业绩符合预期，创新业务多点发力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，创新业务多点发力 业绩符合预期。公司2018年上半年实现营业收入9.9亿元，同比增长18.77%；净利润为1.63亿元，同比增长34.54%；扣非净利润为1.35亿，同比增长18.15%。预计2018年前三季度净利润为1.74亿-2.2亿元，同比增长10%-40%。 传统业务保持稳健，自动驾驶业务继续高速成长。分业务线来看，1）导航业务2018年H1实现营收4.11亿，同比增长4.42%；毛利率为96.56%，提升1.6个百分点；2）车联网业务2018年H1实现2.38亿营收，同比增长13.02%；毛利率提升5.06个百分点；3）芯片业务2018年H1实现营收2.8亿元，同比增长73.7%。考虑到杰发科技于2017年3月并表，杰发科技营收同比增长23.3%；毛利率57.06%，下滑1.47个百分点，主要原因是受行业环境及市场竞争影响，公司芯片产品出货价格面临较大压力；4）位臵大数据业务2018H1实现营收0.38亿元，同比下降31.91%，主要是受到项目进度影响，部分客户延迟验收所致；5）高级辅助驾驶及自动驾驶业务实现营收0.2亿元，同比增长96.1%。 自动驾驶业务核心能力持续提升。一方面，公司通过战略协同、资本运作、联合开发等方式，整合产业资源，不断推进ADAS地图，高精度地图及导航引擎，ADAS芯片等自动驾驶相关产品商用进度，进一步提升在半自动驾驶及自动驾驶解决方案领域的综合实力及竞争优势；另一方面，公司继续加大研发及投入力度，高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台的自动驾驶核心能力持续提升。从商业化进度来看，1）ADAS地图产出量成倍增长，ADAS应用产品“安行API”V1.0成功发布并可支持C端使用；2）公司联合宝马、长城、博世、HERE、Mobileye以及其它机构快速推进基于HAD高精度地图数据的技术合作或联调测试，并积极与工信部、自然资源部等政府机构共同讨论和推进HAD地图的相关法律和流程。 位臵大数据有望成为新的赢利点。公司位臵大数据创新应用产品MineData升级版MineData 2.0正式发布，作为“数据+可视化+分析研判”的一站式位臵大数据服务平台，可为各行业提供平台型行业解决方案，有望成长为未来重要的盈利点。2018年7月，公司联合北京中盾安全技术开发公司、公安部第一研究所、方正国际软件(北京)有限公司共同中标《全国公安地图服务管理系统（云图）项目），不仅实现了公司位臵大数据业务在公安领域的进一步拓展，也为公司将来推进警用公众地理信息服务平台在全国范围内的应用推广,以及创新服务商业模式的研究工作提供助力。 投资建议：公司自动驾驶业务继续高速成长，随着自动驾驶的日益临近，公司前期的大量研发投入，有望在不久的未来获得丰厚的市场回报。此外，我们同样看好公司在车联网、位臵大数据服务等领域的业务的创新，有望加速变现，成为公司未来重要的增长极。预计2018-2019年EPS分别为0.3元和0.37元，“买入-A”评级，6个月目标价26元。 风险提示：芯片业务发展不及预期；高精度地图行业竞争加剧；车联网业务变现速度低于预期；自动驾驶业务变现速度不及预期；商誉减值风险。 Table_Tit le 2018年08月22日 四维图新（002405.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 基础软件及套装软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 26元 股价（2018-08-21） 19.59元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 25,652.54 流通市值（百万元） 20,265.36 总股本（百万股） 1,309.47 流通股本（百万股） 1,034.47 12个月价格区间 17.43/32.64元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.53 -2.67 -0.74 绝对收益 -0.15 -23.02 -18.71 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 凌晨 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120005 lingchen@essence.com.cn 021-35082059 Tabl e_Repor t 相关报告 四维图新：发布股权激励草案，自动驾驶业务成长可期/胡又文 2018-03-20 四维图新：成功纳入杰发，协同效应显现——四维图新2017三季报点评/胡又文 2017-10-24 四维图新：“芯片+算法+软件+地图”布局完成——四维图新2017中报点评/胡又文 2017-08-27 -34%-26%-18%-10%-2%6%14%22%201 7-08201 7-12201 8-04四维图新 基础软件及套装软件 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,585.3 2,156.5 2,582.7 3,177.4 3,995.2 净利润 156.6 265.2 386.6 479.4 548.3 每股收益(元) 0.12 0.20 0.30 0.37 0.43 每股净资产(元) 2.13 5.07 5.47 5.77 6.11 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 163.8 96.7 65.0 52.4 45.8 市净率(倍) 9.2 3.9 3.6 3.4 3.2 净利润率 9.9% 12.3% 15.0% 15.1% 13.7% 净资产收益率 3.7% 3.1% 4.5% 5.3% 5.8% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% 0.4% ROIC 9.5% 11.9% 10.0% 8.5% 10.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/四维图新 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,585.3 2,156.5 2,582.7 3,177.4 3,995.2 成长性 减:营业成本 367.0 530.8 664.3 841.9 1,086.0 营业收入增长率 5.3% 36.0% 19.8% 23.0% 25.7% 营业税费 13.7 21.6 25.8 31.8 40.0 营业利润增长率 -30.8% 214.8% 3.8% 30.4% 17.5% 销售费用 112.5 146.1 155.0 190.6 239.7 净利润增长率 20.3% 69.4% 45.8% 24.0% 14.4% 管理费用 1,017.8 1,314.2 1,472.1 1,763.5 2,217.4 EBIT DA增长率 -18.6% 62.4% 15.7% 23.5% 13.9% 财务费用 -26.8 -58.8 -3.6 -4.3 -5.4 EBIT增长率 -43.8% 91.3% 145.5% 30.6% 17.4% 资产减值损失 36.1 55.6 20.0 20.0 20.0 NOPLAT增长率 -29.5% 71.5% 107.8% 24.0% 14.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 36.3% 148.5% 45.1% -3.9% -4.9% 投资和汇兑收益 20.4 24.1 30.0 30.0 30.0 净资产增长率 7.0% 116.7% 4.6% 4.2% 4.6% 营业利润 85.4 268.9 279.0 363.9 427.6 加:营业外净收支 78.2 0.6 79.0 80.0 80.0 利润率 利润总额 163.6 269.4 358.0 443.9 507.6 毛利率 76.9% 75.4% 74.3% 73.5% 72.8% 减:所得税 47.3 57.1 35.8 44.4 50.8 营业利润率 5.4% 12.5% 10.8% 11.5% 10.7% 净利润 156.6 265.2 386.6 479.4 548.3 净利润率 9.9% 12.3% 15.0% 15.1% 13.7% EBIT DA/营业收入 11.6% 13.9% 13.4% 13.4% 12.2% 资产负债表 EBIT /营业收入 3.7% 5.2% 10.7% 11.3% 10.6% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 1,724.2 3,443.4 2,603.0 3,114.8 3,744.4 固定资产周转天数 32 66 88 68 51 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -44 -171 -132 -20 -26 应收帐款 451.9 657.2 743.0 914.1 1,149.3 流动资产周转天数 537 573 571 457 436 应收票据 54.7 101.3 - - - 应收帐款周转天数 91 87 93 89 89 预付帐款 28.6 35.6 35.6 35.6 35.6 存货周转天数 13 12 13 13 13 存货 57.9 79.9 100.1 126.9 163.6 总资产周转天数 891 1,162 1,294 1,030 885 其他流动资产 28.6 197.0 197.0 197.0 197.0 投资资本周转天数 253 374 546 515 392 可供出售金融资产 141.4 224.7 224.7 224.7 224.7 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 41.4 82.8 78.4 78.4 78.4 ROE 3.7% 3.1% 4.5% 5.3% 5.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 2.8% 2.2% 3.7% 4.2% 4.5% 固定资产 139.3 647.4 617.0 586.2 555.4 ROIC 9.5% 11.9% 10.0% 8.5% 10.1% 在建工程 626.6 - - - - 费用率 无形资产 221.5 597.1 509.5 473.8 431.9 销售费用率 7.1% 6.8% 6.0% 6.0% 6.0% 其他非流动资产 383.8 3,425.3 3,358.0 3,358.8 3,359.4 管理费用率 64.2% 60.9% 57.0% 55.5% 55.5% 资产总额 4,122.2 9,798.9 8,766.2 9,410.2 10,239.8 财务费用率 -1.7% -2.7% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 21.9 - 48.3 28.0 27.6 三费/营业收入 69.6% 65.0% 62.9% 61.4% 61.4% 应付帐款 573.5 2,357.7 855.5 1,084.1 1,398.4 偿债能力 应付票据 0.8 5.7 - - - 资产负债率 23.1% 29.8% 18.0% 20.4% 23.4% 其他流动负债 270.4 412.4 507.5 618.7 758.5 负债权益比 30.0% 42.6% 21.9% 25.6% 30.6% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.53 1.60