划目标，品种钢材中船用钢板、锅炉容器板和桥梁板等产量居行业前列。公司营业收入只完成年度计划目标的 97.13%，主要是因为公司的优势产品中板及中厚板的收入大幅下降32%，毛利率下降2.75个百分点。 资产注入，值得期待。公司曾于09 年11 月14 日公告了资产注入计划，我们预计该资产注入计划在10年完成的可能性较大，值得投资者期待。 估值与投资建议。暂不考虑资产注入后对公司的影响，我们预计2010、2011 年EPS 分别为0.22 元和0.34 元，对应的市盈率分别为 23.7 倍、15.5 倍，给予公司“增持”的投资评级，建议投资者可适当关注。 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万元） 23303.7 24468.9 26181.7 28799.9 同比（%） -17.8% 5.0% 7.0% 10.0%净利润（百万元） 138.3 377.2 575.2 784.2 同比（%） 12.3% 172.7% 52.5% 36.3%毛利率（%） 3.4% 4.5% 4.5% 5.0%ROE（%） 3.1% 9.4% 17.2% 32.0%每股收益（元） 0.08 0.22 0.34 0.47 P/E 64.5 23.7 15.5 11.4 P/B 2.01 2.23 2.67 3.65 李寅康 S0600209100122 葛帮亮 S0600109090895 0512-62938650 TTs gebl@gsjq.com.cn 南钢股份与沪深300指数走势比较图 -10%10%30%50%70%90%110%130%Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10南钢股份沪深300 市场数据 2010年3月19日 总股本（万股）168480.00流通A股（万股）168480.00收盘价（元）5.316个月换手率（%）125.27 财务数据 2009年报 主营收入（亿元）233.04净利润（亿元）1.38摊薄每股收益（元）0.08每股净资产（元）2.63 2 南钢股份（600282）年报点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 1. 财报看点 09年EPS为0.08元，基本符合我们的预期； 生产水平再创新高，但中厚板毛利率下降拖累业绩； 公司资产注入，值得期待。 2. 09年业绩基本符合预期 3月20日，南钢股份公布了09年业绩，报告期内公司实现营业收入233.04 亿元，同比降低 17.81%；实现营业利润 1.37 亿元，同比增长10.95%；实现净利润 1.38 亿元，同比增长 13.76%，实现每股收益 0.08元，同比增长13.89%，业绩基本符合我们的预期。 分配方案：每10 股派发现金0.40 元（含税）。 3. 生产水平再创新高，品种质量再获进步 2009 年公司钢产量为550.13 万吨，生铁产量为603.18万吨，钢材产量为473.86 万吨，分别同比增长1 0.79%、17.33%和11.47%，超额完成公司 09 年初制定的计划目标，其中中板和中厚板卷产量为 313.57 万吨，同比增长3.28%。品种钢材中船用钢板产量155.38 万吨，同比增长4.32%，产量行业排名第二；锅炉容器板26.24 万吨，同比增长50.03%，产量行业排名第三；桥梁板10.96 万吨，产量行业排名第五。 4. 中厚板毛利率下降拖累业绩 公司营业收入只完成年度计划目标的97.13%，主要是因为公司的优势产品中板及中厚板的收入大幅下降32%，毛利率下降2.75个百分点，我们预计今后中板及中厚板仍将是公司的主打产品。 图1 公司近年营业收入和净利润 05010015020025030020052006200720082009024681012营业收入（亿元）净利润（亿元） 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 3 南钢股份（600282）年报点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 图2 公司的产品结构 中板31.32%中厚板卷25.42%钢坯、生铁18.20%棒材15.99%钢带9.07% 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 5. 资产注入，值得期待 2010 年对公司来说最重要的事情莫过于整体上市，公司向特定对象发行股份购买资产已经股东大会同意，正待有关部门审批。 公司曾于 09 年 11 月 14 日公告了资产注入计划，计划收购母公司铁前资产、金安矿业 100%股权以及 60 万吨的特殊钢棒材生产线。通过资产注入，有利于公司做大做强主业，有利于减少关联交易，降低成本费用。公司将间接持有金安矿业 100%股权，加强了公司对上游原料供应的控制，有利于应对原材料价格上涨带来的风险，将进一步提升公司的抗风险能力、竞争能力和盈利能力。我们预计该资产注入计划在10年完成的可能性较大，值得投资者期待。 6. 估值与投资建议 公司 2010 年计划实现钢产量 560 万吨，生铁产量 620 万吨，钢材产量 479 万吨；实现营业收入 234 亿元（营业成本预算 225 亿元）。公司是中等规模的钢铁企业，在国家鼓励钢铁企业兼并重组做大做强的背景下，公司的未来走向值得我们关注。暂不考虑资产注入后对公司的影响，我们预计2010、2011 年EPS 分别为0.22 元和0.34 元，按照3 月22日5.3元的收盘价计算，市盈率分别为23.7 倍、15.5 倍，给予公司“增持”的投资评级，建议投资者可适当关注。 7. 风险提示 随着通胀预期将逐步显现，今年初以来与钢铁生产相关的矿、煤、电、油、水等资源、能源价格均呈上涨态势，给钢铁生产带来巨大的成本压 4 南钢股份（600282）年报点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 力。产业政策风险：国家今年更加强调结构调整和转变发展方式的政策，提高集中度，推动钢铁产业技术进步，钢铁业淘汰落后、联合重组的步伐加快。宏观政策的变化调整势必对钢铁企业产生重要影响，企业经营决策风险将进一步加大。 5 南钢股份（600282）年报点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责声明 本研究报告仅供东吴证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户内部交流使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 行业投资评级： 买入：行业股票指数在未来6个月内表现优于沪深300指数10%以上； 增持：行业股票指数在未来6个月内表现优于沪深300指数5% ～10%； 中性：行业股票指数在未来6个月内表现介于沪深300指数-5%～+5%之间； 减持：行业股票指数在未来6个月内表现弱于沪深300指数5%以上。 股票投资评级： 买入：股票价格在未来6个月内表现优于沪深300指数20%以上； 增持：股票价格在未来6个月内表现优于沪深300指数5% ～20%； 中性：股票价格在未来6个月内表现介于沪深300指数-5%～+5%之间； 减持：股票价格在未来6个月内表现弱于沪深300指数5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区翠园路181号 邮政编码：215028 传真：（0512）62938663 公司网址： http://www.gsjq.com.cn