7月社融数据点评：曲折下的数据，以期货币宽松持续熨平波动

2023年08月11日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 曲折下的数据，以期货币宽松持续熨平波动 ——7月社融数据点评 摘要 社融增量、新增人民币贷款不及预期。从社融存量看，7月末，社融存量同比增长8.9%，较前值回落0.1个百分点。从社融增量看，7月社会融资规模增 量为5282亿元，比上年同期少2703亿元，其中对实体经济发放的人民币贷 款增加364亿元，同比少增3892亿元。由于7月为传统的信贷小月，再加上居民和企业信心较弱，对近期数据都有影响。预计后续在政策的加持下，国内经济持续恢复，企业和居民信心有望恢复，支持之后信贷回暖。 直接融资占比明显回升，信托贷款转正。从社融结构看，直接融资占比继续回升明显，7月新增直接融资占同期社会融资规模增量的114.99%，较6月回升 95.36个百分点。政府债券仍是直接融资的主要贡献项，7月新增政府债券融资4109亿元，预计三季度新增专项债发行量将较为可观；企业债券融资新增1179亿元，同比多增219亿元。近期多省多地政府出台现金补贴和相关培育政策，利好后续股票融资。表外融资占比较上月回落，信托融资增加。 企业贷款同比少增，居民短贷和中长贷都转负。7月份人民币贷款增加3459 亿元，同比少增3498亿元，企业贷款增加2378亿元，同比少增525亿元， 其中短期贷款减少3785亿元，中长期贷款增加2712亿元，同比少增747亿 元，相比短期贷款，企业中长期贷款仍有一定韧性，票据融资同比多增461亿元，体现银行冲量情况较明显，近期，高层多次喊话呵护民营经济、中小企业，在政策提振下，预计企业将延续复苏态势，融资需求也将逐渐恢复。7月，住户贷款减少2007亿元，同比多减3224亿元，其中，居民短期贷款减少1335亿元，7月极端天气影响下对居民消费和出行造成负面影响；中长期贷款减少672亿元，同比多减2158亿元，房地产市场复苏节奏偏慢持续影响居民中长期贷款。后续随着促消费、稳房地产等政策效果显现，居民贷款或逐渐向好。 M2增速延续回落，居民存款减少。7月，M2同比增长10.7%，增速比上月末回落0.6个百分点。7月人民币存款减少1.12万亿元，同比多减1.17万亿 元，其中，财政性存款同比多增4215亿元；住户存款减少8093亿元，同比 多减4713亿元；非金融企业存款减少1.53万亿元，同比多减4900亿元。M1与M2剪刀差较上月扩大0.2个百分点。预计后续货币政策仍将坚持稳健取向，基数逐渐减弱，预计M2或较稳定。 风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力较大，房地产市场持续走弱。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.数据要素市场建设加速，美国通胀低于预期(2023-08-11) 2.CPI同比转负，结构性分化明显——7 月通胀数据点评(2023-08-10) 3.数据不及预期，稳外贸将重视提质—— 7月贸易数据点评(2023-08-09) 4.找工or招工？中美劳动力市场对比 (2023-08-07) 5.政策暖风频吹，海外波澜再起 (2023-08-04) 6.景气边际修复，上行空间或打开——７月PMI数据点评(2023-08-02) 7.工业企业利润降幅收敛，欧美继续加息 (2023-07-28) 8.波浪式前行下的调控与部署——7月中央政治局会议解读(2023-07-26) 9.民营经济迎重磅政策，海外需求逐渐降温(2023-07-23) 10.数据偏弱，但拐点或现——2023年上半年经济数据点评(2023-07-18) 请务必阅读正文后的重要声明部分 7月，社融增量、新增人民币贷款均不及预期，新增人民币贷款同比少增较多。直接融资表现较稳定，其中政府债券融资仍是主要贡献项，三季度预计地方政府债发行量或较可观。贷款方面，企业部门中长期贷款同比少增，但较短期贷款更稳健，企业短期贷款减少，银行冲量情况较明显；居民部门短期贷款及中长期贷款都有所减少，居民端信心偏弱，后续在促消费、稳房地产政策发力下有望回暖。 1社融增量、新增人民币贷款不及预期 新增社融不及预期，新增人民币贷款表现较弱。7月末，社会融资规模存量为365.77万亿元，同比增长8.9%，较前值回落0.1个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为228.9万亿元，同比增长11%，增速回落0.2个百分点。从结构看，7月末对实体经 济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.6%，同比高1.2个百分点。从社融增量看，1-7月，社会融资规模增量累计为22.08万亿元，比上年同期多2069亿元。7月单月，社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元。其中，对实体经济发放的 人民币贷款增加364亿元，同比少增3892亿元。7月对实体经济发放的人民币贷款大幅回 落，一方面，由于7月为传统的信贷小月，另一方面居民和企业信心较弱，实体经济复苏进度较慢，对于近期数据都有影响。 7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，货币政策方面，会议表示“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，预计下半年货币政策继续保持总量宽松的同时在结构上精准发力，后续存款利率市场化调整机制有望继续发挥作用，存款利率可能仍有下降空间，同时不排除降准的可能性；结构性政策方面，7月，对开发贷款、信 托贷款等存量融资合理展期、专项借款配套融资这两项房地产企业支持政策延期至2024年年底。央行在二季度例会中也删除了结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”的表述，下半年增量结构性工具可期，重点加大对科技创新、实体经济和中小微企业发展等领域的支持力度。7月20日，中共中央、国务院发布了《关于促进民营经济发展壮大的意 见》；7月31日，国务院常务会议对涉及小微企业和个体工商户的10项税费优惠政策进行 部署安排；8月4日，央行表示下一阶段会发挥好货币政策总量和结构双重功能，继续实施好存续的工具，对结构性矛盾仍然突出领域，延续实施期限，多措并举巩固政策成效，必要时还可再创设新的工具，持续支持普惠金融、绿色低碳等重点领域和薄弱环节。预计在密集政策利好下，企业和居民信心有望恢复，支持之后信贷回暖。 % 图1：社融存量同比增速回落图2：7月新增社融同比少增 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 -30 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 0 社会融资规模存量:同比 工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会融资规模:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2直接融资占比明显回升，信托贷款转正 从社融结构看，直接融资占比突增，新增政府债券为主导因素。7月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为6.89%，较上月明显回落69.84个百分点；在新增信贷表 现较弱的背景下，直接融资占比较上月明显回升，7月新增直接融资6074亿元，同比少增 321亿元，环比少增2218亿元，较2021年同期多增225亿元，从绝对数值看，直接融资表现较稳定。7月新增直接融资占同期社会融资规模增量的114.99%，较6月回升95.36个百分点。从分项看，政府债券仍是直接融资的主要贡献项，7月新增政府债券融资4109亿 元，在去年和前年专项债发行前置下，同比多增111亿元，环比6月少增1262亿元，较2021 年同期多增2289亿元，整体看仍处于高位。1-7月，新增一般债/新增专项债（剔除支持中小银行专项债）占全年限额的65.8%/62.1%，发行进度已明显落后于2022年同期 （94.2%/94.6%）。7月19日，财政部相关负责人介绍，去年10月提前下达2023年新增 专项债券额度2.19万亿元，人代会批准预算后下达1.51万亿元。今年新增专项债额度3.8 万亿元，这意味着后续还有1000亿额度待下达。从发行看，截至7月31日，今年用于项目 建设的专项债共发行2.36万亿，意味着后续还有1.34万亿额度待发行。如果按照9月底之 前发完的要求计算，意味着8月、9月月均发行规模在0.67万亿左右。截至7月末，共有 23个省、计划单列市披露了三季度地方政府债券发行计划，总计20325亿元，其中新增一 般债券、新增专项债券分别为10%（2010亿元）、45%（9112亿元）；8月已披露地方政府债券发行计划8646亿元，其中新增专项债券3490亿元。企业债券方面，7月企业债券融 资新增1179亿元，同比多增219亿元，环比少增1042亿元，后续在政策利好下，企业债 券融资有所恢复。7月，非金融企业境内股票融资786亿元，同比少增651亿元，环比多增 82亿元。近期，多省多地政府出台现金补贴和相关培育政策，扶持企业上市。截至目前，至 少有甘肃、广东、湖南、陕西、内蒙古、山东、四川等10多个省份明确提出，对已上市或拟上市企业进行现金奖励，利好后续股票融资。 表外融资占比较上月回落，信托融资增加。7月，表外融资减少1724亿元，同比少减 1329亿元，环比多减821亿元，表外融资占整体社会融资总量的比例为-32.6%，占比较上 月回落30.5个百分点。7月未贴现银行承兑汇票减少1962亿元，同比少减782亿元，环比 多减1269亿元；委托贷款增加8亿元，同比少增81亿元，环比少减64亿元；信托贷款增 加230亿元，同比少减628亿元，环比少减384。新增信托融资有所回暖。 图3：7月直接融资各分项表现图4：7月表外融资分项表现 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1500 1000 500 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 0 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1500 1000 500 0 -500 -1000 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 -1500 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 社会融资规模:企业债券融资:当月值 社会融资规模:政府债券:当月值 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 社会融资规模:新增信托贷款:当月值 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值 社会融资规模:新增委托贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3企业贷款同比少增，居民短贷和中长贷都转负 企业短期贷款减少，银行冲量较明显。7月份人民币贷款增加345