全年增长趋势不变 行业地位难以撼动

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 消费 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价： 10.30港元 现价： 8.41港元 预期升幅： 22.5% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2018.05.18 收盘价（港元） 8.41 总股本（亿股） 147 流通股本（亿股） 147 总市值（亿港元） 1234 流通市值（亿港元） 1234 净资产（亿美元） 74.45 总资产（亿美元） 152.58 每股净资产（美元） 0.51 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 万洲国际（0288.HK）_深度报告_20160602 万洲国际（0288.HK）_跟踪报告_20161026 万洲国际（0288.HK）_跟踪报告_20161122 万洲国际（0288.HK）_跟踪报告_20170323 万洲国际（0288.HK）_跟踪报告_20170427 万洲国际（0288.HK）_跟踪报告_20170524 万洲国际（0288.HK）_跟踪报告_20170814 万洲国际（0288.HK）_跟踪报告_20180329 ＃emailAuthor＃ 海外消费研究 分析师：张忆东 兴业证券经济与金融研究 院副院长 zhangyd@xyzq.com.cn SFC: BIS749 SAC: S0190510110012 ＃dyStockcode＃ 00288 .HK ＃dyCompany＃ 万洲国际 港股通（沪、深） ＃title＃ 全年增长趋势不变 行业地位难以撼动 ＃createTime1＃ 2018年5月21日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万美元) 22,379 23,272 25,099 26,484 同比增长 1.53% 3.99% 7.85% 5.52% 净利润(百万美元) 1,133 1,289 1,384 1,555 同比增长 9.36% 13.75% 7.40% 12.36% 毛利率 19.57% 20.50% 20.00% 20.50% 净利润率 5.06% 5.54% 5.51% 5.87% 净资产收益率 13.78% 13.03% 11.18% 10.16% 每股收益(美元) 0.075 0.088 0.094 0.106 股息率 3.21% 4.05% 4.35% 4.89% 数据来源：公司资料、兴业证券经济与金融研究院 投资要点 ＃summary＃  目标价10.3港元，维持买入评级：我们预测公司2018年净利润有望达到12.9亿美元，同比增长13.8%。中美猪价下跌带动下游肉制品盈利性提升。中国区域进一步加强渠道建设及产品优化，肉制品销量有望持续提升。海外肉制品业务的快速发展仍可持续，公司对欧洲市场需求的前景有乐观的预期，对当地业绩增长的可持续性有较强信心。中美贸易战局势相对缓和，对进口猪肉征收高关税担忧可降低。我们维持上次报告中的目标价10.3港元，对应2018/2019年P/E 15x/14x，维持买入评级。  肉制品收入同比大增10.2%，带动1Q2018总营业收入增加：公司1Q2018年实现总收入56.2亿美元，同比增长5.7%。肉制品与生鲜猪肉贡献了94%的收入，期内肉制品实现收入29.8亿美元，同比大增10.2%，而期内生鲜猪肉实现收入同比减少1.7%，拖累总收入的增长。肉制品收入增加受益于销量增加，平均销售价格提升。分区域来，特优级产品表现良好，中国市场销量增长6.1%，中国肉制品收入同比大增16.7%，海外市场受益于2018年1月在欧洲收购肉制品生产企业Elit & Vericom，带来销量增加，美国及欧洲肉制品收入分别同比增长4.8%和48.5%。生鲜猪肉业务收入减少是由于美国与中国猪价下跌。中国市场占有率提升，但由于猪价持续下跌，中国生鲜猪肉收入同比下降2.6%，美国猪价因肉类供应增加出现4.9%的下跌，美国生鲜猪肉收入同比下降2.9%。  美国生猪/猪价差异收窄致核心经营利润率下降：1Q2018年公司总经营利润实现3.79亿美元，同比下降9.3%，核心经营利润率下降至6.7%。肉制品业务做出主要贡献，期间实现经营利润3.62亿美元，同比增加12.1%，占总经营利润的95.5%，经营利润率维持12.2%。生鲜猪肉业务期间经营利润实现0.56亿美元，同比减少54.5%，经营利润率为2.4%。主要由于美国市场生猪和猪价差异收窄，美国生鲜猪肉业务经营利润同比减少89.4%。由于生猪价格变动，1Q2018年生猪养殖业务经营亏损。 风险提示：食品安全及瘟疫；猪肉价格超预期波动；汇兑风险；贸易政策 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文  肉制品收入同比大增10.2%，带动1Q2018总营业收入增加：公司1Q2018年实现总收入56.2亿美元，同比增长5.7%。肉制品与生鲜猪肉贡献了94%的收入，期内肉制品实现收入29.8亿美元，同比大增10.2%，拉动期内总收入的增长，而期内生鲜猪肉实现收入同比减少1.7%，拖累期内总收入的增长。肉制品收入增加受益于销量增加，平均销售价格提升。分区域来，特优级产品表现良好，中国市场销量增长6.1%，中国肉制品收入同比大增16.7%，海外市场受益于2018年1月在欧洲收购肉制品生产企业Elit & Vericom，带来销量增加，美国及欧洲肉制品收入分别同比增长4.8%和48.5%。生鲜猪肉业务收入减少是由于美国与中国猪价下跌。期内生猪屠宰量上升，与公司市场占有率提升的战略一致，但由于猪价持续下跌，中国生鲜猪肉收入同比下降2.6%，美国猪肉价格因肉类供应增加出现4.9%的下跌，美国生鲜猪肉收入同比下降2.9%。 图1、1Q2018年营业收入同比上升5.7% 图2、肉制品贡献主要收入 数据来源:公司资料，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源:公司资料，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、海外市场收入占比约为67% 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(评级)  美国生猪/猪价差异收窄致核心经营利润率下降：1Q2018年公司总经营利润实现3.79亿美元，同比下降9.3%，核心经营利润率下降至6.7%。由于期内销售收入增加，原材料成本下降，肉制品业务经营利润占总经营利润的95.5%，做出主要贡献，实现经营利润3.62亿美元，同比增加12.1%，维持经营利润率12.2%。生鲜猪肉业务期内实现经营利润0.56亿美元，同比减少54.5%，经营利润率为2.4%。主要由于美国市场生猪和猪价差异收窄，美国生鲜猪肉业务经营利润同比减少89.4%，而中国及欧洲的经营利润分别同比大幅增加95%和116.7%。由于生猪价格变动，期内生猪养殖业务经营亏损。分区域来看，中国业务对经营利润贡献较大，约占57%，海外业务约占经营利润43%。 图4、肉制品贡献经营利润95.5% 图5、中国市场贡献经营利润57% 数据来源:公司资料，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源:公司资料，兴业证券经济与金融研究院整理  目标价10.3港元，维持买入评级：我们预测公司2018年净利润有望达到12.9亿美元，同比增长13.8%。中美猪价下跌带动下游肉制品盈利性提升。中国区域进一步加强渠道建设及产品优化，肉制品销量有望持续提升。海外肉制品业务的快速发展仍可持续，公司对欧洲市场需求的前景有乐观的预期，对当地业绩增长的可持续性有较强信心。中美贸易战局势相对缓和，对进口猪肉征收高关税担忧可降低。我们维持上次报告中的目标价10.3港元，对应2018/2019年P/E 15x/14x，较现价有22.5%的提升空间，维持买入评级。  风险提示：食品安全及瘟疫；猪肉价格超预期波动；汇兑风险；贸易政策 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外跟踪报告(评级) 附表 ＄gscwbb|公司财务报表＄ 资产负债表 单位:百万美元 利润表 单位:百万美元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 5,666 7,550 9,967 12,681 营业收入 22,379 23,272 25,099 26,484 货币资金 1,279 2,908 4,886 7,146 营业成本 18,061 18,501 20,079 21,055 交易性金融资产 - - - - 营业税金及附加 4,379 4,771 5,020 5,429 应收账款 1,331 1,593 1,915 2,314 销售费用 1,930 2,027 2,128 2,234 其他应收款 342 359 377 396 管理费用 823 882 884 944 存货 1,905 1,951 2,118 2,221 财务费用 1 1 1 1 非流动资产 9,592 9,725 10,075 10,551 资产减值损失 1,609 1,861 2,007 2,250 可供出售金融资产 7 8 8 9 公允价值变动 124 112 100 90 长期股权投资 - - - - 投资收益 12 13 15 16 投资性房地产 295 304 313 322 营业利润 22 - - - 固定资产 5,037 5,289 5,553 5,831 营业外收入 284 247 215 187 在建工程 3,580 3,545 3,511 3,478 营业外支出 -302 -302 -302 -302 油气资产 197 56 114 278 利润总额 1,501 1,707 1,834 2,060 无形资产 476 524 576 634 所得税 182 207 222 250 资产总计 15,258 17,275 20,042 23,232 净利润 1,133 1,289 1,384 1,555 流动负债 3,499 3,783 3,997 4,192 少数股东损益 186 212 227 255 短期借款 901 928 956 985 归属母公司净利润 1,133 1,289 1,384 1,555 应付票据 1,076 1,102 1,196 1,254 EPS(美元) 0.075 0.088 0.094 0.106 应付账款 50 207 222 250 其他 1,461 1,534 1,611 1,691 主要财务比率 非流动负债 3,537 3,598 3,662 3,729 会计年度 长期借款 2,320 2,320 2,320 2,320 成长性 其他 1,217 1,278 1,342 1,409 营业收入增长率 3.92% 3.99% 7.85% 5.52% 负债合计 7,036 7,380 7,658 7,921 营业利润增长率 -4.