2018年半年报点评：价格压力导致收入增速承压，化合物半导体及汽车照明发展较快

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 三安光电(600703) 买入 2018年半年报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2018年08月23日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 4,078/4,078 总市值/流通(百万元) 63,705/63,705 上证综指/深圳成指 2,715/8,455 12个月最高/最低(元) 29.68/15.53 相关研究报告： 《国信证券-三安光电-600703-动态点评：大股东完成增持彰显坚定信心》 ——2018-08-02 《三安光电-600703-1季报点评：净利润同比增长40%，扣非净利润增长5%，静待二季度迎旺季》 ——2018-04-26 《三安光电-600703-2017年年报点评：引领“芯”潮流，持续高增长》 ——2018-04-20 《三安光电-600703-2017年业绩预告点评：业绩持续高速增长，盈利能力继续加强》 ——2018-01-15 《三安光电-600703-财报点评：LED芯片龙头业绩持续释放，剑指全球35%份额》 ——2017-10-26 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 价格压力导致收入增速承压，化合物半导体及汽车照明发展较快  报告期扣非净利润同比+10%，营收同比+3%，略低于预期。 2018年上半年营收41.73亿元，同比+3%；归母净利润18.53亿元，同比+22%；扣非后净利润14.35亿元，同比+10%，低于预期。Q2公司实现营收22.28亿元，同比+7%，归母净利润8.85亿元，同比+7%。 1H整体毛利率48.88%，同比+0.62pct，环比-2.25pct；净利率44.40%，同比+7.15pct，环比-5.38pct。Q2毛利率46.92%，同比-3.69pct，净利率39.70%，1H芯片价格平均下降10~20%，导致公司Q2毛利率有所下滑。  存货金额有所提升，存货/营收占比环比下降，去库存进行时。 公司2季度末存货金额25亿元，相比1季度末、17年底分别提升2.65亿元，6.97亿元，存货/营收占比为60%。从存货分类来看，产成品库存相比去年约提升12亿，预计公司未来仍将继续进一步去库存。  新业务汽车LED照明、化合物半导体显现进展良好。 公司化合物半导体小量产顺利，H1营收约 0.67 亿元，相比2017 年营收增涨 1.5 倍；汽车 LED 安瑞光电H1营收4.25亿，同比快速增长32%，汽车客户规模及层次稳步提升，且安瑞一期基本完工，二期逐步展开。公司泉州南安项目已启动基建。公司战略纵深布局完善，各项业务多点快速发展，奠定公司中长期快速成长。  大股东及高管接连增持，维持“买入”评级。 公司公告高管拟在未来15日增持不低于1000万元，且公司大股东上半年已完成增持6亿，并号召公司员工增持并承诺给予兜底，彰显公司发展信心。 公司在LED芯片领域龙头地位稳固，整体竞争实力较优。短期行业价格下降导致盈利能力下降，不过LED行业渗透率持续提升，行业长期向上发展趋势确定性较强。考虑到短期行业价格压力，预计公司2018~2020 年净利润 3749/4540/5674 百万元，对应 PE 17/14/11X，考虑化合物半导体、汽车LED、高端LED应用等迎来新增长空间，维持 “买入”评级。  风险提示 LED行业景气度不达预期；化合物半导体进展不达预期； 盈利预测和财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 8,394 9,402 11,752 14,690 (+/-%) 33.8% 12.0% 25.0% 25.0% 净利润(百万元) 3164 3749 4540 5674 (+/-%) 46.0% 18.5% 21.1% 25.0% 摊薄每股收益(元) 0.78 0.92 1.11 1.39 EBIT Margin 40.0% 39.9% 40.9% 41.9% 净资产收益率(ROE) 16.0% 16.7% 17.7% 19.1% 市盈率(PE) 27.0 17.0 14.0 11.2 EV/EBITDA 17.5 14.7 11.9 9.7 市净率(PB) 4.30 2.84 2.48 2.14 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18三安光电上证指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 4740 5351 6679 8370 营业收入 8394 9402 11752 14690 应收款项 3920 6609 8262 10327 营业成本 4298 4889 6052 7492 存货净额 1791 2517 3176 4038 营业税金及附加 118 87 109 136 其他流动资产 1047 813 1016 1270 销售费用 98 141 153 147 流动资产合计 11498 15291 19132 24004 管理费用 523 532 632 754 固定资产 10596 10191 10276 10060 财务费用 72 26 23 18 无形资产及其他 2102 2019 1936 1853 投资收益 114 1 1 1 投资性房地产 925 925 925 925 资产减值及公允价值变动 (23) 10 12 15 长期股权投资 116 116 116 116 其他收入 480 0 0 0 资产总计 25237 28542 32385 36958 营业利润 3856 3739 4797 6160 短期借款及交易性金融负债 290 325 325 325 营业外净收支 (1) 900 660 660 应付款项 905 1402 1769 2250 利润总额 3854 4639 5457 6820 其他流动负债 403 494 618 778 所得税费用 690 890 917 1146 流动负债合计 1598 2221 2713 3353 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) 长期借款及应付债券 652 652 652 652 归属于母公司净利润 3164 3749 4540 5674 其他长期负债 3214 3214 3214 3214 长期负债合计 3866 3866 3866 3866 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 5464 6087 6579 7219 净利润 3164 3749 4540 5674 少数股东权益 3 3 3 3 资产减值准备 (7) 4 0 0 股东权益 19769 22454 25704 29766 折旧摊销 1239 992 1112 1186 负债和股东权益总计 25237 28544 32286 36988 公允价值变动损失 23 (10) (12) (15) 财务费用 72 26 23 18 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (892) (2588) (2022) (2541) 每股收益 0.78 0.92 1.11 1.39 其它 7 (5) (0) (0) 每股红利 0.22 0.26 0.32 0.40 经营活动现金流 3535 2143 3618 4303 每股净资产 4.85 5.51 6.30 7.30 资本开支 (2922) (501) (1001) (1001) ROIC 15% 14% 17% 20% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 16% 17% 18% 19% 投资活动现金流 (2945) (501) (1001) (1001) 毛利率 49% 48% 49% 49% 权益性融资 3 0 0 0 EBIT Margin 40% 40% 41% 42% 负债净变化 (295) 0 0 0 EBITDA Margin 55% 50% 50% 50% 支付股利、利息 (899) (1065) (1290) (1612) 收入增长 34% 12% 25% 25% 其它融资现金流 485 35 0 0 净利润增长率 46% 18% 21% 25% 融资活动现金流 (1899) (1030) (1290) (1612) 资产负债率 22% 21% 20% 20% 现金净变动 (1310) 612 1327 1691 息率 1.4% 1.7% 2.0% 2.5% 货币资金的期初余额 6049 4740 5351 6679 P/E 27.0 17.0 14.0 11.2 货币资金的期末余额 4740 5351 6679 8370 P/B 4.3 2.8 2.5 2.1 企业自由现金流 181 936 2088 2770 EV/EBITDA 17.5 14.7 11.9 9.7 权益自由现金流 371 950 2069 2755 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受