上半年基本符合预期 行业地位难以撼动

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 消费 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价： 7.00港元 现价： 6.07港元 预期升幅： 15.3% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2018.08.14 收盘价（港元） 6.07 总股本（亿股） 146.7 总市值（亿港元） 890.5 净资产（亿美元） 82.22 总资产（亿美元） 152.58 每股净资产（美元） 0.57 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 万洲国际（0288.HK）_跟踪报告_20170323 万洲国际（0288.HK）_跟踪报告_20170427 万洲国际（0288.HK）_跟踪报告_20170524 万洲国际（0288.HK）_跟踪报告_20170814 万洲国际（0288.HK）_跟踪报告_20180329 万洲国际（0288.HK）_跟踪报告_20180521 ＃emailAuthor＃ 海外消费研究 分析师：张忆东 兴业证券经济与金融研究院副院长 zhangyd@xyzq.com.cn SFC：BIS749 SAC：S0190510110012 联系人：李明 limingyjy@xyzq.com.cn SFC: AXK332 SAC: S0190118070111 ＃dyStockcode＃ 00288 .HK ＃dyCompany＃ 万洲国际 港股通（沪、深） ＃title＃ 上半年基本符合预期 行业地位难以撼动 ＃createTime1＃ 2018年8月15日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万美元) 22,379 23,391 24,751 26,261 同比增长 3.92% 4.52% 5.82% 6.10% 净利润(百万美元) 1,133 1,104 1,211 1,349 同比增长 9.36% -2.56% 9.67% 11.44% 毛利率 19.29% 19.42% 19.37% 20.02% 净利润率 5.89% 5.55% 5.75% 6.04% 净资产收益率 16.04% 14.95% 15.62% 16.58% 每股收益(美元) 0.078 0.075 0.082 0.092 股息率 4.45% 3.70% 3.98% 4.34% 数据来源：公司资料、兴业证券经济与金融研究院 投资要点 ＃summary＃  公司总体收入上升4.8%，除生鲜猪肉外其余业务收入全部增长:公司1H18实现营业收入111.7亿美元，同比+4.8%。分产品来看，肉制品实现营业收入59.0亿美元，同比+6.9%，占公司总收入的52.8%；生鲜猪肉实现营业收入45.9亿美元，同比-1.1%，占营业总收入41.0%；生猪养殖实现营业收入3.97亿美元，同比+44.4%，占比4%；其他业务实现营业收入2.8亿美元，同比+27.6%，占比2.0%。从区域角度分析，欧洲市场实现营业收入9.4亿美元，同比-26.6%，占比8.5%；中国市场实现营业收入36.7亿美元，同比+5.3%，占比32.8%；美国市场实现营业收入65.6亿美元，同比+2.1%。  生猪肉产品平均价格下降，公司经营利润下降3.7%：公司1H2018实现经营利润8.7亿美元，同比-3.7%。在三个核心业务中，肉制品尤其值得关注。肉制品实现7.9亿美元营业利润，同比+14.9%，占比90.9%；生鲜猪肉实现营业利润9.3亿美元，同比-62.2%，占公司营业利润10.7%；生猪养殖实现营业利润2.2亿美元，同比-55.1%，占比2.5%；其他业务亏损3.6亿美元，占比4.2%。按区域而言，中国市场实现营业利润4.7亿美元，同比+32.0%，占比54.7%；美国市场实现营业利润3.3亿美元，同比-30.1%，占比38.1%；欧洲市场实现营业利润0.6亿美元，同比-10.0%，占比7.2%。  我们的观点：自贸易战以来，公司股价一直承压，主要担心美国业务受到贸易战的影响，同时也担心中国猪肉成长上升。我们预计：下半年中国业务将继续维持较好表现，原因是高端新品不断推出以及低价猪肉库存有利于下半年业务的营业利润率。美国方面二季度承压，但预计随着美国和墨西哥贸易摩擦问题的推进解决，美国市场对于猪肉价格的预期将不会那么悲观，四季度有望明显改善。综合来看，下半年中国和美国业务相对较为乐观，唯一中美贸易摩擦对行业的影响仍有不确定性，但已基本反应在股价当中。我们下调了公司2018-2019年EPS预测分别至0.075及0.082美元，下调目标价至7港元，相当于2018年12倍PE，维持买入评级。 风险提示：食品安全及瘟疫；猪肉价格超预期波动；汇兑风险；贸易政策  请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文  公司总体收入上升4.8%，除生鲜猪肉外其余业务收入全部增长：公司1H18实现营业收入111.7亿美元，同比+4.8%。分产品来看，肉制品实现营业收入59.0亿美元，同比+6.9%，占公司总收入的52.8%；生鲜猪肉实现营业收入45.9亿美元，同比-1.1%，占营业总收入41.0%；生猪养殖实现营业收入3.97亿美元，同比+44.4%，占比4%；其他业务实现营业收入2.8亿美元，同比+27.6%，占比2.0%。从区域角度分析，欧洲市场实现营业收入9.4亿美元，同比-26.6%，占比8.5%；中国市场实现营业收入36.7亿美元，同比+5.3%，占比32.8%；美国市场实现营业收入65.6亿美元，同比+2.1%。 图1、产品收入结构 图2、区域收入结构 数据来源:公司资料，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源:公司资料，兴业证券经济与金融研究院整理  生猪肉产品平均价格下降，公司经营利润下降3.7%：公司1H2018实现经营利润8.7亿美元，同比-3.7%。在三个核心业务中，肉制品尤其值得关注。肉制品实现7.9亿美元营业利润，同比+14.9%，占比90.9%；生鲜猪肉实现营业利润9.3亿美元，同比-62.2%，占公司营业利润10.7%；生猪养殖实现营业利润2.2亿美元，同比-55.1%，占比2.5%；其他业务亏损3.6亿美元，占比4.2%。按区域而言，中国市场实现营业利润4.7亿美元，同比+32.0%，占比54.7%；美国市场实现营业利润3.3亿美元，同比-30.1%，占比38.1%；欧洲市场实现营业利润0.6亿美元，同比-10.0%，占比7.2%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(评级) 图3、区域业务细分表现 图4、肉制品经营利润实现7.9亿美元 数据来源:公司资料，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源:公司资料，兴业证券经济与金融研究院整理  我们的观点：自贸易战以来，公司股价一直承压，主要担心美国业务受到贸易战的影响，同时也担心中国猪肉成长上升。我们预计：下半年中国业务将继续维持较好表现，原因是高端新品不断推出以及低价猪肉库存有利于下半年业务的营业利润率。美国方面二季度承压，但预计随着美国和墨西哥贸易摩擦问题的推进解决，美国市场对于猪肉价格的预期将不会那么悲观，四季度有望明显改善。综合来看，下半年中国和美国业务相对较为乐观，唯一中美贸易摩擦对行业的影响仍有不确定性，但已基本反应在股价当中。我们下调了公司2018-2019年EPS预测分别至0.075及0.082美元，下调目标价至7港元，相当于2018年12倍PE，维持买入评级。  风险提示：食品安全及瘟疫；猪肉价格超预期波动；汇兑风险；贸易政策 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外跟踪报告(评级) 附表 资产负债表利润表会计年度2017A2018E2019E2020E会计年度2017A2018E2019E2020E流动资产5,666 6,026 6,600 7,163 营业收入22,379 23,391 24,751 26,261 货币资金1,440 1,729 2,129 2,628 营业成本18,061 18,848 19,957 21,003 交易性金融资产- - - - 毛利4,318 4,543 4,794 5,259 应收账款989 936 990 1,050 销售费用1,930 2,129 2,228 2,416 其他应收款342 368 361 359 管理费用823 772 792 867 存货2,895 2,994 3,121 3,125 其他经营费用318 - - - 非流动资产9,592 9,596 9,617 9,687 营业利润1,247 1,643 1,775 1,976 可供出售金融资产7 7 7 7 其他支出326 94 99 105 长期股权投资295 298 301 304 其他收入113 94 99 105 投资性房地产- 1 2 3 权益性投资损益22 23 24 25 固定资产净值5,037 5,138 5,163 5,166 非经营性损益7 12 12 13 商誉及无形资产3,580 3,633 3,687 3,706 财务成本198 94 74 79 土地使用权197 199 201 203 利润总额1,501 1,584 1,737 1,936 其他非流动资产476 321 257 301 所得税 182 285 313 348 资产总计15,258 15,622 16,217 16,850 净利润 1,319 1,299 1,424 1,587 流动负债3,499 3,390 3,497 3,643 少数股东损益186 195 214 238 短期借款及长期借款当期到期809 769 730 694 归属母公司净利润1,133 1,104 1