此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 企业长贷规模占比双升，但货币边际宽松难改社融回落 ——2018年7月货币数据点评 2018年08月18日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -4.24 -16.42 -18.35 沪深300 -5.88 -17.25 -13.29 胡文艳 分析师 执业证书编号：S0530518070001 huwy@cfzq.com 0731-84403398 伍超明 研究助理 wucm@cfzq.com 010-68084180 投资要点  社融增速延续回落趋势，但表外融资降幅明显收窄：7月份，社会融资规模增量为10400亿元，分别比上月和上年同期少增1416亿元和1556亿元，整体延续回落趋势。从社会融资结构来看：7月间接融资（新增人民币+外币贷款）、直接融资（债券和股票）和表外融资规模（委托+信托+承兑汇票）占比分别为116.6%、23.2%和-47.0%，延续2017年以来间接融资累计比重上升、表外融资规模累计比重下降的趋势，但表外融资占比降幅收窄，企业债券融资占比继续增加。从社会融资规模来看：7月新增表外融资规模为-4886亿元，较上月少减2030亿元，降幅明显收窄，这主要与国内去杠杆的节奏和力度趋缓密切相关。从对房企融资影响来看：表外融资中（委托贷款+信托贷款）是房地产重要融资渠道，7月（委托贷款+信托贷款）累计同比增长-158.6%，降幅有所趋缓，但2018年4月之后房地产利用外资明显受限，房地产市场资金来源整体依旧偏紧。  企业长贷规模与占比双升，但广义社融同比仍降，未来名义GDP增速趋降：7月份，新增人民币贷款为1.45万亿元，较上年同期多增6245亿元。从规模上，中长期贷款、短期贷款及票据融资分别为9451亿元、3121亿元，较去年同期多增575和3086亿元，信贷投放整体加大。从结构上，7月中长期贷款占比明显提升，其中非金融企业贷款占中长期贷款的比重，亦较上月增加5.25个百分点至51.6%，信贷结构获优化。这主要与近期央行加大货币投放、维持流动性充裕紧密相关，也反映出资金逐渐脱虚入实，流向实体企业。但1-7月份居民户中长期贷款累计占比41.3%，较1-6月继续提高1.3个百分点，当前居民加杠杆购房意愿仍不弱。  广义社会融资规模增速同比继续下降，预示三季度名义GDP增速或降低： 2018年1-7月，广义社会融资规模（即社会融资总量与政府债券之和）累计增加141570亿元，较去年同期减少25811亿元，同比增速也降至-15.4%，连续七个月负增长，预示未来名义GDP增速仍将趋降。  财政存款大幅增加支撑本月M2增速快速回升，预计8月M2增长8.2%左右：M2同比增长8.5%，分别较上月末和上年同期增0.5和低0.4个百分点，出现快速回升。主要原因有三：一是翘尾因素较上月增加0.1个百分点；二是金融体系降低内部杠杆率的节奏和力度放缓，表现为其他存款性公司的总资产和金融机构负债规模增速降幅放缓，对其他存款性公司和其他金融机构债权的降幅亦减缓；三是7月份新增财政存款大幅增加，从上月的-6888亿元增至9345亿元，是支撑本月M2增速的回升的重要原因。8月M2翘尾因素为1.9%，较上月下降1个百分点，且财政存款阶段性增加后，不利于后续M2增速的提高。预计8月份M2增长8.2%左右，全年约增长9%。  下半年货币政策将更注重稳增长，去杠杆边际力度趋缓：在“量”方面，将维持中性适度偏宽松，以对冲外部冲击和内需疲弱带来的下行压力；在“价”方面，要增加利率弹性，重点和难点在如何理顺利率传导机制，让流动性进入实体经济。  风险提示：宏观经济下行过快、政策变动风险 -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2017-082017-122018-04上证指数沪深300宏观点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 社融增速延续回落趋势，但表外融资降幅明显收窄................................................... 3 1.1 表外融资降幅有所收窄，企业债券融资继续回升....................................................................... 3 1.2 房地产投资资金来源收紧：委托、信托贷款降幅收缩，但房企海外融资仍受限............. 4 2 企业中长期贷款规模与占比双升，但广义社融同比仍降，未来名义GDP增速或继续降低 ................................................................................................................................ 5 2.1 宽松货币环境推动信贷投放加大，企业中长期贷款占比提升，信贷结构有所优化 ........ 5 2.2 广义社会融资规模低于去年同期，预示未来名义GDP增速或继续下降 ............................ 7 3 下半年货币政策将更注重稳增长，去杠杆边际力度趋缓，在“量”方面，将维持中性适度偏宽松，以对冲外部冲击和内需疲弱带来的经济下行压力；在“价”方面，要增加利率弹性，重点和难点在如何理顺利率传导机制，让流动性进入实体经济 ................... 7 3.1 财政存款大幅增加支撑M2增速快速回升，预计8月M2增长8.2%左右.......................... 8 3.2 下半年货币政策更注重稳增长，在“量”方面，将维持中性适度偏宽松，以对冲外部冲击和内需疲弱带来的经济下行压力；在“价”方面，要增加利率弹性，重点和难点在如何理顺利率传导机制，让流动性进入实体经济 ....................................................................................... 9 图表目录 图1：间接融资、直接融资和表外融资当月占比........................................................... 3 图2：间接融资、直接融资和表外融资累计占比........................................................... 3 图3：社会融资规模和结构 .......................................................................................... 4 图4：表外融资规模和结构 .......................................................................................... 4 图5：非标融资与房地产资金来源................................................................................ 5 图6：房地产企业寻求海外融资 ................................................................................... 5 图7：新增人民币贷款结构：短期和中长期.................................................................. 6 图8：新增中长期贷款结构：居民户和非金融企业 ....................................................... 6 图9：新增人民币贷款结构 .......................................................................................... 6 图10：2017年以来住户贷款增速持续回落................................................................... 6 图11：居民中长期贷款占比......................................................................................... 7 图12：债券发行结构 ................................................................................................... 7 图13：债券发行比重 ................................................................................................... 7 图14：广义社会融资规模及其增速 .............................................................................. 7 图15：7月M2翘尾因素增加 ...................................................................................... 8 图16：存款性公司总资产和金融企业债务增速降低 ..................................................... 8 图17：存款性公司对其他金融机构的债权减少 ............................................................ 9 图18：7月份M2翘尾因素有所提升............................................................................ 9 图19：景气指数的周期趋势项预示经济增长趋缓 ....................................................... 10 图20：目前利率水平超调幅度在缩小 ........................................................................ 10 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 事件：7月份，人民币贷款新增1.45万亿元，分别比上月和上年同期少增3900亿元和多增6245亿元；社会融资规模增量为10400亿元，分别比上月和上年同期少增1416亿元和1556亿元；货币供应量M1同比增长5.1%，分别比上月