宏观定期：社融偏弱，打通“宽货币”向“宽信用”的传导通道是关键

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共8页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究支持:白江涛、冯祎琳 baijt@ccnew.com 021-50588666-8018 社融偏弱，打通“宽货币”向“宽信用”的传导通道是关键 ——宏观定期 证券研究报告-宏观定期 发布日期：2018年08月16日 相关研究 1 《宏观报告：经济数据不及预期，政策对冲正当其时-宏观追踪》 2018-08-15 2 《宏观报告：打通货币政策传导机制，助力金融服务实体—央行二季度执行报告点评-宏观定期》 2018-08-13 3 《宏观报告：食品价格提振，CPI温和回升，PPI保持平稳-宏观点评》 2018-08-10 4 《宏观报告：中美贸易战升级，7月出口应激反弹-宏观定期》 2018-08-10 5 《宏观报告：优化货币政策传导机制，促进金融服务实体-宏观点评》 2018-08-03 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 数据：  根据人民银行8月13日公布的金融数据与社融数据显示，7月新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增6278亿元，环比少增3900亿元。社会融资规模增量为1.04万亿元，同比少增1242亿元。7月末, M2余额177.62万亿元，同比增长8.5%，增速比上月末高0.5个百分点；M1余额53.66万亿元，同比增长5.1%，增速同比下降10.2个百分点，环比下降1.5个百分点。 点评：  7月份社会融资规模增加1.04万亿元，同比少增1242亿元；从社融结构分项来看：7月新增未贴现银行承兑汇票-2744亿元，表外非标收缩幅度降低；随着非标转标进一步推进，预计社融将会持续收缩。  表外非标收缩幅度降低，表内信贷规模小幅上涨，财务支出仍维持较高水平拖低M1，信用风险得到控制，信用局面较为宽松，人民币贷款同比上涨，M2回升，未来政策仍维持稳健中性，松紧适度。  信贷规模方面，7月新增人民币贷款1.45万亿元，环比少增0.22万亿元，同比多增6278亿元，居民短期贷款增加，企业中长期贷款增加，反映当前信用较为宽松，未来政策将维持稳健中性，松紧适度。  货币流动性方面，7月M1同比增长5.1%，前值6.0%；M2同比增长8.5%，增速比上月末高0.5个百分点。M2与M1之间的剪刀差走阔，其中非金融企业存款同比明显少增，M2、M1剪刀差倒挂或将持续。  央行二季度货币政策执行报告明确下半年政策基调。前期定向降准释放流动性，但并未完全流入实体，原因在于银行监管考核指标要求，再叠加资管新规收窄表外融资渠道，中小企业融资成本仍然过高，因此，打通“宽货币”向“宽信用”传导的路径是提升金融服务实体效率的关键，全面“去杠杆”转入“结构性”去杠杆，预示货币中性偏宽松格局延续，但非标回表必然产生溢出，社融规模回落和信贷增速修复并存的格局或延续。 风险提示：美元加息冲击；外汇风险；信用违约风险 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共8页 内容目录 1. 非标收缩放缓，社融增速延续回落 .................................................................. 3 2. 信贷结构优化，居民短期贷款增加，企业中长期贷款上升............................... 4 3. M2回升，剪刀差倒挂走阔 ............................................................................... 6 4. 政策意在打通货币传导通道 ............................................................................. 7 图表目录 图1：7月社会融资规模显著回落（亿元） .............................................................................. 3 图2：1-7月社会融资需求存量延续收窄（累计同比） ............................................................ 3 图3：7月表外融资同比延续回落（%） .................................................................................. 3 图4：7月社融当月增量分项占比（%） .................................................................................. 3 图5：7月新增人民币贷款和表外融资规模（单位：亿元） ..................................................... 4 图6：7月人民币信贷规模中长期增长（亿元） ....................................................................... 5 图7：7月居民部门信贷下行（亿元） ..................................................................................... 5 图8：7月企业中长期信贷回升（亿元） .................................................................................. 5 图9：存贷差收窄，长期贷款稳中有升 ..................................................................................... 5 图10：7月各类存款同比增速修复上行（%） ......................................................................... 5 图11：7月出口超预期，外汇占款修复 .................................................................................... 5 图12：7月剪刀差倒置，现金流紧（%） ................................................................................ 6 图13：7月货币乘数放大 ......................................................................................................... 6 未找到图形项目表。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共8页 1. 非标收缩放缓，社融增速延续回落 7月新增社会融资规模1.04万亿元，同比少增1242亿元，较上月13921亿元大幅下跌3506亿元，本月新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增6245亿元，7月社融继续回落，表外融资缩减趋势放缓，贷款仍然是支撑社融的主要因素。从分项指标看：新增人民币贷款1.45万亿元，环比少增3900亿元，同比多增6245亿元；新增外币贷款-773亿元，较上月环比减少409亿元，同比少增560亿元；新增委托贷款-950亿元，较上月多增692亿元，同比多减1113亿元；新增信托贷款为-1192亿元，环比少减431亿元，同比减少2424亿元；企业债券融资新增2237亿元，环比多增824亿，同比少2237亿元；新增未贴现银行承兑汇票为-2744亿元，环比减少905亿元，同比多减707亿元。 图1：7月社会融资规模显著回落（亿元） 图2：1-7月社会融资需求存量延续收窄（累计同比） 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图3：7月表外融资同比延续回落（%） 图4：7月社融当月增量分项占比（%） 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 整体来看，7月份社融继续回落，部分信托业务开放使表外融资降幅放缓。央行于7月初进行了第三次定向降准，下调部分银行存款准备金率以支持市场化法制化债转股和小微企业融0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.002016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-07社会融资规模:当月值 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-07社会融资规模:累计值:同比 -40.00-20.000.0020.0040.002016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-07人民币贷款:同比 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券 非金融企业境内股票 新增人民币贷款 61% 新增外币贷款 -4