半年报点评：业绩符合预期，水污染治理业务增速迅猛

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年08月23日 博世科（300422.SZ） 公用事业/环保工程及服务 业绩符合预期，水污染治理业务增速迅猛 ——博世科（300422.SZ）：半年报点评 半年报点评 邱懿峰（分析师） 黄红卫（联系人） 赵腾辉（联系人） 010-69004648 qiuyifeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080002 010-69004537 huanghongwei@xsdzq.cn 证书编号：S0280118010010 010-83561349 zhaotenghui@xsdzq.cn 证书编号：S0280118020015  业绩符合预期，水污染治理、土壤修复是营收增长主要贡献点： 公司发布2018年半年度报告，公司2018年上半年实现营收11.48亿元（+107.84%），实现归母净利润1.06亿元（+100.39%）。其中，水污染治理、土壤修复业务的营收分别为7.83亿元（+132.21%）、1.42亿元（+87.50%），营收占比分别为68.23%、12.41%，是公司营收增长的主要贡献点。  费用管控良好，毛利率、现金收入比有所改善： 公司上半年费用管控良好，期间费用率为13.75%（-0.2pct），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.67%（-0.88pct）、8.58%（-0.31pct）、3.5%（+0.99pct）。公司上半年整体毛利率为28.80（+0.15pct），销售商品、提供劳务收到的现金/营收为38.10%（+1.45pct），均略有上升。  新签订单有所回落，在手订单仍然充沛： 公司上半年新签订合同额20.21亿元（-17.38%），主要原因是公司受到PPP规范化影响，导致二季度新签订单有所回落，且公司2017年上半年中标了9.18亿的南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目，导致去年同期新签订单基数较大。截至2018年中报，公司在手合同累计达129.75亿元，是2017年公司营收的8.83倍，公司未来业绩高增长仍有保障。  乡镇污水处理及土壤修复市场潜力较大，中标环卫项目完善环保产业链： 公司借力PPP，从单一传统工业污水处理拓展至市政水务处理市场，抢占乡镇污水蓝海市场。公司通过收购加拿大瑞美达克土壤修复服务公司布局土壤修复市场，上半年新签土壤修复合同额3.01亿元（+41.31%），发展势头良好。2018年7月，公司中标苍梧县环卫项目，项目总投资2.04亿元（暂定1360万元/年），环保产业链进一步完善。  公司业绩高增长可期，维持“推荐”评级： 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.77、1.17和1.61元，当前股价对应2018-2020年PE分别为16.2、10.7和7.8倍。公司在手订单充足，项目执行力强，4.3亿元转债发行成功提振信心，维持“推荐”评级。  风险提示：PPP项目推进不及预期，融资环境恶化。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 829 1,469 2,690 4,491 6,561 增长率(%) 64.3 77.2 83.2 66.9 46.1 净利润(百万元) 62.7 147 275 417 573 增长率(%) 45.8 134.1 87.2 51.6 37.6 毛利率(%) 27.2 28.9 29.2 29.3 29.3 净利率(%) 7.6 10.0 10.2 9.3 8.7 ROE(%) 6.0 11.2 17.4 21.1 22.7 EPS(摊薄/元) 0.18 0.41 0.77 1.17 1.61 P/E(倍) 71.19 30.4 16.2 10.7 7.8 P/B(倍) 4.47 3.8 3.1 2.5 1.9 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.08.23 收盘价(元)： 12.47 一年最低/最高(元)： 12.21/21.27 总股本(亿股)： 3.56 总市值(亿元)： 44.37 流通股本(亿股)： 2.64 流通市值(亿元)： 32.87 近3月换手率： 134.19% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -10.49 -12.15 -11.09 绝对 -15.78 -27.46 -22.93 相关报告 《业绩符合预期，订单向业绩转化顺利》2018-07-04 《充沛订单保障业绩高增，乡镇污水及土壤修复领域值得期待》2018-04-24 《黑臭水体PPP项目订单释放加速，2018年Q1业绩大幅超预期》2018-04-10 《在手订单充足，项目进展顺利》2017-10-27 《高质量订单推进公司稳步增长，水土共治双翼齐飞》2017-10-13 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 博世科 沪深300 2018-08-23 博世科 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1308 1715 3033 4611 6630 营业收入 829 1469 2690 4491 6561 现金 518 458 536 895 1307 营业成本 604 1044 1904 3175 4638 应收账款 597 955 1887 2857 4074 营业税金及附加 10 13 23 38 56 其他应收款 91 79 232 288 472 营业费用 23 40 73 123 179 预付账款 36 54 111 164 237 管理费用 85 136 250 417 609 存货 53 121 196 332 439 财务费用 17 28 31 101 188 其他流动资产 13 49 71 75 101 资产减值损失 31 51 95 159 232 非流动资产 990 2206 3657 5738 8031 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 8 168 168 168 168 投资净收益 0 1 0 0 0 固定资产 97 268 1525 2992 4604 营业利润 59 167 313 477 658 无形资产 95 363 648 1064 1534 营业外收入 12 5 5 5 5 其他非流动资产 790 1407 1317 1514 1726 营业外支出 1 2 2 2 2 资产总计 2298 3921 6689 10348 14661 利润总额 70 170 317 481 661 流动负债 981 1846 4133 7110 10659 所得税 9 25 46 70 96 短期借款 292 490 1791 3736 5918 净利润 61 145 270 410 565 应付账款 519 783 1590 2367 3415 少数股东损益 -1 -2 -4 -6 -9 其他流动负债 171 573 752 1007 1325 归属母公司净利润 63 147 275 417 573 非流动负债 298 781 1007 1295 1511 EBITDA 103 252 471 841 1267 长期借款 265 561 786 1074 1290 EPS（元） 0.18 0.41 0.77 1.17 1.61 其他非流动负债 33 221 221 221 221 负债合计 1279 2627 5140 8405 12170 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 22 133 129 123 114 成长能力 股本 142 356 356 356 356 营业收入(%) 64.3 77.2 83.2 66.9 46.1 资本公积 674 464 464 464 464 营业利润(%) 40.9 183.1 88.1 52.3 37.8 留存收益 222 361 597 958 1456 归属于母公司净利润(%) 45.8 134.1 87.2 51.6 37.6 归属母公司股东权益 997 1161 1421 1820 2377 获利能力 负债和股东权益 2298 3921 6689 10348 14661 毛利率(%) 27.2 28.9 29.2 29.3 29.3 净利率(%) 7.6 10.0 10.2 9.3 8.7 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 6.0 11.2 17.4 21.1 22.7 经营活动现金流 -56 -150 91 387 687 ROIC(%) 5.0 7.4 7.7 7.9 8.0 净利润 61 145 270 410 565 偿债能力 折旧摊销 14 29 78 184 308 资产负债率(%) 55.6 67.0 76.8 81.2 83.0 财务费用 17 28 31 101 188 净负债比率(%) 3.9 58.2 144.4 217.9 255.0 投资损失 -0 -1 0 0 0 流动比率 1.3 0.9 0.7 0.6 0.6 营运资金变动 -173 -395 -289 -308 -374 速动比率 1.3 0.9 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 25 43 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -371 -764 -1529 -2264 -2601 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 371 695 1451 2081 2294 应收账款周转率 1.7 1.9 1.9 1.9 1.9 长期投资 0 -159 0 0 0 应付账款周转率 1.7 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 0 -229 -78 -184 -308 每股指标（元） 筹资活动现金流 742 777 216 291 145 每股收益(最新摊薄) 0.18 0.41 0.77 1.17 1.61 短期借款 -28 199 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.67 0.64 0.26 1.09 1.93 长期借款 265 296 226 288 216 每股净资产(最新摊薄) 2.80 3.26 3.99 5.11 6.68 普通股增加 15 214 0 0 0 估值比率 资本公积增加 531 -210 0 0 0 P/E 71.19 30.41 16.24 10.71 7.78 其他筹资现金流 -42 280 -10 3 -71 P/B 4.47 3.84 3.14 2.45 1.88 现金净增加额 316 -137 -1222 -1587 -1770 EV/EBITDA 44.19 22.0 14.9 10.7 8.8 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-08-23 博世科 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C