【联讯电子中报点评】三安光电：LED芯片价格承压，化合物半导体持续推进

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 9 LED 证券研究报告 | 公司研究 三安光电(600703.SH) 【联讯电子中报点评】三安光电：LED芯片价格承压，化合物半导体持续推进 2018年08月24日 投资要点 增持(维持) 当前价： 15.97元 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：彭星煜 电话：010-66235716 邮箱：pengxingyu@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 8394 9984 12378 15761 （+/-） 33.8% 19.0% 24.0% 27.3% 归母净利润 3164 3745 4631 5665 （+/-） 46.0% 18.4% 23.7% 22.3% EPS(元) 0.78 0.92 1.14 1.39 P/E 33 17 14 11 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 《【联讯电子年报点评】三安光电：规模与技术持续提升，积极扩大市场份额》2018-04-23  事件 三安光电公布2018年半年报。2018H1公司实现营业收入41.73亿元，同比增长3%，实现归母净利润、扣非归母净利润分别为18.53、14.35亿元，同比分别增长22%、10%。  营收、利润稳步增长，费用率、毛利率基本稳定 2018H1公司实现营业收入41.73亿元，同比增长3%，主要是生产规模扩大，产销量上涨。2018Q2实现营业收入22.28亿元，同比增长7%。 公司实现归母净利润18.53亿元，同比增长22%。实现扣非归母净利润14.35亿元，同比增长10%。2018Q2公司实现归母净利润8.85亿元，同比增长7%。实现扣非归母净利润7.92亿元，同比增长14%。 期间费用率8.15%，相比2017年上升-0.11个百分点，主要来自管理费用率和财务费用率的下降。财务费用下降主要是汇率变动导致汇兑净损失减少。管理费用率6.04%，相比2017年增长-0.19个百分点。销售费用率1.69%，相比2017年增长0.53个百分点，主要是广告宣传费增加。2018Q2期间费用率6.44%，同比增长-1.3个百分点。管理费用率5.59%，同比增长0.96个百分点。财务费用率明显下降。销售费用率环比基本持平。 公司毛利率48.88%，相比2017年提升-0.09个百分点。净利率44.4%，提升6.7个百分点。2018Q2公司毛利率46.92%，同比增长-3.69个百分点，环比增长-4.21个百分点。净利率39.7%，同比增长0.03个百分点，环比上升-10.08个百分点。  LED芯片价格承压，化合物半导体持续推进 公司LED 业务营收41.06亿元，相比去年同期增长不高。化合物半导体集成电路业务进展顺利，客户范围进一步扩大，上半年实现营收0.67亿元， 与2017全年相比，增幅超过1.5倍，随着产品品种增多和客户信赖度增强，该业务前景广阔。 公司存货24.88亿元，相比2017年提升6.97亿元，仍处于高位，存货营收占比约60%。预计公司还需要进一步去库存，芯片价格有下行压力。 公司已经是国内LED行业龙头企业。现阶段LED产业持续向大陆转移，产业集中度不断提升。公司产能、研发能力、技术水平均不断提升，Mini LED和Micro LED的兴起将进一步拓展市场空间，公司将业务拓展至化合物集成电路领域，看好公司未来成为具有国际竞争力的半导体厂商。 -22%-4%13%31%48%17-0 817-1 118-0 218-0 518-0 8沪深300 三安光电 三安光电(600703.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 9  盈利预测与投资建议 预计2018~2020年公司EPS分别为0.92、1.14、1.39元，分别对应17、14、11 X PE。维持“增持”评级。  风险提示 1、产品价格下滑的风险；2、化合物半导体进度不及预期的风险。 三安光电(600703.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 9 目 录 一、事件 .............................................................................................................................................................. 4 二、营收、利润稳步增长，费用率、毛利率基本稳定 ............................................................................................ 4 三、LED芯片价格承压，化合物半导体持续推进 .................................................................................................. 5 四、盈利预测与投资建议 ...................................................................................................................................... 6 五、风险提示 ....................................................................................................................................................... 6 图表目录 图表1： 2013~2018H1三安光电营业收入和增长率 ..................................................................................... 4 图表2： 2015Q1~2018Q2三安光电营业收入和增长率 ................................................................................ 4 图表3： 2013~2018H1三安光电归母净利润、扣非归母净利润及增长率 ...................................................... 4 图表4： 2015Q1~2018Q2三安光电归母净利润、扣非净利润、增长率 ........................................................ 4 图表5： 2013~2018H1三安光电各项费用率 ................................................................................................ 5 图表6： 2015Q1~2018Q2三安光电各项费用率 ........................................................................................... 5 图表7： 2013~2018H1三安光电毛利率、净利率 ......................................................................................... 5 图表8： 2015Q1~2018Q2三安光电毛利率、净利率 .................................................................................... 5 图表9： 三安光电PE Band.......................................................................................................................... 6 图表10： 三安光电PB Band........................................................................................................................ 6 附录：公司财务预测表（百万元） ................................................................................................................. 7 三安光电(600703.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 9 一、事件 三安光电公布2018年半年报。2018H1公司实现营业收入41.73亿元，同比增长3%，实现归母净利润、扣非归母净利润分别为18.53、14.35亿元，同比分别增长22%、10%。 二、营收、利润稳步增长，费用率、毛利率基本稳定 三安光电公布2018年半年报。2018H1公司实现营业收入41.73亿元，同比增长3%，主要是生产规模扩大，产销量上涨。2018Q2实现营业收入22.28亿元，同比增长7%。 图表1： 2013~2018H1三安光电营业收入和增长率 图表2： 2015Q1~2018Q2三安光电营业收入和增长率 资料来源：Wind、联讯证券 资料来源：联讯证券 2018H1公司实现归母净利润18.53亿元，同比增长22%。实现扣非归母净利润14.35亿元，同比增长10%。 2018Q2公司实现归母净利润8.85亿元，同比增长7%。实现扣非归母净利润7.92亿元，同比增长14%。 图表3： 2013~2018H1三安光电归母净利润、扣非归母净利润及增长率 图表4： 2015Q1~2018Q2三安光电归母净利润、扣非净利润、增长率 资料来源：Wind、联讯证券 资料来源：联讯证券 2018H1期间费用率8.15%，相比2017年上升-0.11个百分点，主要来自管理费用率和财务费用率的下降。财务费用下降主要是汇率变动导致汇兑净损失减少。管理费用率6.04%，相比2017年增长-0.19个百分点。销售费用率1.69%，相比2017年增长0.530%10%20%30%40%020406080100201320142015201620172018H1单位：亿元 营业收入 增长率 -20%0%20%40%60%80%051015202515Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q2单位：亿元 营业收入 增长率 0%20%40%60%010203040201320142015201620172018H1单位：亿元 归母净利润 扣非归母净利润 非经常性损益 归母净利润增长率 -100%0%100%200%(5)05101515Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q2单位：亿元 归母净利润 扣非归母净利润 非经常性损益 归母净利润增长率 三