华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 下修的展望 2018-06-25 不经历风雨，哪能见彩虹 2017-12-25 华泰期货|贵金属日报 2018-08-24 经济放缓vs货币延续，金银等待一方的变化 贵金属：通胀预期未启动 利多因素 1. 美国7月新屋销售 62.7万户，创九个月新低； 2. 美国8月Markit制造业PMI初值 54.5，创九个月新低； 3. 欧元区8月制造业PMI初值 54.6，为2016年11月来新低； 4. NBC新闻/Marist民调：特朗普关税主张在美国中期选举的关键州并不受人欢迎； 5. 特朗普称，如果他被弹劾，市场将会崩溃； 利空因素 1. 美国的银行业2018年二季度净利润总计620亿美元，创历史新高； 2. 美国8月18日当周首次申请失业救济人数 21万人，预期 21.5万人； 3. 美国亚特兰大联储主席Bostic：收益率曲线并未表明市场预计美联储会降息； 4. 美国达拉斯联储主席Kaplan：有望在避免收益率曲线倒挂的情况下实现中性利率； 5. 美国堪萨斯联储主席George：支持2018年再加息2次，明年再加息数次； 6. 德国央行行长魏德曼：是时候开始退出超宽松政策了，结束QE是第一步； 贵金属：连续两个交易日的调整，伴随着美国经济的相对尚可，以及美联储态度的延续相对鹰派。从市场的风险指标来看，继续从非美向美国转移；而这其中伴随着的是全球经济共振的继续打破以及美国经济环比的继续回落——美国在波动率未触发的情况下市场避险情绪仍维持低位。中美关税的落地叠加着央行年会的召开，市场关注美欧央行之间的货币政策预期差是否有变化，昨日德国央行继续释放强硬表态，但默克尔似乎更关心的是政治而非货币。维持金银阶段性反弹的判断，中东风险变动以及央行路径。 策略：看多 风险点：美股继续上涨 华泰期货|贵金属日报 2018-08-24 2 / 13 市场走势及套利机会跟踪 市场走势 美元指数上涨0.50%至95.624，人民币中间价上涨0.14%至6.8367，人民币即期汇率上涨0.34%至6.869。 国际金价下跌-0.01%至1185.5 美元/盎司（沪期金 1812合约下跌-0.02%至 266.2元/克，夜盘上涨0.11%至266.5元/克）； 国际银价下跌-0.02%至14.50 美元/盎司（沪期银1812合约下跌-0.56%至3522元/千克，夜盘上涨0.20%至3529元/千克）。 图 1： 上期所黄金价格走势 单位：元/克 图 2： 上期所白银价格走势 单位：元/千克 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表格 1：贵金属相关市场表现 伦敦金 伦敦银 金银比 沪期金 沪期银 金银比** 金期现 银期现 美元 美债 SPDR* SLV* 23-Aug 1185.5 14.50 81.8 266.2 3522 75.58 1.86 23 95.624 2.83 772.24 10236.29 D%D -0.01% -0.02% 0.01% -0.02% -0.56% 0.41 -11.43% -45.24% 0.50% 0.26% 0.00 0.00 资料来源：Wind 华泰期货研究院 注：* SPDR/SLV持仓量单位为吨。** 该金银比按照上期所金银主力合约收盘价计算 2602652702752018/07/012018/07/222018/08/12340035003600370038002018/07/012018/07/222018/08/12 华泰期货|贵金属日报 2018-08-24 3 / 13 套利机会跟踪 基差：沪期金1812合约期现价差1.86元/克，较上一交易日下跌-11.43%；沪期银1812合约期现价差23元/千克，较上一交易日下跌-45.24%。现货市场，金交所黄金T+D递延费方向转成空付多，白银T+D递延费方向转成多付空。 跨期：沪期金主力和次主力合约跨期价差4.05元/克，较上一交易日上涨0.00%；沪期银主力和次主力合约跨期价差88元/千克，较上一交易日下跌-2.22%。 内外比价：黄金主力合约内外比价6.95 ，较上一交易日上涨0.95%；白银主力和约内外比价7.51 ，较上一交易日上涨1.28%。 金银比价：上期所金银主力合约比价75.58 ，较上一交易日上涨0.41 ；金交所金银T+D合约比价75.55 ，较上一交易日上涨0.08 ；国际金银比价为81.8 ，较上一交易日上涨0.01%。 图 3： 黄金内外比价 图 4： 白银内外比价 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： 外盘金银比价 图 6： 内盘金银比价 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 6.26.46.66.87.0-1%0%1%2%3%4%2018/012018/032018/052018/07溢价率黄金内外比价USDCNY即期6.26.46.66.877.27.47.62018/012018/032018/052018/07即期白银内外比价65707580852016/012016/072017/012017/072018/012018/07金银比价M50M2006870727476782017/072017/112018/032018/07金银比SHFE金银比TD 华泰期货|贵金属日报 2018-08-24 4 / 13 图 7： 白银期现价差与递延费结构* 图 8： 黄金期现价差与递延费结构* 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 * R10、R60分别为10个和60个交易日内递延费多付空占比 图 9： 白银跨期价差与库存 图 10： 白银期现价差与库存 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0%25%50%75%100%0501001502017/072017/102018/012018/042018/07银期现价差(元/千克)R10R600%25%50%75%100%01234562017/072017/102018/012018/042018/07金期现价差(元/克)R10R608090100110120130110012001300140015002017/072017/102018/012018/042018/07上期所库存银(吨)沪期银跨期(元/千克, 右)050100150110012001300140015002017/072017/102018/012018/042018/07上期所库存银(吨)沪期银期现(元/千克, 右) 华泰期货|贵金属日报 2018-08-24 5 / 13 国内市场跟踪 沪金价差：跨期价差上涨，期现价差下跌 图 11： 沪金期现价差 图 12： 沪金跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 沪银价差：跨期价差下跌，期现价差下跌 图 13： 沪银期现价差 图 14： 沪银跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 26026527027528028502462017/072017/102018/012018/042018/07金期现价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)2602652702752802852345672017/072017/102018/012018/042018/07金跨期价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)340036003800400042000501001502017/072017/102018/012018/042018/07银期现价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)340036003800400042007080901001101201302017/072017/102018/012018/042018/07银跨期价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右) 华泰期货|贵金属日报 2018-08-24 6 / 13 沪金合约：成交持仓比下跌 图 15： 沪金主力成交量 图 16： 沪金成交持仓比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 17： 上期所前20名会员多空持仓 图 18： 黄金递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 沪期金主力(元/克, 右)2602652702752802850123452017/072017/102018/012018/042018/07沪期金成交量(十万手)沪期金持仓量26026527027528028500.20.40.60.812017/072017/102018/012018/042018/07沪期金成交持仓比(%)沪期金主力(元/克, 右)2602652702752802852030405060702017/072017/102018/012018/042018/07前20会员净多占比(%)沪期金主力(元/克, 右)-2-10122602652702752802852017/072017/102018/012018/042018/07沪期金主力(元/克)递延费方向空付多多付空 华泰期货|贵金属日报 2018-08-24 7 / 13 沪银合约：成交持仓比上涨 图 19： 沪银主力成交量 图 20： 沪银成交持仓比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 21： 上期所前20名会员多空持仓 图 22： 白银递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 340036003800400042000.00.20.40.60.81.01.22017/072017/102018/012018/042018/07沪期银成交量(百万手)沪期银持仓量3400360038004000420000.511.52017/072017/102018/012018/042018/07沪期银成交持仓比沪期银主力(元/千克, 右)34003600380040